肉鸡大王山东凤祥冲击港股，短债压顶年内应偿超15亿

山东凤祥股份有限公司（以下简称：山东凤祥）选择在行情最好的时期奔赴资本市场。

受益于市场对鸡肉消费需求的剧增，今年上半年，公司实现净利润3.41亿元，是报告期内业绩最好的时期。

就以往财年来看，公司的白羽鸡养殖业务极易受外部因素影响，业绩波动频繁，财务压力剧增。此次公司在香港联交所披露聆讯资料，与其说是为扩能募资，不如说是想握住海外融资渠道。

今年上半年末，公司1年内应偿还借款超过15亿元，在手资金尚不能覆盖。

短债压顶：1年内应偿还超15亿

从上世纪90年代起，山东凤祥就开始养殖白羽鸡——俗称“速生鸡”，主要供给给熟食及快餐企业或终端消费者。

公司摸爬滚打28年，发展成为每年可饲养1.08亿只、屠宰1.20亿只肉鸡，加工约23万吨鸡肉的白羽鸡巨无霸。

规模庞大的山东凤祥，同样无时不刻面临资金的考验，截止2019年6月末，公司合计借款16.06亿元。

其中，1年内需要偿还的借款主要有银行贷款（有抵押）9.83亿元、其他金融机构贷款（无抵押）1.98亿元、其他金融机构贷款（有抵押）3.74亿元，合计高达15.55亿元。

今年6月末，公司现金及现金等价物为4.91亿元，现有资金尚难覆盖短期债务。

公司解释，上述借款主要用于建设生产设施、收购物业、厂房以及设备等方面。

巨额借款无疑给公司带来较大财务压力。

2019年上半年，公司融资成本为4763.50万元，较上年同期增长42.9%。其中，借款利息支出3411.60万元。

斑马消费注意到，2016年至2018年，公司融资成本分别为7228.60万元、7366.90万元和9699.5万元，借款利息支出平均在融资成本的78%以上。

大量借款投入，导致公司资本负债率居高不下。聆讯资料显示，2016年至2019年6月末，公司资本负债率分别为111%、127.9%、104.2%和90.9%。

2016年至2019年上半年，公司经营活动所得现金流量净额分别为2.17亿元、0.84亿元、7.83亿元和1.99亿元。

生鸡肉毛利率波动频繁

山东凤祥的白羽鸡通常需要经过笼养约30天至42天，体重达到2公斤左右，即用来屠宰生产生鸡肉制品或深加工。

生鸡肉制品是公司收入主力，贡献了公司过半收入，但收入比重下行趋势已比较明显。

数据显示，2016年至2019年上半年，生鸡肉制品业务分别实现收入14.70亿元、13.31亿元、17.19亿元和7.32亿元，分别占比公司收入的62.4%、54.7%、53.8%和43.5%。

斑马消费梳理发现，与深加工鸡肉产品对比，公司的生鸡肉制品毛利率波动很不稳定，2016年至2019年上半年，其毛利率分别为13.3%、10.1%、11.4%和28.2%。

斑马消费测算，2016年-2019上半年，生鸡肉制品平均售价分别为每千克8.65元、8.39元、9.92元和11.31元。也就是说，公司每卖1千克生鸡肉制品的毛利润分别为1.15元、0.85元、1.13元和3.19元。

公司的深加工鸡肉制品保持着基本稳定的状态。

2016年至2019年上半年，其毛利率分别为17.5%、17.3%、13.8%和19.1%。同期，深加工鸡肉制品业务分别实现收入6.28亿元、9.10亿元、11.84亿元和6.60亿元，分别占比公司收入的26.7%、37.4%、37.0%和 39.2%。

相对稳定的盈利能力，正是公司逐步布局深加工鸡肉制品的直接原因。

今年6月，公司邀请跳水女皇吴敏霞为公司代言人。公司董事会主席、执行董事刘志光称，“C端业务将成为公司最重要的增长引擎。”

从目前数据来看，公司在B2C市场业绩微增，收入比重从2016年的2.0%增至2019年上半年的4.1%。

刘学景家族：左手鸡，右手铜

山东凤祥控股股东是山东刘学景家族，持有公司股份比例达95.01%。

这个家族不仅涉足家禽业务，另外一只脚早已踏进有色金属铜冶炼行业，实际控制全国最大的民营炼铜企业——阳谷祥光铜业有限公司。

家禽业务和铜冶炼业务构成家族主要财富来源，2019年胡润百富榜显示，刘学景家族以105亿元财富，位列山东第11位。

刘学景从上世纪70年代开豆腐坊起家，随后涉足家禽养殖业务。家禽业务做大后，刘学景进军铜冶炼领域。

如果说涉足家禽养殖，鲁西南的粮食产地还能成为刘学景的“后盾”，那么，介入有色金属领域，可以说是一穷二白。

2005年前后，他所在的山东阳谷县，既无铜矿资源，亦无冶炼工业基础，祥光铜业却成长为仅次于江西铜业(600362,股吧)（600362.SH）、铜陵有色(000630,股吧)（000630.SZ）的国内第三大炼铜企业。

企查查显示，祥光铜业注册资金47.30亿元。公开资料显示，截止目前，祥光铜业年产阴极铜45万吨、再生阴极铜15万吨及20吨黄金等。2011年10月，公司在伦敦金属交易所注册。

刘学景家族的铜业资产也曾披露过要登陆资本市场的打算。

2011年7月，祥光铜业发布第一短期融资券募集说明书时，明确提出计划在未来5年内，将企业做成从铜矿山到冶炼、回收的综合性铜业集团，以奠定在国内主板上市的基础。

铜业资产何时上市，外界尚不得知。