买保险公司调研手记：一个业外人的自白丨燕梳故事

年尾已近，述职横行。

这晚，华灯初上、夜幕降临，老大望着53楼窗外指着大熊座克帕星，忽然抛给我了一个问题：

“大老板，在研究如何买一家保险公司？”

看着他穿着朴素、高瘦帅气、眼神坚毅、面容冷峻，充满自信的侧颜，瞬间被打动……我告诉自己：“终于来大活了，必须全力以赴”。

我，28岁，某地产公司战略部主管一枚，上可洞悉老大格局，下有一手好PPT托底。

Flag是立下了，怎么做呢？我内心暗自推演一番，不禁想起“将大象装进冰箱”的通用方法论：

第一步，买什么？

第二步，多少钱？

第三步，怎么买？

严密的逻辑三连问之后，我顺手祭出了度娘：

好奇的打开答案，不禁感慨中国网友之才。

互联网总是这么神奇又无所不知，“平时注入一滴水，难时拥有太平洋”，这个我也喜欢。

可惜的是，我的爸爸既不是大连姓王的，也不是杭州姓马的。但我的大老板或许……再次百度之，我确信这应该不是空谈。

为了更好地表现我的战斗力，我仔细翻看了那个世界上买保险公司最成功的老板——沃伦·巴菲特。翻看了巴菲特给股东的信，我感觉得到了“上帝的眼睛”。

巴菲特的看法：财险公司一年结账一次，只要将公司的综合成本率控制在100%以内，所能运用的资金就是无成本的

翻译一下：保险干得好，相当于不仅免费而且是有利可图地从别人手里把钱拿过来用于投资，天底下上哪儿去找这种好事儿去。

巴菲特的亲密战友芒格也指出保险的本质：保险是先收了钱，然后看情况再决定要不要赔钱的生意。

真正的大佬，永远都是朴素的，我的大老板也如此，朴素得只做一件事——算账：成本多少，收益多少，其他皆小事。

深得老板精髓如我，立刻奋笔疾书——何以花最少的钱满足老板们的心愿？

现实总是比较残酷，海量的资料搜集以及与《今日保》深聊了一次后，瞬间被泼了冷水。

第一条路，申请难度颇大。

作为高壁垒、严管制的金融领域，近两年保险牌照审批几乎陷入停滞，想要申请一张保险牌照比赚几个小目标都难。

即便可以，估计时间周期也要两三年才可以解决。

怎么办？想起了我正在上的EMBA案例，也是大佬们最擅长的——并购整合。

高强度阅读后，我知道安达、安顾、安联、安盛……外资保险巨头借力外资大放行的春风，已经挥舞着钞票买买买了。

而如今，保险公司股权治理，叠加违规股权清退的大年份中，再加上马太效应越发严峻的现在，对大老板们是个机会。那么，保险并购该注意点啥呢，老板要怎么介入？

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-Insurance Today-

回顾历史，看控股还是参股的难易程度

无疑，看市净率是惯常操作的铁律。

在决定入手一家保险公司之前，我研读了国内近年来重要保险并购交易：

回顾一下近年来的寿险交易：

再看一下财险交易：

划一下重点：

①2015貌似是个重要年份

2015、2016年当是控股权交易估值的高峰，2017到2019明显的下降。近年难见控股式交易，沸沸扬扬中单一股东持股上限难超三分之一。大量历史遗留之超额持股，伴随公司治理的调整，已经有部分公司开始引战投。

另外，2017年之前的几年间，保险业也批筹了五六十家保险公司。

心里感慨：大老板或许错过了最佳入手保险公司的窗口。

②择机等待增资扩股

从转让方式上看，增资引入新股东的方式一般P/B要低于转让老股。如此看来，我需要把入手标的缩小，应该关注一些保险公司增资扩股的机会。

逢中国保险转型大趋势，及并不理想的中小险企经营写照，多家保险公司嗷嗷待哺增资扩股。

今年上半年的数据，寿险老六家的利润占寿险行业的九成，财险老三家更是占到财险行业的八成，亏损的中小公司60余家。

再看上表的统计：

2014年以来寿险公司控股权发生变化的平均P/B均值为5.39，财险公司P/B均值为2.36，差距非常明显。

寿险公司中，恒大人寿P/B值最高，高达13.15；紧接着是君康人寿，P/B值为6.39。

财险公司中，国任财险P/B值最高，达到3.72。

P/B值越低的公司投资价值越高，依旧成立。反之是否可理解为，P/B值越高，风险系数也大？再看P/B值较高的保险公司交易时间段，多是“投资驱动负债模式”非常时期。意思就是收了钱去投资，一旦投资失败就会被打回原形。

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-Insurance Today-

左手巴菲特，右手大老板，要财险还是寿险

对大老板来说，财险公司好，还是寿险公司好呢？

巴菲特的看法“我最喜欢的是保险行业，保险行业会给我提供没有成本的浮存金，能够让我获得投资收益，给股东带来高额稳定的回报。”

这里的浮存金是要真正能自由可支配的，而不是受潜在利率风险的巨大影响。这样一看，寿险资金并不具备该特性。

保险作为一种“先收钱后赔付”的经营模式会产生大量的浮存金，这些资金成本很低甚至是0成本，保险可利用浮存金进行投资并获取收益。

反观寿险尤其是传统寿险业务，是长期保单，蕴含着2个巨大的不确定性：利率风险、长寿风险。

表面看寿险资金是长期资金，但是对于长期赔付和利率波动带来的影响，一般的保险公司很难把控。

这也是巴菲特选择财险，不是寿险的原因。

如斯逻辑中，财险优于寿险。但是，2018年中国财险综合成本率已经超过100%了，加上车险费改，及非车险的高费用之战，财险似乎也不是那么理想。

我又看了眼财险和寿险2万亿总资产VS16万亿总资产的对比，想到了大老板的雄图壮志，和那一片片的产业，可比银行定存期限的产品，寿险或许对他更合适。

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-Insurance Today-

深扒出售原因：百度学来两个小技巧

大佬之所以是大佬，是因为他们更懂得交易背后的投资心理学。

接下来，我需要搞清楚出售原因，方能做到知己知彼，你画我猜。从上述几年国内保险并购案例看，发生并购的主要原因，不外乎三点：

①经营不善的退出者，这一点如中国信达连续出售了财险和寿险牌照。

②控股两块牌照，不符合监管一参一控的规定，要卖。如海航放弃了新光海航（鼎城人寿），留下了渤海人寿。

③协同主业，如恒大与恒大人寿、忠旺与君康人寿、福佳与和谐健康，加之相对于一些地产商而言，低成本现金流也是个诱惑。

事实上，经营不善选择退出的股权交易居多，多以国企背景为主，如幸福人寿、海康人寿、中法人寿，信达财险，就是干不好就走呗，同理我们KPI末位淘汰。

那价格几许？

大多数情况下，保险牌照属于金融牌照，本身含金量很高。保险牌照一旦收入囊中，针对保险公司的投资将会成倍增长，股东也将从中获得收益，待到保险公司正常运行之后，一些股东便会将股权溢价转让，从而再度获得收益。

但如果保险公司因经营不善股权被稀释，一旦每股净资产为负，基本上无法交易老股。只能通过发行新股且以最低1元/股的方式来转让控股权。如此看来，就算是增资扩股也并没有想象中那么美好。

如果交易不直接进行保险公司直接股权的交易，而是对保险公司的实际控制人进行变更，即股东的股东进行的交易，也变相了实现了控股。

看了这么多，仍然心生疑惑，到底如何才能快速拥有控股权呢？大连福佳228亿接盘和谐健康51%股权的消息，游走市场，叫人在风险处置项目上，看到了机会。

这些也是专属于大老板们的机会。

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-Insurance Today-

后记：还要考虑啥

评估完风险，摸清出售原因，我得给老板圈个重点report，还有哪些是促成成交的注意因素呢？

好学如我，总结了一些特点：

● 分支机构多不多，覆盖面广不广是第一要点，这关系到未来直接能做业务的区域和审批成本的节省。

● 总资产规模够不够大，资产质量够不够硬气！这可能比公司现在挣不挣钱、指标好不好更重要。

● 大老板们买公司的时候思考的维度都不大相同，比如一些地方性国资背景的买家还要看看注册地能不能迁址，互联网公司更倾向于买个“小船”，好驾驭、跑起来快？

拿着手记兴致勃勃去汇报，“老大，你看看我写的还行吗？”

发现老板在看一则新闻推送：外资安达系押注的华泰保险集团，近日又有一家中资股东欲退出。

华泰保险集团是我国12家保险集团/控股企业之一，有鲜明的标签“优等生”，因其坚持质量效益型发展，为股东带来稳定的回报受到业内好评。由于股权分散，内蒙首富谋局华泰保险长达五年，半年前刚刚坐稳华泰保险第二大股东，但最终仍选择了清仓离场。外资以百亿资本持股过半。