爱迪尔16亿并购隐现对赌风险:库存超20亿 现金流为负

国庆节后第一个工作日，爱迪尔(002740,股吧)珠宝实业股份有限公司（以下简称“爱迪尔”，002740.SZ）所忙的工作，就是更换公司高管。

10月8日，爱迪尔公告称，公司总裁苏日明、副董事长朱新武提出辞职。同时，公司聘任李勇为副董事长，徐新雄为总裁，陈茂森为副总裁。

就此，爱迪尔解释称“由于工作调整原因”。但爱迪尔业绩并不如意，已是不争事实。

根据其今年上半年财报显示，公司营收和扣非后净利润均呈现下滑态势。

即使如此，公司实际控制人苏日明和公司股东、高管不断抛出减持计划。截至9月20日，苏日明已减持套现5357.47万元。

《中国经营报(博客,)》记者注意到，此前爱迪尔曾大举收购千年珠宝、蜀茂钻石、大盘珠宝3家公司的股权，耗资18.55亿元。但如今，公司面临超过20亿元的库存和持续为负数的经营性现金流。

至于公司战略未来如何调整，截至记者发稿，爱迪尔董秘办以董秘出差为由未回复采访函。

从国家统计局公布的数据看，2019年1~6月，金银珠宝类商品零售金额为1353.8亿元，同比增长3.5%。但据中国黄金协会的数据，2019年上半年黄金消费量为523.54吨，同比下滑3.27%。

在行业人士看来，珠宝行业已明显分化，未来对于企业在渠道的控制、现金流等方面都将是考量。

16亿元收购隐现对赌风险

近两年，爱迪尔的扩张步伐迈得很大。

2017年3月，爱迪尔公告称将以2.55亿元收购深圳大盘珠宝。同年11月，爱迪尔再次发起收购案，公告称通过发行股份及支付现金的方式，合计作价16亿元，分别收购江苏千年珠宝100%股权和成都蜀茂钻石100%股权。

在陆续完成上述收购之后，爱迪尔拥有包括“IDEAL”“嘉华婚爱珠宝”“CEMNI 千年”“克拉美”四大品牌。与此同时，爱迪尔的渠道终端得以迅速增加。截至今年6月30日，爱迪尔共计拥有1033家品牌加盟店、45家自营店。其中千年珠宝负责运营的“CEMNI千年”品牌拥有294家加盟店，37家自营店；蜀茂钻石负责运营的“克拉美”品牌拥有96家加盟店，2家自营店。

但是上述收购并未给爱迪尔带来如期的业绩。今年上半年，爱迪尔实现营收8.68亿元，同比下降13.37%；实现扣非归母净利润0.22亿元，同比下降6.48%。

记者注意到，在当初公司收购千年珠宝和蜀茂钻石之时，原股东都给出了业绩承诺。其中，千年珠宝原股东承诺2017年度净利润不低于5200万元，2017年和2018年的累计净利润不低于1.19亿元，2017~2019年度的累计净利润不低于2亿元。蜀茂钻石原股东承诺2017年度净利润不低于4050万元，2017年度和2018年度的累计净利润不低于9750万元，2017~2019年度的累计净利润不低于1.71亿元。

根据公司公告显示，2017年和2018年上半年，千年珠宝营收分别为7.20亿元、3.87亿元，净利润分别为6094.25万元、4217.10万元。同期，蜀茂钻石营收分别为3.74亿元、2.51亿元，净利润分别为4252.14万元、2702.50万元。

今年上半年，千年珠宝实现营收3.19亿元，实现净利润0.37亿元；蜀茂钻石实现营收1.66亿元，实现净利润0.21亿元，两家标的合计实现净利润0.58亿元。“分别同比下降11.9%、22.65%，这两个标的或难以完成业绩承诺。”证券分析师李麟表示，公司的整体盈利状况显然还有待改善，收购时的对赌协议显现出一定的风险。

但风险不止于此。截至2019年6月30日，爱迪尔账面上的商誉为8.48亿元，占总资产的18.02%。与此同时，公司存货增至20.39亿元，增加了10.07亿元，较期初增长97.35%，公司解释称主要是兼并收购千年珠宝和蜀茂钻石产生，而且“公司期末存货余额较大且周期较长，未来亦可能存在存货减值的风险”。

经营性流动资金有待补血

在爱迪尔看来，高存货不仅存在减值风险，而且“存货余额较大可能会直接影响到公司的资金周转速度和经营活动的现金流量”。

记者注意到，今年上半年末，爱迪尔的经营活动产生的现金流量净额为-1025.37万元，其账面上的货币资金为8235.9万元，同比大幅减少73.67%。不仅如此，爱迪尔在上市后，各报告期末的经营活动现金流一直为负值，统计数据显示，2014~2019年上半年，其经营性现金流量净额合计为-5.94亿元。

记者注意到，8月23日，公司公告称，将使用部分闲置募集资金暂时补充流动资金，总额不超过3.8亿元。该笔资金系2016年12月，爱迪尔IPO募集的3.99亿元，主要用于互联网+珠宝开放平台。但根据其公告，截至今年6月30日实际投资金额2050.51万元，两年半投资进度仅5.14%，今年上半年仅投资16.6万元，“仍处于项目开发阶段”。至于未来该项目是否继续或者暂停，爱迪尔未给予回复。

至于如何解决流动资金问题，爱迪尔公告称：“公司将积极与各银行等金融机构对接，重视资金管理和统筹使用原则，以确保资金的使用效益和全体股东的利益最大化。”

但公司实际控制人苏日明选择的却是减持股票套现。2月28日，公司披露其控股股东、实际控制人苏日明、狄爱玲及其一致行动人之一苏永明，股东朱新武、苏啟皓及苗志国拟以协议转让方式，将其合计持有的公司3600万股股份（占公司总股本10.89%）转让给汇金集团、永盛发展。

6月13日，公司又公告称，因个人资金需求，苏日明及其一致行动人再次分别减持，合计减持1939.38万股，合计占公司总股本4.27%。

截至9月20日，苏日明已通过大宗交易累计减持608.03万股，加上此前减持股票合计减持888.47万股，套现5357.47万元。

截至10月8日，苏日明持有公司股票64853959股，占公司总股本的14.28%。辞去总裁一职的苏日明，仍担任公司董事长。随着公司高管的此次变动，未来公司战略将做哪些调整尚不得而知。

加盟模式或受到挑战

“加盟费两万，保证金五万，K金、黄金可以自采，镶嵌饰品必须从公司购买。”爱迪尔旗下千年珠宝负责加盟的工作人员告诉记者，目前公司正在大规模发展加盟店。

“黄金毛利率在百分之十五到百分之二十左右，K金和3D硬金毛利可以达到百分之五六十，银饰、钻石、玉石这些品类毛利润可以达到百分之七十五到八十。”一家珠宝企业负责人介绍，目前加盟仍是黄金珠宝行业发展渠道的主流方式，因为相对其他行业而言，珠宝受到电商的冲击影响力最小，亲自体验的客户需求方式，一定程度可以保障实体门店的人流量问题。

根据爱迪尔2018年半年报显示，当时公司共计拥有702家品牌加盟店，而公司加盟模式下的销售收入为6.07亿元，平均每个加盟店半年收入为86.46万元。但是在今年上半年，公司加盟模式下的销售收入仅为2.36亿元，平均每个加盟店半年的收入仅为22.86万元。

即使如此，爱迪尔在加盟销售收入急剧减少的情况下，其加盟店的数量仍在迅速增加。截至2019年半年报期末，公司共计拥有1033家品牌加盟店，而报告初期加盟门店数只有668家。

此外，截至今年6月底，公司营收排名前10名的直营店中，营收超过千万元的门店只有1家，5家门店营收不足200万元，3家门店处于亏损，4家门店的营业利润不足70万元。除去亏损门店，单个门店利润率也从最高50%左右到1.48%都有。

爱迪尔称，公司正处于战略转型期，逐步从单一品牌运营公司转型为平台运营公司，母公司销售有所弱化，导致公司加盟销售收入、加盟费及品牌管理费收入下降。

“虽然数据显示，今年上半年金银珠宝类商品零售金额为1353.8亿元，同比增长3.5%，但是行业分化非常明显，豫园股份(600655,股吧)、老凤祥(600612,股吧)等几家龙头企业增长强劲，但是很多品牌和企业增长乏力。”珠宝行业协会的王女士告诉记者，门店租金、劳动力成本的增加，使得加盟店、直营店的利润受到严重挤压，电商平台又无法支撑，因此企业尚需要从产品创新、渠道管控、品牌营销多方面着力，打造核心竞争力。