破解养猪牛股的密码，还有一家公司有翻倍的潜力

2019年A股市场跌宕起伏，科创题材、证券、猪肉、芯片、黄金等板块轮番表演，你方唱罢我方登场，而猪肉无疑是其中最耀眼的明星之一。数据统计显示，从2019年1月1日起，截止上周五（11月8日），猪肉板块整体涨幅为80.77%，其中，涨幅超过200%的股票有牧原股份(002714,股吧)（224%）、新希望（209%）、正邦科技(002157,股吧)（216%）。

另一方面，来自农业部的数据显示，从年初至今，猪肉批发价格由18.92元/公斤上涨至51.18元/公斤，涨幅为170.51%（参见下图1）。

图1 2019年以来猪肉价格走势

网红经济学家任泽平在研究报中指出，中国10月CPI同比上涨3.8%，猪肉价格上涨是主要驱动因素，拿掉猪以后都是通缩。

所以，有市场资深人士戏称，2019年中国的猪肉既影响了老百姓(603883,股吧)的餐桌，又影响了央行的货币政策，还可能影响全球的农业生产格局（涉及肉类进口、豆粕、玉米等）。

尽管如此，养猪类上市公司仍然充满争议。乐观者认为超级猪周期还没有走完，持否定意见者认为，养猪股严重高估，价值回归的路很漫长。招商证券(600999,股吧)的某分析师认为牧原股份明年盈利能达到600亿元，当前市盈率不到4倍；对于否定的看法，小二哥听到的最极端的声音是某资深投资人认为牧原股份高估90%。

两种看法，截然不同，孰对孰错？基于此，本研究试图从周期、产业、公司、基本常识多角度来解密猪肉牛股的密码，并试图说明还有没有机会，如果有，机会在哪里？

历史上的猪周期

养猪行业是农林牧渔板块中周期性最强的子行业，由供求关系的变化引起价格的巨幅波动。总结起来，一般遵循以下路径波动：

图2 猪周期循环过程

一个完整的猪周期通常为期三年左右。为什么会周而复始地出现行业性的波动呢？本研究认为主要有两个因素：一是供应端以广大农户散养为主，广大农户缺乏科学养殖的知识，也没有前瞻性判断周期的能力，当生猪价格上涨时补栏，当生猪价下跌时淘汰能繁母猪，从本质上看其行为与二级市场的散户追涨杀跌无异；二是猪的生长周期长达10个月左右的时间，能繁母猪成为决定生猪数量的决定因素，对产能来说，具有助涨助跌的作用。

自2000年以来，我国经过了五轮猪周期：2002年6月至2006年5月、2006年6月至2010年6月、2010年7月至2014年4月、2014年5月至2018年5月、2018年6月至今（参见图3）。

图3 200年以来的5轮猪周期

资料来源：招商证券

2018年6月至今的猪周期尚未走完，暂且不表，先来看看前四轮猪周期有什么共同特点：一是四轮周期都是3年左右；二是在产能出清的过程中往往伴有疫病，包括禽流感；三是带动饲料、玉米等同涨同跌；四是在2002年至2014年的前三轮猪周期中，农户散养没有明显出清，一旦猪价上涨，产能立即恢复，全国每年猪出栏7亿头左右，随着时间往后推移，人为干预因素也开始掺杂进来，比如环保政策在2014年5月至2018年5月的猪周期中发挥了不可忽视的作用，很多农村的小养殖户消失了，大规模养殖工厂开始崛起。

本轮猪周期的成因及影响

2018年下半年开始至今为本轮猪周期，据媒体报道，2018年8月1日，辽宁省沈阳市沈北新区某养殖户的生猪发生疑似非洲猪瘟疫情，8月3日11时，经国家参考实验室确诊为中国首次发现该疫情。随后，辽宁周边省市也开始出现非洲猪瘟疫情。

我国生猪养殖行业具有两个鲜明的特征：一是北养南运，即生产地在主要北方，包括东北、河南、甘肃、山东等地，消费地主要在南方；二是生产与屠宰分离，大部分养殖户或工厂只养不宰。在非洲猪疫未得到有效控制时，从北方到南方的长距离运输为传播疫病创造了条件。特别是部分不法分子利用法律的漏洞，将一些不符合检验标准的“病猪”抛向市场，既造成了价格的波动，又进一步扩大了疫病的传播面。生产与屠宰分离则加大了疫病传播的接触面与交叉传播的可能性。上述两个方面的因素是本轮非洲猪瘟大面积、高速传播的重要推动力。

相比前几轮猪周期，本轮猪周期涨幅远超之前几轮，造成的社会反响也远非前几轮可比，因为这影响到了老百姓的餐桌。

“绿水青山就是金山银山”似乎也指导了生猪养殖产业的供给侧改革。2016年以来，全国先后有20多个省市公布了禁养时间表，决心要在2017年底实现畜禽养殖的规范布局，该禁养的禁养，该升级到养殖小区的要完全达到环保的标准。从此，养猪不再是脏臭污的传统形象，你看曾经的首富——网易老板丁磊也杀入养猪行业了。

此时养猪要八证齐全，比房地产开发还多4个证，分别是：养猪土地证明、环评手续、规则意见书、立案备案手续、动物防疫条件合格证、养殖场备案登记手续、生产经营取可证、野生动物训养繁殖许可证。

对很多文化程度不高的农户来说，办齐这些证都是令人头大的事，何况要达到环保标准，还需要投入不少钱。最后的结果就是很多小农户不养猪了。

小二哥的家乡是湖南中南部农村，以前过年时都是几户人家宰一头猪共享，现在全村没有一头猪了，大家都需要去集贸市场采购。经与身边的朋友交流得知，这不是个案，而是各地农村的普遍现象。

农业生产与工业生产很不一样，因为农产品(000061,股吧)本身是生产资料。比如，如果今年大蒜欠收，那么明年可用来播种的蒜子必然减少，于是来年的大蒜必然减产。

在各养猪企业的的年报中我们经常会看到一个名词叫“生产性生物资产”，母猪就放在这个科目，决定了未来的产能。如果猪数量减少了，能用来留种的母猪自然就少了，那么未来的仔猪就少了，接着就是未来的育肥商品猪少了。这是链式反应，且不可逆。

农业部的数据显示，10月17日发布的数据显示，9月份生猪存栏比去年同期减少41.1%，能繁母猪存栏同比减少38.9%。由于农业部所监测的样本是全国5000头以上的规模养殖场，整体猪存栏占比接近20%，占产能绝大多数的中小养殖户没有纳入，而这一部分恰恰是去产能最厉害的，因此，农业部的数据是保守估计，农业部的专家自己也承认。具体生猪存栏量是同比减少50%还是70%就不得而知，总之，明年的供需缺口比较大。

现在全国各省市都出台了养猪任务表，直接由省市一把手负责，纳入菜篮子工程考核。小二哥在查看广东省各市领了多少养猪指标时发现，深圳没有领到一头养猪任务，只有吃多少猪肉的指标，非常有意思。

通过草根调研与业内人士交流得知，虽然每头猪的净利润很诱人，但当下中小农户的复产积极性不高，采取观望态度的较多，主要担心非洲猪瘟卷土重来，前期投入要打水漂，毕竟不计设备成本，一头仔猪都要一千多块钱。规模以上养殖场由于资金实力雄厚，在科学养殖技术方面也准备得充分，因此积极性要高一些。

至于猪产能到底什么时候能够恢复，这恐怕是一个仁者见仁、智者见智的事情。

农业部发展规划司司长魏百刚称到年底前生猪产能有望探底回升，明年有望基本恢复到正常水平。

荷兰合作银行Rabobank预测：中国养猪业到2025年才能摆脱非洲猪瘟造成的破坏，猪肉将仍然是中国首选的蛋白质来源。

经济学家任泽平在报告中指出，2020年下半年供需矛盾缓解，届时猪肉价格可能迎来拐点向下。

猪瘟疫苗是个伪命题

非洲猪瘟早在2007年就在欧洲出现，之后逐渐肆虐全球。全球生物学家、兽医专家都对这个病毒没办法。专家发现，非洲猪瘟病毒基因组具有变异频繁的特征，表现出明显的遗传多样性。根据非洲猪瘟病毒P72蛋白C端编码基因的序列，可将该病毒分为22个基因型，这也导致了非洲猪瘟具有很强的传染性。

每当国内有研究机构宣布发明疫苗的消息时就会使猪股股价大跌，投资者的心理是这么推演的：疫苗出来自然会降低猪的死亡率，同时会提高养殖户复产的积极性，如此以来，猪的供应将会快速增加，猪肉价格就会下降，业绩就会受到影响，股价就会下降。

事实上，直到现在，世界上没有任何一个国家发明并生产出有效的非洲猪瘟疫苗。有研究指出，猪瘟病毒是一种RNA病毒，所有的RNA病毒灭活疫苗的效果都非常不理想。

让我们来听听新希望六和首席科学家（专攻养猪）闫之春博士怎么说。

关于疫苗本身，我们认为无论是哪个公司用疫苗，都需要进行严格的对照试验，再提疫苗的保护率。一般认为需要重复5批阴性对照实验和阳性对照实验才能确认疫苗的效果。我们现在担心在没有经过这些基本保护性实验的情况下，打过疫苗活下来的猪会成为慢性的病毒携带者，造成病毒在猪场大规模循环。从科学研发的规律和从国外的经验来看，疫苗短期很难推出来。

我们主要考虑对我们现有猪群的安全性问题。我们担心免疫完之后，对断奶后的猪群会不会造成一些隐性携带病毒的猪，很多隐性携带的猪造成我们养猪体系永远净化不了。使用疫苗以后，在现在生产条件下，员工不一定每一头都打到，也不一定有足够的剂量，那么有可能造成全体的感染。即便疫苗很好，我们员工如果没操作好也是一个风险。然后就是最关键的，打疫苗是不是值得的，即便疫苗只卖一块钱，但我要把猪全部折腾一遍，还要人工费、针头费，而且针头可能传播其他疾病，我们要考虑值不值得。

换句话说，先不说疫苗是否有效，对规模化大养猪场来说，假如100万头猪，要把 每一头猪都打上疫苗要花多大的人力物力时间，如果有一头猪因没打到或打不够剂量而感染了猪瘟，就全部前功尽弃了。

据了解，目前大部分上市公司旗下的养殖厂都没有使用疫苗。

9月25日，在农业部召开的生猪稳产保供的座谈会上，农业主管部门领导强调，生猪养殖企业要以生物安全防控为本，而不能将宝押在非瘟疫苗上。

这就是猪瘟疫苗的真相。

进口替代不够塞牙綘

从猪肉股的市场表现来看，投资人对我国向某国进口猪肉也很敏感。当我国宣布向美国或加拿大进口猪肉时各上市公司股价总会剧烈波动一下。

我们已目睹过家电、手机等日常工业品的进口替代效应，那猪肉的进口替代空间到底有多大呢？

根据美国农业部的统计，2018年全球猪肉产量约为1.13亿吨，中国猪肉产量为5415万吨，占比48%，欧盟和美国猪肉产量分别为2410万吨、1199万吨，在全球总产量中所占的比重分别为21.3%、10.6%。

通常地，我们有一个印象，好像欧美人日常生活以牛肉为主，不怎么吃猪肉。事实上，欧美人吃猪肉也不少。数据显示，欧盟地区人均猪肉消费量为40.9千克，美国人均猪肉消费量约为30千克，中国大陆40千克，显然，欧洲人不但爱吃牛肉，连吃猪肉的量也多于中国人。

扣除掉他们自己吃的猪肉，就是可以出口的猪肉。

从全球猪肉贸易量来看，主要由欧美销向亚洲地区，除中国外，还有日本、韩国是进口大户。从结构来看，2018年全球前三大猪肉出口国（地区）分别为欧盟、美国和加拿大，合计占比约为83.3%（参见图4）。

图4 2018年全球主要国家或地区出口猪肉占比

从数量来看，全球近三年来出口猪肉数量稳定在830万吨左右（参见图5）。

图5 近三年来全球猪肉出口量

由于当前我国猪肉缺口高达2000万吨左右，那么即便把全球的猪肉出口量全部买过来也难已填补空白，而且别人也不可能只卖给你一家。比如，日本、韩国的年均进口量非常稳定，在400万吨左右，又与欧美国家有良好的关系，恐怕我们加价，别人都不会全部卖给我们。

数据显示，2016年至2018年，我国进口猪肉162万吨、112万吨、119.3万吨，占国内消费介于2%-3%之间。

一言以敝之，靠进口的猪肉还不够塞牙缝。

分歧：猪肉股到底是周期还是成长

猪周期启动有一年多的时间，但到目前为止，仍然充满争议，也没有多少人从二级市场上获得很高收益，为什么会这样呢？小二哥认为最大的分歧就在于对猪肉股的本质认识——到底是周期还是成长？

一般地，周期股的炒法分三个阶段：第一阶段是炒预期，即预期行业要反转；第二阶段炒涨价，即行业有供需缺口，价格开始上涨，确认反转；第三阶段，炒业绩，当业绩兑现后周期股的市盈率显得很低，这时候股价往往见顶。

认为猪肉股是周期的投资人最迟在今年8月底或者9月初等各公司的半年报业绩公布后就落袋为安了，认为价格也难再大幅攀升，而股价已体现业绩。而做趋势投资的人则早在4、5月份可能就已离场了。

以上聊天内容只是好多个微信投资群中讨论猪股时的普遍现象。

10月之后猪肉价格再来了一波快速上涨，击破了之前认为猪价见顶的逻辑。对于年前及明年的猪肉价格怎么走，公说公有理、婆说婆有理，作为没有深耕产业产业链的投资人来说，要预测准是一件非常困难的事情。

在投资行业，“有自知之明”是一种了不起的习惯与美德。

农业部专家王祖力在10月初的电话会议上认为：

区域性价格大概率会超40元/kg，全国均价年前到38-39可能性很大，缺口一定是越来越大的，后面价格会继续涨，节前不一定会疯狂涨到45元，极端情况出现政府也会想办法控制一下，比如临时放储，短期能增10%多的供应量，对市场短期影响还是很明显。现在的价格超出大部分人的预期，明年超40可能很轻松，整体比今年高30-40%都有可能。

小二哥认为，猪肉股在特殊的产业背景、行业结构变化，疫病传播催化下，已不再是单纯的周期股，而是表现出了很明显的成长属性。同时，明后年的行情驱动因素也与2018年8月至2019年8月完全不一样，在之前阶段，股价主要由猪肉价格驱动，而从三季度算起到明后年，行情的驱动因素将由价格转变为数量，即生猪出栏量成为胜负手。

为什么呢？理由如下：

第一，价格上涨的高原效应会越来越明显。在过去一年中，猪肉价格已经涨了140%，在此基础上再翻倍几无可能，价格越向上，挤出效应就会越来越大。像爬山一样，在3000米往上，每攀登1000米所消耗的体能是不可同日而语的。

第二，从各上市公司公布的养猪计划来看，数量弹性将会超过价格弹性，公告信息显示，很多公司未来几年的生猪出栏数量会有3-7倍的增长，很多投资人基于此得出惊人的净利润复合增长。

第三，即便明年下半年猪肉价格面临拐点，每头猪的净利润也是非常惊人的。当前每头猪的净利润1500-2000元，由于数量的巨增，每头猪即便少赚几百元也毫不影响大局。而且，猪肉价格下降空间可能都有限，有专家表示，生猪价格可能以后很难回到十四五元/斤的水平。

被忽视的X因素与X公司

如前文所述，以后猪肉股的行情由周期转向成长，出栏量成了核心因素，换句话说就是“谁有猪就是爷”。

如果仅看各上市公司的数据，好像大家未来都有很多猪要出栏，那该相信谁呢？作为一个在A股摸爬打滚了10年的老韭菜，小二哥见过太多不厚道、放卫星欺骗投资者的上市公司，比如名声在外的獐子岛(002069,股吧)，两天前发公告称，“扇贝刚死了”，之前有称“扇贝跑了”、“扇贝游回来了”等，有人统计，獐子岛的扇贝5年跑了4次，引得某分析师拍案而起：

你可以骗我，但请注意次数。

猪也一样，我们投资人那有精力、能力去人家猪场算有多少条猪呢？更别提长期跟踪了。莫说我们，连审计机构都没办法完全核实。这也是很多投资机构不投资农业类股票的原因。

要实现宏伟的养猪目标，从目前来看需要两个条件：一是有种猪，谁家种猪多，谁下一年的出栏量大；二是能防得住非瘟，结合近一年的非瘟疫情来看，只要谁家今年经受了考验，大概率明年也能防得住。

在这里先卖一个关子，在年初做猪肉股投资时，分析师与各机构的投资组合差不多都是一样：温氏、牧原、天邦、正邦，如果选弹性，做天邦与正邦，如果要稳健，优先牧原，其次是温氏。

各猪肉股差不多都随大盘指数在4、5月出现了一个高点，至11月份，只有牧原与新希望创了新高。先不说牧原，这可能需要一个厚厚的报告才说得清。除牧原外，为什么之前的“冷门股”新希望能够跑出来？

答案是：新希望靠谱。

别小看靠谱这两个字。股神巴菲特说：

靠谱是比聪明更重要的品质。

新希望是著名民营企业家刘永好创办的现代农牧企业，涵盖饲料、畜禽养殖、食品与投资 。这家公司的治理可称得上是A股上市公司治理的典范，信息披露完整，从上市公司到大股东、高管，没有发生或发现一起违规事件。

当然，如果做到这一点，也仅是及格分，只是在A股3700多家上市公司中显得比较可贵。

另一方面，这家公司说话做事总给人超预期的体验，仅从公告列举两三事可管中窥豹。

公司2018年年报及2019年半年报均称公司2019年的生猪出栏量目标350万头，至2019年10月份，公司已销售生猪274.57万头，其中，8月、9月、10月销售生猪35.43万头、35.76万头、37.69万头，如果11月、12月保持10月份的出栏量，全年350万头就可以完成。结合新希望2019年1月-10月的生猪销售数据（参见图6）来看，完成全年350万头的经营目标板上钉钉。

图6 新希望公司2019年1-10月生猪销售数据

10月12日，新希望发布2019年前三季度业绩预告，公告称预计前三季度归属于上市公司股东的净利润同比增长100.71%-107.61%。

首先，能够将业绩预告锁定在这么狭窄的区域，并且精确到小数点后两位数的公司在A股极为罕见，表明公司的态度十分认真负责的，凭良心说，它把业绩预告定在100%-110%都是非常好的交待了，无论对老板还是投资人。相比之下，很多上市公司的业绩预告通常是增长0—30%、10%—30%，还有-10—10%的，这种业绩预告的参考性很差。

其次，当10月31日公布第三季度报告时发现，前三季度净利润同比增长111.73%，超过了业绩预告的上限。小二哥发现，在过往的业绩报告期，新希望的业绩总是超预期。也就是说，公司说话做事非常务实、靠谱，时不时会给投资人以惊喜。

公司在上半年股东大会上称，为实现明年800万头的养猪目标，今年年底争种猪至少做到20万头，冲击30万头。在10月31日的电话会议中，公司与投资者沟通时表示，截止10月底，种猪已经超过30万头，其中能繁母猪超过20万头，GP和GGP超过了10万头，争取到年底确保能繁母猪达到25万头。

试问，其它养猪的上市公司给过投资人这样美好的体验吗？

从2016年宣布大举进军养猪产业后，新希望一路高歌猛进，做到了它说到的。基于此，小二哥也相信公司在2022年实现2500万头的出栏量也是可以实现的。再结合公司的饲料、鸡鸭、投资业务，可测算其2019年—2022年可实现净利润45亿、100亿、200亿、300亿，相比当前的市值，有翻倍的潜力。

结论

俗话说：“家财万贯，带毛的不算。”小二哥看未必，得看毛下面裹着什么肉，二师兄早已非昔日之吴下阿蒙，当刮目相看，而新希望000876则是其中的佼佼者。

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