贵州茅台月线四连阳落空，罕见跳空下杀原因何在？

11月最后一个交易日，已经连跌五日的贵州茅台（600519.SH）似乎并没有止跌的意思。

10月15日，贵州茅台的总市值达到1.52万亿元，位居A股上市公司第三，超过贵州省2018年GDP。截至11月29日收盘，贵州茅台总市值约为1.42万亿，这意味着，仅仅一个半月的时间，贵州茅台市值缩水幅度就已远超古井贡酒（000596.SZ）和口子窖(603589.SH)的市值总和。

11月29日早盘，贵州茅台跳空低开后持续走低，至午间收盘时，公司报于1128.79元，下跌4%。Wind数据显示，午后开盘贵州茅台跌势不止，跌幅一度位居白酒板块之首。截至11月29日收盘，报收于1129元，下挫3.98%，为2019年6月10日以来收盘首度失守60日均线，未能实现月线四连阳，较历史最高点1241.61元已回调超过百元。

数据来源：Wind

除此之外，山西汾酒(600809.SH)收跌4.16%，全周累计下挫5.45%；古井贡酒和泸州老窖(000568.SZ)跌幅均超3%，双双跌破30周均线。中证白酒指数收跌2.68%，报收于7944点，月线三连阴。

进一步分析当下白酒板块投资不难发现，今年开始市场对白酒的跟踪已近乎极致，日度批价表现、月度销量数据以及莫名的传闻都成为板块推荐和投资的主要依据，市场因此有明显波动，不仅背后筹码集中，边际资金也过于纠结。

市场甚至发出声音，白酒走势即为A股走势，其中以贵州茅台为最。

数据显示，2008年10月上证指数遭遇1664低点时，贵州茅台也曾暴跌超过30%；2012年11月，上证指数再次受挫，以1949点阶段性触底，贵州茅台也大跌13%；2018年10月，贵州茅台再次大跌25%，上证指数也在今年初初见阶段性低点。

今年9月以来，上证指数呈波段性下跌，10月以来北向资金也开始减持贵州茅台等白马股。如果仔细计算北上资金对茅台的持仓则要追溯到3月，截至目前减持逾2200万股，减持金额超200亿元，而4月，正是上证指数创出年内高点（3288.45点）的时刻。

有观点认为今年一些质地优秀的股票涨幅较大，明年抱团的资金会瓦解，资金会流向基本面弱一些的股票。也有观点认为，近期市场持续走弱，市场风险偏好明显回落，是制约高估值、高贝塔公司的股价表现主要因素。天风证券表示，近期经济数据和宽松政策均比乐观预期要差，在一定程度上制约了市场风险偏好。部分公司的牛市短期受挫，但调整后依然是主线。

兴业证券食品饮料行业分析师赵国防在研报中表示，白酒板块有不平等竞争结构，历史上在行业发展以及股价演绎都是按照价格的顺序在进行。今年这种现象则没有重复，没有明显的板块行情，也没有估值的回归而是分化，以补涨逻辑解释个股或许会是非常差的策略，其背后的原因则是板块发生了非常明显的分化。

实际上从三季报来看，多数白酒企业归属于上市公司股东的净利润增速均出现下滑。有些酒企第三季度业绩同比大幅下降。以此前贵州茅台发布三季报数据为例，就低于前期市场所期待的“献礼”式高增长，兴业证券认为是茅台出货通道阻塞导致发货量较少，拖累报表， 而并非需求变弱。

赵国防表示，从 2018 年下半年开始，茅台的渠道经销商整顿对公司的分析有很大的影响，包括批价、库存、预收款、现金流等指标相较于以往都会失真。虽然今日下跌，但是从中期来看，较高的渠道利润差是茅台未来两三年年业绩持续性增长的最坚实后盾，在高安全垫下，对批价涨跌、发货数量、甚至提价与否的关注度可以相对减少。

数据显示，2017年下半年开始古井贡酒和口子窖单季度的业绩增速呈现明显交替现象。从2018年下半年开始，五粮液和泸州老窖的单季度业绩增速也呈现出明显的增速交替。这说明行业的分化和集中逻辑在不断强化，并且在上市公司甚至最优秀品牌之间已经开始体现，这种趋势已经不可逆，故而竞争力强的公司会越来越好。

值得注意的是，第一财经此前从消息人士处了解到，消费税法征求意见稿有望在年底前公布，公开征求大众意见。

在新一轮财税体制改革中，消费税一直是税制改革的重头戏。今年财政部立法工作安排中也提出，力争年内完成增值税法、消费税法等几部法律的部内起草工作，及时上报国务院。

在消费税品目中，重点是烟酒油车，以白酒为例，若是白酒消费税征收环节的转移，或将引发行业的巨大变化，由于白酒产销往往涉及到三个环节，生产、经销和零售，在不同情境下，会导致消费税税收增量的不同分布。

中泰证券李迅雷表示，消费税若完全由消费者承担，则消费者购买高档酒，会带来税负增加明显；若保持终端消费价格不变，而生产端出厂价格不变的情况下，经销商收入将被挤压明显，尤其是中高档白酒经销商受挤压明显；若保持终端消费价格不变，酒厂通过取消经销商的方式，将带来生产端收入的增加，尤其是高档酒生产端的收入增加明显。最终，在消费税改革带动下，行业走向将成为总体税负压力与内部分化动力的综合结果。

西南证券表示，目前白酒企业的分化越发明显，经济增速放缓加之消费税风险增加，行业处于挤压式增长，行业内企业竞争成为常态。另外，在消费升级大趋势下，名优白酒需求更加乐观；受益于消费升级，次高端以上白酒增速反而是更加确定的。

华创证券研究所所长董广阳则认为，如果此次调税影响到白酒行业，将产生“高档酒转嫁，低档酒补贴”的结果，高档酒因为较强的溢价能力和品牌影响力，能够较容易实现把税率成本向消费端的转移，但中低档酒可能采取把手中的利润补贴给经销商和终端的措施，以维持市场份额。