联创股份上市7年累亏逾11亿 元气大伤经营陷困境

违规减持，李洪国被证监会立案调查。这一消息于市场而言，并不意外。

昨日，A股上证综指下降0.78%，李洪国实际控制的联创股份(300343,股吧)远未到跌停地步，仅下跌1.05%。

2012年，联创股份上市之后，其净利润（归属于上市公司股东的净利润，下同）一度在三年内暴增57.23倍，股价在半年内暴涨4.36倍。这一神奇现象的背后，是李洪国推动的大肆转型并购扩张。

联创股份原本是一家专业生产保温材料的传统企业，2014年开始借助并购实现互联网营销行业转型。据长江商报记者粗略统计，短短四年，公司并购交易涉及的金额超过50亿元。

只是，这些并购不乏溢价率超过10倍的超高溢价并购，也因此为联创股份埋下了巨额商誉减值的地雷。去年，三家并购标的业绩齐爽约，商誉减值高达21亿元，导致当年公司巨亏逾19亿元。今年前三季度，公司净利润再度下降两成。至此，上市7年来，联创股份净利润累计亏损超过11亿元。

联创股份亏得惨，股东却获利不菲。据长江商报记者不完全统计，2016年以来，借助并购推动股价高涨、标的业绩变脸之前，公司股东通过二级市场大肆减持，已累计套现超过16亿元，其中，实控人、董事长李洪国直接套现超过7.6亿元。

二级市场上，联创股份股价一度高达145.99元/股，昨日收盘低至2.82元/股，最大跌幅超过80%（按复权价计算）。

套现近2000万或是调查内容

李洪国的减持套现似乎没有止境，但证监会的立案调查或将让其停止。

今年11月，联创股份股价跌破3元/股，步入2元股阵营。本月15日，李洪国通过二级市场减持712.80万股股份，减持均价为2.74元/股，套现1953.07万元。

长江商报记者梳理联创股份全部公告发现，今年9月25日晚，联创股份发布了大股东股份减持计划期限届满公告，公告显示，今年3月25日、26日两天，李洪国通过二级市场以集中竞价方式合计减持582.92万股，占公司总股本的0.88%，减持均价约为8.88元/股，合计套现5174万元。

自9月25日披露与减持股份有关的公告外，联创股份未再披露李洪国新的减持计划。

作为联创股份实控人、董事长，李洪国股权变动受到约束，其通过二级市场减持按规定应提前15个交易日通过上市公司披露减持计划。截至今年三季度末，李洪国持有公司19.63%股权，其中限售股15.39%、无限售股4.24%。

显然，李洪国在本月15日实施的减持未提前披露，属于违规减持。或许，证监会此次对其立案调查，本次减持或是调查内容之一。

备受诟病的是，联创股份股价跌落至2元股，作为实控人、董事长，李洪国并未采取措施维稳股价，增强投资者信心，反而大肆减持，为什么？是李洪国对公司未来丧失了信心？李洪国已经赚饱了？

事实上，李洪国确实已经获利不菲。

长江商报记者发现，从2016年开始，李洪国开始大肆减持套现。仅在当年10月27日、28日两天，李洪国就减持了2544.56万股股票，占公司总股本的4.31%，共计套现超6.5亿元。当时，其减持均价约为25.80元/股。

去年下半年开始，李洪国再度启动减持计划。去年以来，其通过二级市场减持累计套现超过亿元。

综上所述，2016年至今，李洪国累计套现约为7.64亿元，其减持均价从25.80元/股到2.74元/股。

溢价超10倍收购商誉减值21亿

联创股份曾经创造了业绩、股价双暴增神话，但早已跌落神坛，罪魁祸首就是巨额商誉。

可以说，上市之后，联创股份的发展史就是一部并购扩张史。

2012年8月1日，联创股份在创业板挂牌上市。2013年开始，公司就走上了并购扩张之路。但在初期，作为一家专业生产保温材料的传统企业，公司并购还是为了加码主业。

2013年、2014年，联创股份先后筹划收购沾化星之联75%股权、态生洁能49%股权、卓星化工51%股权、沾化绿威34%股权、态生公司10.71%股权等。不过，这些收购并未带来业绩大幅增长。

2015年是联创股份的转折之年。这一年，同样借助并购，公司实现向互联网营销行业转型。2015年以来，公司先后完成对上海新合100%股权、上海激创100%股权、上海麟动100%股权、鏊投网络100%股权等公司收购，这些全部为互联网营销企业。仅收购这四家公司，交易金额就高达43.86亿元。如果算上去年以来以6.64亿元收购的华安新材67.43%股权、昊瑞投资88.35%股权，再加上上市初期收购，交易金额超过50亿元。

收购这四家一度备受市场质疑。联创股份完成上述四家收购，形成高达32.70亿元商誉。商誉的形成源于高溢价收购，其中，收购上海新合、上海激创、上海麟动时的评估值分别均较净资产溢价15倍、13.55倍、34.93倍。

当然，收购之时，交易对方均作出了业绩不错的承诺。而这些，也是联创股份业绩暴增的主要原因。2017年，公司净利润达3.72亿元，较2014年的638.03万元暴增57.23倍。

长江商报记者发现，业绩承诺期内，上述标的公司均神奇般精达兑现业绩承诺。2017年，其合计实现扣非净利润4.42亿元，仅比承诺数多出2193.14万元。

去年，业绩承诺期满，四家标的公司业绩齐变脸，导致商誉减值20.71亿元。巨额商誉减值直接引发联创股份巨额亏损，去年亏损金额高达19.54亿元。

元气大伤经营陷困境

一次巨额减值让联创股份元气大伤，至今尚未恢复过来。

今年前三季度，联创股份实现营业收入27.71亿元，较去年同期的25.44亿元增长8.92%，对应的净利润为1.28亿元，去年同期为1.60亿元，同比下降19.98%，扣非净利润1.14亿元，同比下降28.22%。

从单个季度看，净利润下降最为明显发生在三季度。今年三季度，公司实现营业收入10.74亿元，同比增长11.78%，净利润为0.38亿元，同比下降37.91%，而在一季度，净利润同比增长28.97%，二季度也下降24.21%。

在今年半年报中，联创股份未披露上海新合、上海激创、上海麟动经营状况，鏊投网络上半年实现营业收入1.45亿元，净利润1851.86万元。

此前，公司在高溢价收购鏊投网络时，约定2019年的业绩为扣非净利润1.55亿元。半年净利润仅为全年承诺数的11.95%，相距甚远，下半年要想完成1.37亿元净利润难度不小。

除了经营业绩下降，联创股份的财务状况也不佳。截至今年9月末，公司资产负债率为48.81%，较年初的43.50%上升5.31个百分点，较2016年底的20.38%翻了一倍多。期末，公司货币资金2.36亿元，短期借款2.43亿元，基本上维持平衡。

值得一提的是，截至今年三季度末，公司应收账款高达21.96亿元，去年产生坏账损失4023.55万元。

今年上半年，公司还在并购，其耗资3.15亿元收购华安新材剩余45.71%股权，后者成为其全资子公司。目前，公司还存在高达12.65亿元商誉，一旦标的资产业绩未达标，还将会发生商誉减值。

另一个不容忽视的风险为，虽然李洪国已经大肆减持套现，但其所持联创股份的股权仍旧大面积质押，目前质押率高达99.85%。

此外，公司前十大股东中，除了叶青和周志刚两人未质押外，其余股东均为超高比例质押，质押率均超90%。