一天净赚1.1亿：然而投资者不满意 茅台错失“开门红”

在2020年第一个交易日，白酒行业老大贵州茅台(600519)没有迎来预想的“开门红”。

1月2日早间，贵州茅台股价低开4.65%，之后继续下跌，最大跌幅达5.66%。截至该日收盘，贵州茅台报收1130元，跌幅达4.48%，市值较前一个交易日缩水近670亿元。同时，根据Wind数据，贵州茅台当日成交额突破166.97亿元，刷新历史新高。

1月2日收盘后，多位分析师向记者表示，资本市场如此表现“情有可原”，这主要与该公司同日早间披露的2019年度生产经营情况不及市场预期有关。

1月2日早间，贵州茅台发布关于2019年生产经营情况的公告。该公告显示，经初步核算，2019年，贵州茅台生产茅台酒基酒约4.99万吨，系列酒基酒约2.51万吨。同时，其该年度实现营收885亿元，同比增长15%；实现归属上市公司股东的净利润405亿元，同比增长15%，相当于每天净赚1.1亿元。

虽然这一数据已超额完成年初制定的2019年营收增速达14%的经营计划，且该公司明确表示上述经营数据仅为初步核算数据，未经会计师事务所审计，但从资本市场的反应来看，上述业绩显然与市场预期有较大反差。

记者注意到，早在10月中旬贵州茅台在披露三季报后，多家券商曾对贵州茅台2019年的业绩增长持乐观态度，除银河证券曾预测贵州茅台2019年营业总收入同比增长16.97%达903亿元外，华泰证券(601688,股吧)更是给出了927.81亿元营收的推测。

然而，结果却出人预料。上述投资者向记者表示，相比2018年26.49%的营收增速而言，贵州茅台2019年的营收增速几近腰斩，与2017年近50%的增速更是相去甚远。同时，这也是自2017年以来，贵州茅台的营收及净利润增速首次双双下降至25%以下。

根据贵州茅台过去几年的财务数据，相较过去两年而言，2019年营收净利增速明显放缓。2017年，贵州茅台营收增幅为49.81%，2018年这一数据则是26.49%。与之对应的是，其净利润同比增幅分别为61.77%、30.42%。

对于业绩增速放缓的原因，有行业人士认为，虽然目前白酒行业的鎏金岁月来临，但前两年高歌猛进式增长已结束，随着整个营收基数的扩大，整体增速放缓趋势明显，“行业老大也不能避免，毕竟茅台的盘子已经够大了”。

白酒行业专家蔡学飞在接受《国际金融报》记者采访时表示，对于市场直呼的“业绩低于预期”，问题在于市场对茅台的预期“过高”。其表示，过去一年里，为了维持企业自身健康发展，贵州茅台的主要工作在于价格的调整以及营销模式的升级，而不是以销售结果为导向，“这显然与资本市场市场上投资者追逐利益最大化的意图相反，这也直接反映出企业的战略与投资者的期望实际上存在着一定偏差”。

值得一提的是，记者注意到，在贵州茅台披露上述公告后，一直关注并投资茅台的私募大佬但斌也在其中力挺道：“龙头白酒所谓‘业绩’不达预期，开门黑，成交量巨大，估计国内基金和投资者跑路的多，其实1年、2年的业绩很难说，但放到五年就知道该怎么做了。国外基金的五年考核期是非常有道理的！”

净利润降速明显

目前，尽管多方公开表示支持贵州茅台，但从数据来看，2019年确实是贵州茅台近三年来营收净利增长幅度降幅最大的一年。其中，第四季度净利润增速下滑最为明显。

结合贵州茅台前三季度业绩数据来看，2019年前三季度，该公司营业总收入635.09亿元，同比增长15.53%；净利润304.55亿元，同比增长23.13%。如果按照当前披露的全年885亿元的营收及405亿元的净利润计算，该公司第四季度的营收约为249.91亿元，净利润约为100.45亿元，这与2018年同期营收222.3亿元，净利润104.7亿元相比，分别上涨12.42%和下滑4.06%。这是贵州茅台自2015年第四季度起，连续15个季度保持净利润增长后，首次遭遇“滑铁卢”。

实际上，贵州茅台的业绩放缓早自2019年第二季度便露出端倪。相较于2019年第一季度营收净利均超22%的增长率，2019年第二季度，贵州茅台的这两项增速均出现明显回落，该季度其营业收入为186.92亿元，同比增长10.89%，净利润为87.30亿元，同比增长20.29%。第三季度，贵州茅台营收增速虽回升2.39个百分点，但净利润增速进一步下滑至17.11%。

一位长期对白酒行业有过调研的投资者对记者直言，就目前看来，茅台第四季度的净利增速显然不容乐观。“第四季度通常为白酒消费旺季，叠加今年春节前置，2019年12月初贵州茅台还提前向市场投放了2020年第一季度的茅台酒计划，按道理说，第四季度该公司利润应有望得到释放”。

据记者了解，为考虑元旦、春节茅台酒市场消费需求旺盛，自2019年“双十二”起，贵州茅台提前向市场投放7500吨茅台酒，将主要投放于经销商、自营公司、商超和电商四大渠道。

“因为贵州茅台并没有披露具体的投放量及投放周期，所以上述投放量具体会如何反映到业绩中，我们尚不清楚。但按照以往的数据来看，我个人认为，茅台极有可能人为调低了增速，特别是第四季度，不然不可能会出现这么低的增长。”一位不愿具名的白酒行业专家对《国际金融报》记者如是说。

上述质疑并非空穴来风。记者注意到，关于“人为调控”的质疑也反映在贵州茅台2019年营收计划的完成上。2019年1月1日晚间，贵州茅台在披露2018年生产经营情况的公告中提及公司力争2019年实现营业总收入增长14%以上。而根据最新公告，对于这一经营计划，贵州茅台超额完成仅1%。

1月2日晚间，就市场对贵州茅台业绩可能存在人为调控的质疑等问题，《国际金融报》记者联系贵州茅台方面，但截至发稿前，尚未得到回应。