证券行业：大变革下行业的洗牌与分化

证券行业两大业务发展趋势愈加明显，以注册制改革为核心驱动力的机构业务以及佣金下滑背景下的财富管理转型。当前证券行业整体正处于大变革、大发展、大分化阶段，从业务竞争要素以及监管环境来看，头部券商综合实力凸显且掌握先发优势，在竞争中处于领先地位；中小券商艰难寻求差异化发展之路。

　　一、注册制改革驱动券商机构业务发展

　　以注册制为核心的资本市场改革推动了发行及交易制度的革新，为券商业务，特别是机构业务发展创造了历史机遇。

　　发行制度变革下，券商投行业务率先获益，迎来业务空间扩容。跟投制度的优化，短期IPO集中度进一步提升的动力或有所弱化，资本金较小的小券商也有机会参与，但长期来看难以改变IPO高市占率格局。创业板改革推进下新股增多，价格或面临进一步分化，考验券商实力，整体竞争格局尚未达到稳态。

　　交易制度的变化在于逐步向发达市场靠拢，加速推动投资者机构化进程，进一步催生机构研究及对冲需求。为促进多空平衡，创业板两融机制优化，融券需求有望大幅增长。此外销售交易业务也有望迎来更多发展空间，再融资放松将增加大宗交易业务土壤，可作为对冲方式的场外权益类衍生品需求也有望有增长。当前场外权益类衍生市场资质门槛及规模经济性利好头部券商。

　　二、低佣背景下券商加速向财富管理转型

　　证券公司交易佣金趋零是行业大趋势，当前券商自身对于经纪业务向财富管理转型有较大诉求。2019年10月基金投顾试点放开，基金投顾业务的拓展将成为券商财富管理业务新收入增长点。以华泰、银河、建投、国君为代表的多家头部券商率先获得业务试点资格，且综合当前代销金融产品收入、公募基金发行规模、投顾人数及平台IT技术，在未来基金投顾业务竞争中，头部券商综合优势明显。

　　三、证券行业2020年盈利预测

　　基于保守、中性、乐观假设，我们预计2020年证券行业营业收入分别为3631亿元/3968亿元/4278亿元，分别同比增长0.7%/10.1%/18.7%；净利润1089亿元/1270亿元/1455亿元，分别同比-11.5%/3.1%/18.2%；对应ROE为5.28%/6.10%/6.85%。

　　四、投资策略

　　变革进程中把握头部券商投资确定性。证券行业正面临注册制改革带来的业务空间扩容红利，外资券商入市及内资券商牌照审批重启才刚刚开始，证券牌照稀缺性仍不可忽视，市场整体扩容下中小券商仍有立身之本。短中期以投行和销售交易为代表的机构业务将率先迎来历史性发展机遇，对标海外市场，综合实力强劲的头部券商优势将越发凸显；叠加监管层扶优扶强的思路及打造航母级券商的诉求，头部券商投资价值已然明确。当前市场及行业环境更偏向于中性及乐观假设，2020年行业ROE同比有望继续小幅改善。目前行业估值为1.4倍，仅高于2018Q3&Q4，处于历史低位，建议左侧布局。我们看好在业务变革阶段具备较强竞争优势的头部标的中信证券和华泰证券。

　　风险提示：市场下行风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、股权质押风险恶化、固收信用风险恶化、行业竞争加剧风险免责声明：本文所引述的新闻、机构数据或个人的观点、言论仅为传播资讯之初衷和目的，不代表同花顺iFinD赞同其结论或者证实其文章内容，如发现违法或不良信息，请致电客服或发送邮件，相关人员会及时处理。

　　汽车行业：

　　政策驱动行业复苏聚焦确定性机会

　　上海证券黄涵虚

　　多地购车补贴、放宽限购等促消费政策落地，持续提振车市

　　3月以来乘用车销量逐步复苏，零售降幅收窄、批发连续数周正增长，以西北地区为代表的多省市销售改善显著。政策面上，各地购车补贴相继落地，限购城市新增购车指标累计超过20万个，将有效提振一二线城市汽车销量。下半年乘用车市场有望持续改善，关注长安、广汽、一汽大众等处于新品周期的车企、受益渗透率提升的豪华品牌。

　　国三柴油车淘汰、基建回暖等因素推动，重卡销量有望维持高位

　　重卡市场高景气度延续，物流重卡需求释放、工程重卡订单改善，4、5月份销量同比高增长。

　　《打赢蓝天保卫战三年行动计划》规划，年底前京津冀及周边地区、汾渭平原将淘汰国三以下柴油车100万辆以上，下半年多地报废补贴截止、限行政策陆续实施，促进国三重卡置换过程；逆周期调控下基建投资回暖，或将改善工程重卡销量。预计全年重卡销量维持高位，关注整车、动力系统、尾气处理等生产商。

　　补贴政策缓和改善新能源汽车消费环境，关注特斯拉国产化机遇

　　国内新能源汽车补贴政策延续，退坡幅度、技术指标要求缓和，叠加部分地区购车补贴向新能源汽车倾斜，新能源汽车消费环境改善；特斯拉国产车型对标豪华品牌入门级车型，差异化优势下潜在增长空间广阔，随着上海工厂产能爬坡、国产化率提高，国内零部件供应商持续受益；海外市场，欧洲碳排放标准趋严、优惠政策加码加速汽车电动化进程，未来大众MEB等海外车企电动车平台的量产将打开新能源汽车配套市场增长空间，关注三电、热管理、汽车电子等增量领域。

　　投资建议：未来十二个月内，维持汽车行业“增持”评级

　　政策驱动下行业改善趋势有望延续，可适当关注低估值、业绩稳健的各细分行业龙头企业以及国产化超预期的特斯拉产业链核心供应商。

　　风险提示

　　汽车销售不及预期；相关产业政策变化；行业竞争加剧等。