同业存单认购率骤降10个百分点 中小行流动性管理难度增大

6月来，随着市场利率的上行，同业存单的发行也受到影响。

　　21世纪经济报道记者根据数据统计发现，截至6月11日，6月同业存单认购率为77%，相比1-5月的平均水平下降了10个百分点。其原因在于存单一级发行价格上调缓慢，滞后于二级价格变动，导致一二级市场利差走扩。

　　“因债市调整影响，一些同业存单被抛售，二级市场存单收益率高于一级市场，出现倒挂，连配置盘都倾向于在二级市场买入，所以一级认购率低。”浙江地区某城商行金融市场部负责人坦言，“一级市场存单能够发出去的，都是关系维护得好的。”

　　华泰固收首席分析师张继强表示，年内股份行、中小行结构性存款面临较大的压降压力。为了维持负债端的稳定，中小行可能通过发行同业存单去弥补，但同业存单不计入一般性存款，在流动性指标等约束下，中小行争夺存款的力度仍不减，中小行的流动性管理难度增大。

　　高评级也有低认购

　　同业存单是商业银行发行的记账式定期存款凭证，发行后可以进入二级市场流通。同业存单近年来发展迅速，2014年全年发行规模仅8985亿，但2019年发行规模已增长至18万亿，成为商业银行负债管理的重要工具。

　　记者根据数据统计显示，今年前5月同业存单计划发行规模7.42万亿，实际发行6.48万亿，认购率为87.3%，1-5月单月认购率亦在这一水平上下波动。不过，6月以来认购率却突然出现下降。

　　数据显示，截至6月11日，6月同业存单计划发行3764.70亿，实际完成发行2912亿，认购率为77%，相比1-5月的平均水平下降了10个百分点。

　　江苏地区某农商行人士坦言，6月以来市场风险情绪提升，同时市场利率出现上行，但同业存单发行利率上不去，买同业存单性价比不高，因此认购不足。

　　中金固收董事总经理陈健恒表示，近期存单发行认购率明显下降，主要由于资金面收紧后存单二级价格大幅上行，而存单一级发行价上调缓慢，明显滞后于二级价格变动，一二级价差大幅走扩，目前1年期存单的一二级价差高达30-40BP。

　　以六个月期限的AAA级存单为例，6月第一周该类型同业存单二级市场到期收益率平均值为1.76%，相比五月最后一周上行25BP；同期发行利率为1.58%，仅相比五月最后一周上行8BP。

　　个券方面，如民生银行6月5日发行的期限为0.5年的“20民生银行CD249”票面利率为1.65%，同日二级市场剩余期限0.5年的存单“20民生银行CD112”收益率为1.89%，后者高出前者24BP。

　　北京某中型券商首席固收分析师表示，同业存单的购买者基本上都是银行，如果同业存单票面利率太低，那购买存单的银行还不如用相应的资金去放贷。“在低票面的情况下，市场风险偏好被激发起来，机构可能就不再追逐认购同业存单了。”

　　在此之前，由于中小银行风险事件冲击，2019年5月同业存单认购率也骤降，但当时主要是资质较差的中小银行发行的存单认购不足，此后有所恢复。今年6月上旬的情况则是：不止中小银行存单认购率下降，AAA级也在所难免。

　　据兴业金融统计，六月第一周AAA、AA+、AA、AA-级存单发行认购率分别为62%、67%、35%、23%。AAA、AA、AA-级存单发行认购率均有所下降，AA+级存单发行认购率与上周持平。

　　一些高评级主体发行的存单也出现认购率较低的情况。比如6月11日民生银行发行的“20民生银行CD261”计划发行规模为1亿，但实际发行规模为0.1亿元，认购比例仅为10%。

　　陈健恒表示，去年银行破刚兑事件后主要是中低评级存单发行受到冲击，而近期高评级存单发行认购率明显下降，主要由于国有大行股份行存单一级发行价粘性明显大于城商行，相应的一二级价差更大。当资金面有所缓和、存单一二级价差收窄时，存单发行认购率会得到改善。

　　利率下行但净融资为负

　　对于商业银行而言，发行同业存单既能减少资本消耗、改善存贷比，又能协助实现规模扩张、不良资产出表等目标，因此商业银行一直有加大发行的动力。尤其当银行间利率下跌时，各类银行尤其是中小银行更有动力借同业存单进行负债管理，实现快速扩张。

　　数据显示，在央行多次降准降息后，今年3-5月隔夜Shibor平均值为1.15%，甚至多个交易日连续低于1%，最低时仅0.66%，处于历史最低的水平。但其间商业银行并未借此机会扩大同业存单发行规模。

　　统计来看，今年前5月同业存单共发行6.48万亿，同期到期规模6.98万亿，意味着同期净融资规模约-5000亿。换言之，市场出现了利率下行与净融资为负并存的局面，为历史上首次出现，显示即使有便宜的资金，银行也不想要了。

　　中信证券首席固收分析师明明称，银行受限于同业业务的严监管，即使有扩张同业业务的动力，也不得不考虑同业发行与资金运用监管等现实因素，如同业负债比例、杠杆率、LCR等多项监管指标。随着银行逐渐适应对同业业务的严监管，即使面对扩同业的好时机，也能合理控制业务量，不盲目扩张。

　　“除了监管对同业资金运用严格限制外，也有可能是优质资产稀缺，银行难以找到好的资产匹配。”粤开证券首席经济学家李奇霖表示，“此外，相比于央行货币投放带来的同业负债扩张，还是存款给银行的安全感要更强一些。现在的货币宽松显然是因为疫情对实体经济的负面冲击，疫情控制后没准就回笼流动性了，政策的变化谁也说不准。”

　　前述江苏地区农商行人士表示，央行降准以及再贷款工具推出后，银行的资金相对充裕。与此同时银行的风险偏好是降低的，很多资产投不了，因此商业银行发存单动力不足。

　　近期监管部门要求商业银行压缩结构性存款，一些市场人士认为部分银行为了维持负债端的稳定，可能通过发行同业存单去弥补，进而带动同业存单净融资规模的上升。

　　前述浙江地区城商行人士称，同业利率的下调空间已经不大了，而且银行的存款成本相对刚性，解决银行负债成本问题最终还是要靠降低存款基准利率。因此，下半年央行可能采用降低基准利率的方法来压低银行的负债成本。