银亿债务危局： 负债超400亿 多机构踩“雷”

自2018年资管新规、金融去杠杆实施以来，银行断贷、股权暴跌，不仅导致盾安、新光等民企出现债务危机，甚至也让宁波银亿集团也陷入债务危局。目前，银亿集团（不包括上市公司）和ST银亿负债总规模接近500亿元。在银亿债务危机中，不仅一大批金融机构涉身其中，就是灵活多变的私募也被套牢，其中就包括了映雪资本、博道基金等知名机构。

2017年以来，浙江民企债务危机集中出现，继盾安、新光等民企出现债务危机之后，宁波企业银亿集团也于2018年底爆发了债务危机。

《红周刊(博客,)》记者获得的资料显示，银亿集团（不包括上市公司）负债约360亿元，ST银亿负债110亿元，总负债规模接近500亿元。

尽管巨额债务压顶，但银亿仍有不少地产、矿产和上市公司资源，其中ST银亿能否保壳成功至关重要。目前，银亿集团已经采取了向ST银亿转让资产+清欠解保等方式来保壳，但对此，有债券持有人却质疑，银亿有通过转让资产抵债的方式逃废债的嫌疑。

总负债逾400亿

2017年以来，民企债务危机日益严峻，其中山东、浙江地区的情况最为严重。就浙江而言，盾安、新光、银亿，以及近期债券违约的三鼎等，相继出现了资金链断裂情况，各自负债规模往往高达数百亿，令市场震惊。

《红周刊》此前曾刊发了《新光债务危局》文章，独家报道了新光控股集团负债数百亿、艰难自救一事。如今，银亿身上发生的问题与新光控股债务危局非常相似。

银亿集团位于浙江宁波，实控人为熊续强。官网信息显示，公司创立于1994年，是一家以制造业、房地产、贸易为主的综合性集团。企查查显示，银亿集团旗下有16家子公司，其中银亿控股是主要的股权平台之一。官网显示，银亿集团2017年实现销售收入783亿元、利税40多亿元，曾一度位列“中国民营企业500强第61位”。

2014年以来，银亿集团在维持地产等传统业务的同时，还大举向国际高端制造业进军，先后收购了美国ARC汽车公司、日本ALEPH公司、比利时PUNCH公司等。同时，银亿集团还在资本市场大展拳脚，除借壳上市的银亿股份（000981.SZ）外，银亿控股还于2014年通过收购成为了康强电子(002119,股吧)（002119.SZ）的大股东；2016年，银亿控股又拿下了河池化工（000953.SZ）。

然而，就在企业大力扩展的同时，风险也在迅速累积中。2018年下半年，银亿集团及其控股的上市公司风险开始陆续暴露：银亿股份2018年三季报显示，归属于上市公司股东的扣非净利润1.57亿元，同比减少近7成；2018年11月，中诚信认为银亿股份的大股东股权质押比例较高、货币资金下降，将银亿股份、及15银亿01等相关债券列入了观察名单；11月中旬复牌后，银亿股份股价在两个月内腰斩；2018年12月，银亿控股宣布将银亿股份5%股权转让给宁波开发投资集团，所得10.34亿元用于归还借款本息。2018年12月底，银亿股份宣告15银亿01债券未能偿付3亿元回售款，债务危机就此爆发。

银亿集团的债务总规模多大？

今年1月，银亿曾召开了一次债权人会议，记者获得的会议纪要显示，截至2018年底，银亿控股总负债约360多亿元（不包括上市公司），其中欠银行200亿元；在旗下3家上市公司中，ST银亿体量最大，公告显示，截至2019年1季度末，ST银亿总债务111亿元，其中自2015年底至今共发行的7只债券中已有4只实质性违约、当前余额18亿元（Wind数据）。据此估算，银亿集团债务总规模很可能超过了450亿元。

那么，银亿数百亿元的债务从何而来的呢？

上述文件透露，银亿集团的资金主要投入到了旗下上市公司和海外收购中：收购美国汽车安全系统生产商ARC、比利时自动变速器生产商邦奇共投入160亿元，山西煤矿资源投入80亿元，广西镍冶炼投入40亿元，宁波工厂投入50亿元，ST河化投入18亿元，康强电子和宁波艾礼富电子投入30亿元，其他资产投入近50亿元，总共投入了400亿元左右。公开信息也可佐证，2016年8月，银亿集团通过其间接全资子公司东方亿圣等斥资9.48亿欧元（约74亿元人民币）成功竞购比利时邦奇100%的股份。2017年6月，银亿股份公告称80亿元收购邦奇。

银亿债务危机为何会爆发？

会议纪要显示，主要原因是资管新规+金融去杠杆+股票暴跌（ST银亿市值跌去300多亿元），直接原因是银行断贷，公司近期一直没有增量资金，尤其是2019年1月，一笔百亿规模的银团贷款未能获批，导致其业务模式无以为继。

《红周刊》记者了解到，银亿的业务模式如下：集团举债、以现金方式买下境外资产把资产从集团装进上市公司通过质押上市公司股份偿还集团债务。前述会议纪要显示，“由于股票质押率不是1：1、会形成资金缺口，外加股价暴跌后补仓占用大量资金，并且银行断贷没有新的增量资金，导致公司遇到了前所未有的困难”。

映雪、东吴证券(601555,股吧)“踩雷”

在银亿数百亿元债务中，债券发行主体多、规模大。银亿控股、ST银亿、宁波银亿房地产开发有限公司均为债券发行主体。Wind显示，上述三家机构的债券存续规模为58亿元，其中，银亿控股发行的16银控02等5只债券仍在存续期，总规模约30亿元。

《红周刊》记者从一家机构持有人处获悉，银亿债券的最大单一持有人是映雪资本，规模可能达十几亿元左右。官网信息显示，映雪的核心人物郑宇，曾任国盛证券自营部门负责人，在股票、债券投资领域经验丰富。私募排排网数据显示，映雪资本的净值在2016年11月创下历史高点，其后震荡下行，至今未能超过2016年底的水平。基金业协会数据也显示，映雪资本发行的大量基金在2018年清盘。另据朝阳永续数据，映雪位列百亿级私募当中。

值得注意的是，据《财新》报道，映雪资本也是债市返费+结构化发债的大户。此外，映雪资本还牵扯到了*ST华业（维权）的债务纠纷中：今年6月，*ST华业公告称，子公司北京国锐民合投资曾在2018年购买了2亿元额度的映雪吴钩18号基金（国锐民合投资也是映雪吴钩18号的主要持有人），上述基金份额已被长城新盛信托申请冻结。上述公告显示，映雪吴钩18号主要投资于债券，其中持有债券型基金市值约2.86亿元。《红周刊》记者就上述问题通过邮件和电话表达了采访意向，一位男员工称“公司近期没有采访意向”，即匆匆挂断电话。

疑似踩雷银亿债的还有博道基金。博道投资成立于2013年，其创始人是中国基金界的元老莫泰山。莫曾就职于证监会，后历任交银施罗德基金总经理、重阳投资总经理。近几年监管部门放松公募成立审核，“私转公”风起云涌，博道投资也在2017年拿到了公募基金牌照。不过，博道在近两年的债券违约潮中也踩中一些“雷”，如以2018年申请破产重整的山东洪业化工集团为例，《红周刊》记者独家掌握的材料就显示，博道投资及其管理的天弘基金博道债券多策略资管计划、博道基金共申报超过2亿元的债权。不过对于银亿债，有博道基金的员工在电话中告知记者，公司持有的银亿债“好像已经出掉了”。

另外，东吴证券旗下的资管计划也持有约5000万元的17银亿04。今年5月，苏州中院受理了东吴证券就银亿债提出的诉讼案。

需要说明的是，宁波银亿房地产的债券发行平台是浙江股权交易中心，股权交易中心下的浙里投是具体的备案产品信息展示和销售平台。由于股权交易中心并非交易所，因此尽管16宁波银亿债是私募债，但持有人中不乏个人投资者，而16宁波银亿债已到期部分是否兑付一事却扑朔迷离（目前16宁波银亿债存续规模约11亿元）。

股权质押方面，Wind数据显示，自2017年以来，ST银亿的股东频繁质押，譬如四股东西藏银亿投资将2.98亿股质押给了中国银行宁波分行，二股东银亿控股将数千万股质押给天风证券，三股东熊基凯（熊续强之子）将7000万股质押给工商银行宁波分行。上述质押均未解除，目前ST银亿股价已经跌至1.5元/股，质押多已爆仓。譬如ST银亿在去年9月公告称，熊基凯质押给云南信托、申万宏源(000166,股吧)等5家机构的股份存在被强制减持处置的风险。天风证券在今年2月的公告也佐证，银亿控股质押给天风证券的2845万股ST银亿股票已于2018年8月跌穿最低履约保障线，而银亿控股却未履行补充担保义务，随后天风证券向法院起诉银亿控股，要求偿还本息共1.5亿元。

“蹊跷”的股权变更：争议逃废债

对于如何解决债务风险问题，很重要的一点就是要盘活银亿旗下资产。目前，银亿集团旗下有不少土地楼盘、矿产和上市公司资源——譬如在山西的煤矿资产，总估值或达60亿元，如果能整体出售，预计银亿方面将获得20亿元资金；转让广西镍冶炼资产的股权，但由于锂电池行情不好，这块资产处置难度较大；盘活宁波市区土地资源，其中有330亩土地在做规划调整改性，若能由工业改为商住，则改性后价值可能达到60亿元。

虽然银亿已申请破产重整，但有债权人仍担心，银亿控股本身只是股权平台，旗下主要资产就是其持有的股权类资产，现金和实物资产很少。就在近期，银亿体系下的股权资产也频繁变更。7月底，ST银亿公告称，二股东银亿控股拟以其全资子公司宁波聚亿佳持有的普利赛思100%股权抵偿对上市公司的部分占款，ST银亿则以其全资子公司浙江银保物联受让普利赛思全部股权。换言之，银亿控股原本通过聚亿佳持有普利赛思100%股权，进而获得康强电子的实控人地位，股权转让后，康强电子将转入到ST银亿名下，股权关系进一步复杂化。

“康强电子相当于原本是三级子公司，现在成了四级子公司。”有机构债权人代表如此评论，此举相当于充实了ST银亿的资产，进而使得ST银亿从房地产业务扩展到了半导体材料领域，“但也侵害了银亿控股债券持有人的利益”。

为何银亿会安排这么一出“神操作”？

前述债权人代表表示，其行为可能是为了回避监管召开债权人会议，并向上市公司转移资产。“我们也是通过ST银亿发的公告，才知晓此事。”《红周刊》记者获悉，有机构债券持有人强烈要求召开持有人大会，公布银亿的债务和资产细节。

ST银亿保壳艰难

银亿尚有一部分债券未正式到期，比如16银控02，当前余额12.4亿元，将于2019年11月初兑付本息。有债券持有人告知《红周刊》记者，发行人发行的其他债券此前就曾回售违约，目前来看，不排除16银控02到期后也有违约的可能。

目前，浙江法院尚未指定破产管理人，不过《红周刊》记者从债权人处了解到，最有希望成为破产管理人的是金杜律师事务所。金杜律所在破产业务方面经验丰富，譬如曾承做了重庆钢铁的破产管理人业务。

参考历史案例，一个标志性的债务重整方案是东北特钢：其总负债近400亿元。据中国法学会银行法学研究会秘书长、隆安律师事务所高级合伙人潘修平向记者介绍，共计332亿元的东北特钢债权被“债转股”。潘修平表示，债转股依然是最现实的债务处置方案，“如果重整企业旗下有上市公司，则可以通过上市公司重大资产重组，将破产重整后的企业装入上市公司、实现整体上市”，债权人获得的股权也可通过资本市场实现退出。

银亿控股旗下的三家上市公司中，ST银亿体量最大。《红周刊》记者了解到，自去年至今年初，ST银亿股价从14元以上跌至3元左右，股票质押补仓占用了大量资金。彼时据银亿方面评估，若股价能够回到8元，就能化解流动性危机。对此，银亿方面也曾提出两条策略：（1）转让股份引进国企战投，银亿控股也曾向宁波开投转让5%的ST银亿股权，对价10亿元，用于偿还宁波开投的借款本息；（2）债转股，过几年后回购股权，保证债权人退出。然而其后随着银亿债务危机的愈演愈烈，ST银亿股价目前已经跌至1.5元。此外，ST银亿不久前公告称，预计全年亏损可能达2亿元，存在退市风险。

前述债券持有人告知《红周刊》记者，目前银亿的主要工作之一就是为ST银亿“清欠解保”、力保其不退市。“熊老板最近几次开会，也说会全力搞好上市公司，引进战投。”但有债权人告知《红周刊》记者，“本质上就是‘画大饼’，熊续强并没有提出什么具体方案。”

总的来看，银亿身上发生的悲剧并非个案，其出现的问题同样在2018年底爆发债务危机的新光控股身上出现，两者之间有着很多共同点，而这些共同点也恰恰是浙江很多民企普遍存在的：周晓光夫妇、熊续强分别作为新光、银亿的创始人+实控人，在公司内部话语权很大；大股东占绝对控股地位，目前新光控股集团持有ST新光62%的股权，熊续强及一致行动人共持有ST银亿接近7成股权；业务上，热衷于资本运作、举债扩张，且在2014~2016年间密集操作，比如ST新光在2016年借壳上市，银亿也在2014~2016年拿下康强电子和ST河化；公司治理方面，大股东侵占上市公司利益的情况普遍存在。

正是上述共性的存在，若浙江民企不能吸取教训，则不排除在未来金融管理趋严的背景下，相关公司债务爆雷现象仍会发生。记者也联系银亿方面，表达了采访诉求，但截至发稿未获回复。对于银亿破产重整进展，《红周刊》将持续关注。