中国经济V型反弹 小微贷款将是货币政策的最后一里路

近期，国家统计局公布二季度中国经济增长3.2%，在结束一季度衰退后，中国经济已逐步恢复增长动能，随着中国经济持续复产复工，中国经济有望在三季度时恢复到疫情前水平。

　　央行适度宽松的货币政策也将资金水量引导至实体经济。在国家统计局与财新陆续公布的制造业、服务业PMI指数显示，除财新(小微企业)服务业复苏走势相对缓慢外，其余包括制造业、规模以上服务业均已恢复至荣枯线以上。

　　从走势来看，中国经济已出现V型反弹。一般认为，在第一波疫情拐点已经浮现情况下，市场流动性停滞现象已出现缓解，央行在使用政策工具时或将转趋审慎。在维持总量适度，保持流动性合理充裕的基础上，货币政策将从总量宽松转变为定向宽松。

　　在上月底举行的陆家嘴论坛上，央行行长易纲就今年度央行的目标作出说明，即通过维持流动性合理充裕，带动全年新增贷款近20万亿元，社会融资规模增量逾30万亿元。从总量来看，在合理充裕原则下，上半年新增贷款已突破13.07万亿，已完成年度计划目标65%；在新增社融规模方面，上半年已完成19.72万亿，已完成年度计划目标，已完成年度计划目标66%。由此倒推来看，中国的货币政策或在年中迎来拐点。

　　在总量方面，央行也持续通过“收短放长”维持货币总量平衡。据统计，自六月以来，央行已持续通过公开市场操作净回笼逾20000亿元。市场预期，下半年中国的货币政策将逐渐从“合理充裕”逐步转变为“灵活适度”。从上周公布的七月份LPR来看，市场报价连续四个月未出现下调也显示当前金融体系末端资金量较为充足。

　　很长时间以来，面对经济下行压力，央行在谈及降息工具时始终坚持“珍惜正常货币政策空间”。在此前提下，央行将通过完善LPR报价机制来引导边际利率下降，一方面通过市场机制反映实际利率水平，另方面则通过MLF来引导市场利率走势，完善利率市场化改革。也因此，随着资金供给趋于平衡，市场边际利率持续下降，央行短期内将不会降低政策利率来刺激经济增长。

　　面对货币传导机制中固有的“结构性问题”，央行积极加强货币政策“直达性”，提升传导机制效率。2019年底，银保监会针对全国普惠型小微企业贷款(单笔放款1000万以下)制定了“新增2万亿元”、“综合融资成本再降0.5%”两大目标。

　　截至5月底，全国普惠型小微企业贷款余额13.08万亿元，同比增加2.83万亿元，同比增27.56%；平均利率6.03%，较2019年平均利率降0.67%。在疫情冲击下，上半年银行系统对开展的普惠型小微贷款已超过全年计划目标，累积让利达176亿元。

　　除了“扩量降成本”的直达措施外，监管部门也鼓励中小型银行通过发行永续债来补充资本，为增强信贷投放提供支持。据统计，截至今年6月底，中小型银行通过发行永续债补充资本近2300亿元。若按照2019年底央行平均6.13倍的货币乘数计算，2300亿的补充资本将额外再撬动总量1.4万亿的杠杆。

　　在LPR持续下跌与货币供给持续增长叠加的基础上，年底前普惠型小微贷款利率有望再降低0.15%至0.3%。据推算，LPR每下调0.1%将可撬动金融体系向实体经济让利1500亿元。市场预期，下半年央行仍将持续强化货币政策“直达性”，通过定向措施持续为小微企业减负。