看好中国平安还是中国人寿？这道选择题并不困难

中国平安(601318)和中国人寿三季度业绩双双飘红，但业绩背后的驱动因素却有着显著差异：前者注重对长期增长的奠基，后者则完全着眼于短期规模冲击。

中国平安(SH:601318）和中国人寿(SH:601628)的三季报同时出炉。凭借今年资本市场的全面上扬，两大寿险巨头业绩长红，看上去没有什么不同： 中国平安实现营业收入8927.51亿元，同比增长18.6%；归母净利润1295.67亿元，同比增长63.2%； 中国人寿实现营业收入6240.24亿元，同比增长15.4%；归母净利润577.02亿元，同比增长190.4%。 只不过，凭借短期业绩爆发，中国人寿年内涨幅超越了中国平安。 表面看，中国人寿似乎前三季度利润增速更为迅猛，但实际上过去5年中，中国人寿和中国平安的业绩差异已经较为显著：中国平安的营运利润和分红增长都稳定在20%左右，而中国人寿无论是利润还是分红，拉长看都显得有些飘忽不定。 究其原因，中国平安从短期财报表现，中期战略调整，以及长期科技储备方面，都有更为长远的布局；而中国人寿则在短期内专注于规模大幅提升，同样是业绩飘红，双方方向上的差异逐渐显露出来。

01 笑到最后

中国人寿前三季度保费收入4970亿元，首年保费增速4.7%。新业务价值同比上升20.4%。受益资本市场回暖，外加减税政策影响，营业利润达到621亿，归母净利润达到577亿人民币。 而中国平安寿险保费前三季度收入4178亿元，但首年保费降低了7.4%，新业务价值同比仅增长4.5%。同样受益资本市场回暖和减税，归母净利润1295亿，仅增长63.2%。 力推中国人寿这一短期业绩的背后，众多分析师都有意无意的忽略了一个事实： 作为寿险公司，短期利润增长最大因素往往来自于账面上大量资金投资运用。比起2018年资本市场的血流成河，2019年资本市场迎来全面春天，对于人寿这样的在投资市场大开大合的“野蛮玩家”显然更为友好。 在2018年，中国人寿投资收益一项暴跌近400亿，这成功拉低了2018年的业绩基数，这为2019年高增长打下基础，我们常说的进步快源于起点低，2018难看的成绩单才是人寿净利润暴增的核心原因。 事实上，如果只比较两者撇除公允价值变动后的营运利润，中国平安在这项代表了“保险姓保”的营运利润数据，过去几年的增速始终稳定在20%左右，这样的增速在整个A股也是罕有敌手。 更重要的是，有赖于中国平安的良好治理水平，平安的分红与平安的营运利润直接挂钩。 因此，营运利润的增长带来了中国平安的分红高速增长，2019年前三季度分红总金额更是来到了历史新高，年内股息分配总和近330亿。与中国人寿飘忽不定的分红走位形成了鲜明对比。

在更看重分红稳健性的港股，中国人寿飘忽不定的分红，直接导致5年股价静止不动，而中国平安的股价则是5年5倍。

（中国平安和中国人寿股价对比）

因此，同样是三季报飘红，中国人寿甚至利润增长更快，但更冷静的港股投资人显然深谙其中的道门，对中国人寿H给出了更准确的定价；而狂追中国人寿A的A股散户显然会错了意。

02 中期战略：平安和人寿四大差异

即使是在中期战略层面上，人寿与平安的战略基调的天壤之别，在前一年换届之际也早有端倪。 从换届之后2019这一年表现来看，中国平安和中国人寿的战略差异明显体现在开门红节奏，产品体系，代理人人力结构，组织架构这四个方面。 首先，从开门红节奏来看。 根据调研，拿2019年一月份的开门红来说，中国人寿在2019年1月开门红中，个险新单期缴保费这一项数据中，平安人寿负增长接近20%，而人寿增长接近90%，接近400亿。 其中原因是，中国平安全面淡化了开门红冲量的要求，减少了对于短期储蓄类产品的资源投放，全面转向保障类产品占比的提升。而中国人寿更专注高投入追逐短期低价值储蓄类产品，做大规模。 但中国平安淡化开门红的效果也很明显，将资源投放平衡成四个季度之后，代理人产能不会再发生一年一大半举绩集中在年初两个月的情况，使得团队管理可以更有效率，现金流的安排也更加平稳。 其次，从产品体系来看。 国人寿为了追逐业绩，主打分红型年金保险，以及万能型终身寿险，采用更激进的定价利率，特点是，产品价高，期限短，偏理财而非保障；平安策略则更为温和，价格保守，期限更长，重点偏保障。 根据中金调研，中国人寿主打的“鑫享金”定价利率已经达到了4.025%的最高值，中国平安定价利率最高3.5%，其他多在2.5%左右；平安的缴费期间和保险期间也较长，年金险提供了3年，5年，10年三种方案，而重疾险更多都是10年起步，保险期间也以15年期为主。 这一切使得2019年，中国平安业务结构进一步改善（长期保障型占比提升2.8%），带来了代理人渠道整体价值率的大幅提升（+9.9%），使得代理人新业务价值实现了2.5%的正增长。 第三，从代理人人力结构来看。 平安代理人队伍数量截至9月末124.5万人，较年初下降12.1%，较6月末下降3.2%，代理人队伍已经削减了超过17万人。而国寿代理人规模166.3万人，同比增长14.5%，环比增长6%，比年初增长15.4%。 代理人数量一增一减背后，平安在做什么呢？推动代理人优才计划。这个计划的主要目的是优化代理人质量。今年这个代理人优才计划已经扩大到全国45家二级机构本部城市，优才占代理人比例接近10%，优才产能留存率都是普通代理人的1.7-1.8倍。 平安采取这一行动有两个原因，一半的原因是金融科技的进步取代了一部分代理人，平安多年技术投资取得了成效；另一半的原因是主动提升代理人队伍素质：虽然寿险代理人队伍在减少，但前三季度代理人人均个险新保单件数为1.39件/月，同比增长了9.4%。 而中国人寿在代理人人力发展延续了以往人海战术策略，依靠大规模代理人队伍，确保保费收入持续增长。策略不同一目了然。 第四，从组织架构来看。 平安将之前的一二元市场划分调整为两步走数据化经营，做大做强三个渠道，五大销售区域和五大职能中心，强化科技赋能，即所谓2355改革计划。

在数据化经营方面，第一步，平安人寿将建立全面数据化雏形，实现经营、销售、服务等流程智能化。第二步，通过数据驱动经营，提升公司经营效率和客户服务水平。

在渠道建设方面，平安人寿将持续发力个险、银保及“线上+区拓”三大渠道。

在个险渠道，针对代理人群体进行统一的管理和差异化经营，借助科技手段赋能代理人队伍，助力提升队伍的产能、收入及留存率。

在银保渠道，将深耕平安银行(000001,股吧)、重点银行及中小银行等渠道，不断提升银保渠道占整体业务的比率。

在“线上+区拓”渠道，进一步构建线上客户服务和客户运营能力，帮助销售成果转化。通过这样的组织架构调整，中国平安将线上线下业务充分融合，完成科技对管理能力的赋能。

可以想象的是，通过以上这四项调整，平安未来的增长变得更加确定，短期内的业绩不会再出现大起大落，长期保障型产品的占比大幅增加，也就能够保证未来10-20年的现金流稳定，给平安的股东带来稳健的回报。

03 科技对保险业务的赋能

在科技层面的提前发车，更凸显了中国平安的战略的前瞻性。 与中国人寿这样的传统寿险巨头不同，中国平安在2018年底就将集团的Logo文字部分由“保险，银行，投资”改为“金融，科技”，这体现了公司战略意图的变化：未来科技将撑起平安的半壁江山。 平安的金融科技业务有两块内容，一个是生态圈的建设，一个是技术的研发和应用。以平安的传统金融业务为核心，寿险，财险，银行，投资分别辐射出五个相互支撑的生态圈：金融服务，医疗健康，汽车服务，房产服务，智慧城市等5个层面。 技术方面，则以人工智能，区块链，云三大核心技术领域研究，支撑生态圈的建设和落地。 拿对所有寿险公司都非常重要的代理人效率管理来说，平安金融科技的进化可以直接帮助到平安代理人效率提升。 平安通过推出平安金管家APP，使得增员培训得以在线上进行，突破时间和地点的限制。 通过建立多个人工智能模型，来协助团队增员，如首先通过AI技术，刻画高留存及高脱落人群的画像，并且与准增员个人特征进行对比，最后能够筛选上岗人员和脱落人员，从而达到优化代理人的效果。 作为平安最有战斗力的团队，平安通过科技赋能，可以为动态管理发展路线，建立个人最优路线和成长建议模型，以及个人动态分析模型，还可以因此提升代理人的留存率。这些都是平安在科技投资对未来渠道网络效率提升的重要影响。

04 总结

站在今天这个时点，寿险行业的短期目标是对代理人队伍和产品策略的调整，而长期的价值又来自于寿险龙头对金融科技的远见投资。 公平的说，考虑到平安增长的稳定性和公司治理的优势，其未来10年价值增长的确定性肉眼可见，而加之对金融领域长期多年投资，寿险领域谁执牛耳也是一个不争的事实。 考虑估值来说，中国平安的预期股息率接近2.5%，而中国人寿股息率仅为0.4%；中国平安市盈率10倍，而中国人寿市盈率已经接近20倍。 所以，更看好中国平安还是中国人寿？这道选择题并不困难。