资金受限成爆雷区 可用资金、优化结构才是试金石

资金受限日益成为制约资金使用的重要考量因素。当货币资金中存在大额受限资金时，公司实际能使用的现金很少，资金需求可能由外部融资满足，从而产生存贷双高的情况。当受限资金数额增加，特别是相对值比例增加，这种情形也不是小问题，公司的资金链一旦断裂后果当然严重。对于投资者而言，除了要观察货币资金受限的绝对值，还需要留意看货币资金的结构，以及资金增减量，全面评估上市公司资金使用效率。

资金受限成为“存贷双高”一大雷区

海通证券首席经济学家姜超曾撰文指出，“存贷双高”疑点包括货币资金中存在未披露的大额受限资金。当货币资金中存在大额受限资金时，公司实际能使用的现金很少，资金需求可能由外部融资满足，从而产生存贷双高的情况。

从资金使用的初衷来看，受限资金未披露可能的情况一是被关联方或者大股东占用，二是为大股东或关联方提供贷款质押、担保，如与银行签订抽屉协议。如18年2月底富贵鸟证实公司截至17年6月末以存款质押方式对外提供担保共19.59亿元，此前公司存在未披露的担保事项。

今年8月，一代“鞋王”富贵鸟发布公告称，重整遭法院驳回，被宣告破产。同日，富贵鸟正式退市。

作为债权受托管理人的国泰君安，在去年2月份发布公告称，富贵鸟及其子公司存在大额违规对外担保事项及资金拆解事项，截至2018年2月28日，富贵鸟资金拆借金额合计至少42.29亿元;发行人至少存在49.09亿元资产金额可能无法收回;截至2017年12月31日，发行人可动用的活期存款及流动资金不足1亿元。

根据富贵鸟2018年2月的公司债券半年报告显示，公司以存款质押的方式对外提供担保，于报告期内的余额为19.59亿元，被担保方主要为发行人母公司富贵鸟集团有限公司及数家商贸公司。

此外，根据富贵鸟的2017年半年报，富贵鸟还存在未及时披露的资产抵押事项，抵押担保金额合计4.14亿元;存在未及时披露的信用担保事项，担保金额合计1.03亿元。

乐视网可用资金远低于有息负债

受限货币资金主要指的是保证金、不能随时用于支付的存款(如定期存款)、在法律上被质押或者以其他方式设置了担保权利的货币资金。

受限资金的来源主要是各种保证金存款，在要求银行开具承兑汇票或其他票据时所支付的保证金，在票据到期之前还是存在于保证金帐户，可以在银行你的保证金账户中查到，期末也要在报表中体现，但是使用受到限制(所以叫受限资金)，在开具的票据到期后自动用该部分保证金支付对价。

另外，受限资金一般计入报表中货币资金的“其他货币资金”项下。当受限资金数额增加，特别是相对值比例增加，这种情形也不是小问题，公司的资金链一旦断裂后果当然严重。

比如乐视网(300104,股吧)，生态圈危机曝光之后，市场回头审视其财务报表，发现其中一个端倪就是存贷双高。2017年半年报显示，当时账面显示货币资金29.82亿元，有息负债50.88亿元。虽然也是存贷双高，不过需要注意货币资金余额小于有息负债，而且，货币资金中有21.53亿元是受限不能随便动用的，足可见资金链已是断裂边缘。

除了数额 还需注意货币资金的结构

对于投资者而言，除了药观察货币资金受限的绝对值，还需要留意看货币资金的结构。尤其注意看定期存款，其他货币资金是否存在金额过大等异常情况，分析货币资金的流动性。定期存款有可能已经质押或者对外提供了担保。其他货币资金是使用受到限制的银行存款，比如信用证保证金等。其他货币资金很大，但是公司没有合理解释，那么货币资金可能是虚构的。

看货币资金的增减量。要结合实际情况对货币资金的大幅度增减进行分析。①货币资金的增加主要看货币资金的增量是否与收入、经营净现金流匹配，验证收入增加的真实性以及收入的质量。赊销政策是否更加严格，公司回款能力增加。②货币资金的减量主要看货币资金的主要支出方向，以及其与在建工程、固定资产等其他资产类科目的匹配性，还要看是否存在销售政策的调整，赊销增加，应于应收账款进行匹配分析。

在存贷双高的情况下，如果要识别货币资金中存在未披露的大额受限资金的情形?可以关注大股东是否存在大额融资需求，以及是否有资金紧张的信号，比如高比例股权质押等新闻舆情。

例如康得新在122亿元消失被交易所问询之前，根据公开资料显示，康得集团控股股东在2018年一直在解除质押和质押股票之间循环操作，共计新增股票质押业务12笔，其股票质押率曾飙升至99.45%。