加强逆周期调节仍将是货币政策主基调

马上就要到来的2020年，是实现实际GDP翻番目标的最后一年，这对稳增长政策提出了更高要求。为此，央行通过政策操作传达出明确的“两加强、三结合”意图：加强逆周期调节与结构调整，改革与调控相结合。

临近年末，货币政策操作频率陡然上升。11月5日，央行下调了一年期中期借贷便利(MLF)利率，这是近19个月来首次下调；11月18日，央行重启一度暂停16个交易日的逆回购操作并下调中标利率；11月19日，央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，研究货币信贷形势，部署下一步货币信贷工作。

这些操作所要达成的目的，就是货币信贷形势分析座谈会所谈到、也是三季度《货币政策执行报告》所强调的：实施好稳健的货币政策，加强逆周期调节，加强结构调整，进一步将改革和调控、短期和长期、内部和外部均衡结合起来，用改革的办法疏通货币政策传导，发挥好银行体系为实体经济提供融资的关键作用，促进经济金融良性循环。

今年以来，金融部门不断加大对实体经济支持力度，稳健货币政策松紧适度，货币政策传导效率提升，M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速基本匹配并略高一些，体现了强化逆周期调节的要求，为实现“六稳”和经济高质量发展营造了适宜的货币金融环境。不过，“宏观经济金融平稳运行仍面临挑战，经济下行压力持续加大，局部性社会信用收缩压力依然存在。”

目前金融机构避险情绪仍偏高，更多信贷资源投向基建及大型客户等低风险领域，传统制造业等行业、小微民营等企业及部分地区甚至存在一定的社会信用收缩压力。为摆脱这种局面，央行通过政策操作传达出明确的“两加强、三结合”意图。

两加强，就是加强逆周期调节与结构调整。今年以来，货币政策在“稳健”总基调下曾出现一些边际变化，从2018年底的“加大逆周期调节力度”，到2019年4月的“坚持逆周期调节”，再到7月的“适时适度实施逆周期调节”，以及当前的“加强逆周期调节”，显示出一条清晰的“加油-收油-再加油”的轨迹。在当前内外部不确定因素较多、经济仍面临较大下行压力的背景下，货币政策必须有所作为。

尽管货币政策是总量政策，主要着眼于总需求，但央行仍力图通过有扶有控的政策导向，在结构调整上下功夫。为了在稳增长的同时实现结构调整，年初至今，央行通过构建完善“三档两优”的法定存款准备金制度，扩大普惠金融定向降准覆盖面，同时继续发挥好再贷款、再贴现、TMLF等工具的定向作用，进一步疏通货币政策传导机制，以改革的办法来降低实体经济融资成本。

三结合，即改革与调控的结合，以改革促进调控，疏通货币政策传导机制，提升调控效力。短期与长期的结合，是为了避免在短期内过度使用货币政策导致后续操作空间收窄，确保货币政策能在经济长周期运行中持续发挥逆周期调节作用；内部与外部均衡相结合，表明央行在以内部均衡为主的同时，还将适度兼顾外部均衡，进一步增强汇率的弹性和灵活性，避免对货币政策形成掣肘。

马上就要到来的2020年，是实现实际GDP翻番目标的最后一年，对稳增长政策提出了更高要求。所以，央行行长易纲在货币信贷形势分析座谈会的总结中强调，货币信贷的重点在强化逆周期调节、推进结构调整、发挥好贷款市场报价利率对贷款利率的引导作用、继续推进资本补充这四个方面。

随着猪肉价格飙涨因素的自然消退，2020年物价掣肘效应将大为减弱。因此，央行将会在防止通胀预期扩散的同时，继续强化逆周期调节，保持广义货币M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速基本匹配，促进经济运行在合理区间。

看政策导向，预计央行会继续坚持推进结构调整，用改革的办法优化金融资源配置，要求金融机构提高制造业中长期贷款和信用贷款占比，继续做好小微企业金融服务，加大对现代服务业、乡村振兴、金融扶贫等国民经济重点领域和薄弱环节的信贷支持。

看政策工具，预计未来定向降准仍是可选项，而全面降准则主要应对影子银行塌陷所形成的流动性不足。除支持小微企业信贷外，定向降准工具还可被用于重点基建领域、先进制造业领域的信贷投放。再贷款工具也可能被赋予更多内涵，PSL、流动性再贷款、金融稳定再贷款有助于维持区域金融稳定，防范区域性金融风险，化解中小银行流动性难题。

央行在8月的LPR工作会议上设定了“358”目标：9月，全国性银行业金融机构新发放贷款中，将LPR作为定价基准的比例不低于30%；四季度，不低于50%；2020年一季度起，不低于80%。11月以来，央行通过下调MLF、OMO利率，引导LPR利率下行，以降低实体经济融资成本。据此判断，2020年央行或将继续通过LPR引导贷款利率逐步下行。MLF操作频率将增加，在LPR报价前开展MLF可能成为常见操作。

在金融监管持续收紧的背景下，表外回表、非标转标对商业银行的资本金消耗巨大，成为宽货币转向宽信用的掣肘。为此，央行和银保监会今年以来支持银行通过发行二级资本债、永续债、可转债、优先股以及定向增发等多种手段开拓资本补充渠道，缓解银行资本约束，扩大信贷投放空间。在央行今年1月推出了央行票据互换工具(CBS)，为银行发行永续债提供流动性支持半年多后，三季度商业银行资本充足率提升至14.54%，结束了连续两个季度的降势。顺着这个势头，监管部门会继续加强协调，统筹配合，以完善银行补充资本的市场环境和配套政策，健全可持续的资本补充体制机制。对商业银行来说，此时还应特别关注提高使用效率，通过完善公司治理机制、降低风险，以有限的资本支撑更多业务。(王静文)