2020年中国宏观经济展望：GDP大概率保6无忧 货币政策有空间

回顾2019年，外部经济环境波云诡谲，国内经济转型已然启动，展望即将到来的2020年，中国宏观经济走势将呈现何种走势？CPI高位何时来临？货币政策是否边际放松？

2019年GDP或增长6%

中国经济增速在2018-2019年下降较快，于是有观点认为潜在增速已大幅度下移，但大多数分析师认为，我国经济增速依然有望维持中速偏高增长。

我们统计了10家券商对2020年GDP增速的预测，均值为6.03%。其中，华泰证券给出了最高的预测，预计2020年中国GDP增长6.2%，财通证券、申万宏源、兴业证券、中信证券预测为6.0%，国金证券和粤开证券预测为6.1%。

粤开证券认为，房地产和基建这两个传统的信用加速器，在2020年所面临的约束，将弱于2019年。加之消费刺激，2020年将实现两个翻一番的目标，预测全年GDP增速为6.1%，二季度可能是年内增长高点。

西南证券认为，2020年是建成小康社会的收官之年，不考虑普查数据调整情况下，完成小康社会翻番目标需要2020年经济增速在6.08%以上。虽然普查后GDP数据可能上调，但结合近年调整情况，数据明显上调可能性有限。2020年经济依然需要保持一定增速，发展依然是第一要务。2020年经济将保持平稳态势，预计全年经济增速将保持6.0%左右。经济可能略呈现前高后低状况，年初政策发力可能推升经济增速至6.1%，而后可能逐步回落到4季度的5.9%。

财通证券认为，2020年GDP实际增速或小幅下降至6%左右，降速提质，不宜过度悲观。 2020年是全面建设小康社会以及三大攻坚战的收官之年，逆周期调控将力促经济平稳运行。受CPI中枢上移以及PPI企稳回升影响，制造业盈利周期有望向上，名义GDP增速有望企稳回升。

平安证券认为，预计2020年GDP增速小幅降至5.9%。2019年一、二、三季度的GDP增速分别为6.4%、6.2%、6.0%，前三季度实际GDP增速6.2%，上年同期值为6.7%，其中三季度GDP增速是1991年以来的新低，低于全球金融危机时期的经济增速。

2020年CPI预测值相差较大

通胀方面，10家券商对2020年中国CPI的预测值相差较大，其中，东北证券预测为4.00%，为最高值；中金公司、兴业证券、平安证券分别给出预测为3.80%、3.40%、3.30%；与此同时，华泰证券、国开证券、兴业证券的年度预测则低于3%，分别为2.90%、2.80%、2.70%。

不过，比较普遍的预测是，2020年CPI将呈现前高后低的走势。

东北证券认为，由猪瘟疫情等所导致的猪肉供给量持续下滑是推动猪价上涨的主要因素，并且该因素还将持续发挥作用。当由供给下滑导致猪价上涨到一定程度时，居民购买力与替代意愿可能对猪价的进一步上涨构成限制。综合两方面因素，该机构预测明年前三季度通胀压力较大，2020年1月左右将出现本轮通胀的第一个高点。如果猪牛比价、猪价收入比不超过历史高点，则预计CPI在2020年1月达到最高点5.9%后回落，但是到三季度结束都将维持在4%以上。如果达到猪牛平价，则4月CPI可能达到本轮通胀的最高点6.2%，并且直到11月都可能维持在4%的高位。

粤开证券认为，2019年12月中下旬开始到春节，猪肉需求出现季节性上升，但生猪存栏处于低位，猪肉价格有再度涨价的压力。该机构认为猪肉价格的拐点，可能在2019年一季度出现。经测算，由于春节错位，2020年1月份CPI同比高点可能突破5%，此后逐步回落，2020年全年CPI同比在3.1%左右。

平安证券认为，2020年1月受春节错位以及节假日需求旺盛的影响，CPI或突破4.5%，成为本轮通胀的高峰。CPI同比走势上会是前高后低，预计每个季度均值分别为4.4%、3.5%、2.9%、2.4%，全年CPI同比在3.3%左右。

M2增速或在8.5%，LPR有下降空间

M2增速既反映了货币供需的松紧情况，同时也一定程度体现出监管层的政策意图。针对2020年M2增速，7家机构预测值均值为8.5%。

民生证券预计，2020年M2、信贷和社融增长呈“前高后低”走势。短期内货币政策应对以结构性工具为主，春节前可能有一次定向降准。2020年1月份CPI高点过后，政策利率和LPR联动下降的空间有望重新打开。2020年全年政策利率有20bp左右的下降空间，LPR有30bp左右的下降空间，定向降准大概率两次。

中金公司预测，2020年M2增速将缓慢回升，但社融增速却可能呈浅“V型”走势。两者走势背离，主要考虑到金融去杠杆以及“非标”资产占比收缩可能会带动更多表外资产/负债回归传统贷款或存款。与此同时，基于对当前企业盈利能力的分析，该机构认为加权平均贷款利率有必要下行70-80个基点以缓解实体经济通缩压力。而宽松空间打开后，2020年下半年到2021年上半年LPR将累积下调70个基点。

东北证券认为，猪价飙升引起的明年通胀压力仍旧很大，大部分时间内可能都将会在4%以上。但货币政策会更注重经济增长的稳定，只要猪价不引起物价的全面上涨，则货币政策预计仍将保持相对宽松的整体态度，11月初央行调降MLF利率既是一次信号的释放，修正市场预期。该机构表示，通胀仍会影响货币政策的节奏和工具选择，大放水显然不适合，但结构性货币政策工具、降低融资成本仍然有必要。从宽松实施时间窗口看，明年下半年CPI下行趋势基本确立，窗口期较明确，但理想情况下一季度后也是一次窗口期，未来LPR的慢下行仍然是大趋势。

财通证券认为，2020年上半年结构性通胀制约货币政策全面宽松的空间，在稳增长的强烈诉求下，继续维持结构性宽货币政策。下半年在宏观不出现尾部风险的情况下，库存周期或小幅回升，货币乘数和库存周期共振促进信用内生修复，降低宽货币的紧迫性和必要性。全年而言，货币政策重在预期管理和疏通传导机制，价格型空间不大，数量型以对冲为主。主要是修复资金供需两端的资产负债表(中小银行和民企)。

人民币汇率以稳为主

2019年，人民币汇率波动不断，在即将到来的2020年人民币汇率走势将会如何？

中国外汇投资研究院首席经济学家谭雅玲表示，2019年年底人民币的升值与中国经济基本面的表现是背离的，预计未来人民币汇率将呈现双边波动、以稳为主、偏向贬值的趋势。她预计，未来人民币汇率将呈现双边波动、以稳为主、偏向贬值的趋势。

不过平安证券认为，2020年人民币兑美元汇率走势可能仍将受到国际贸易环境问题进程的主导，若进程向好，则人民币兑美元汇率有望继续反弹。而该机构同时表示，从基本面来看，人民币兑美元汇率具有小幅升值的基础：一方面，2020年美元指数可能会由牛转熊，美元指数虽然不会大幅下跌，但有助于人民币汇率小幅升值；另一方面，当前中美10年期国债利差处于高位，2020年中美货币政策走向均呈现出审慎放松的态势，这意味中美10年期国债利差有望继续保持高位，这会对人民币汇率形成支撑。具体预测，2020年人民币兑美元汇率走势在6.7-7.1区间，全年中枢在6.9左右。