安德利盈利依赖政策3年退免税3.7亿 四成营收来自美国受制贸易摩擦

长江商报消息●长江商报记者明鸿泽

行业掉队者烟台北方安德利果汁股份有限公司（简称“安德利”）借助IPO扩产追赶。

本次IPO，安德利拟募资1.23亿元，投向多品种浓缩果汁生产线建设项目。

其实，安德利似乎并无募资必要。截至去年底，公司账面有3.8亿元资金闲置，自有资金扩充绰绰有余。不仅如此，公司现有产能利用率并不高，去年浓缩苹果汁、浓缩梨汁产能利用率分别低至42.32%、20.19%。

截至目前，安德利主要产品浓缩苹果汁和浓缩梨汁，其中苹果汁营业收入占比85%。高度依赖苹果汁、产品结果单一风险不言而喻。反观同业国投中鲁等公司早已进行多品类浓缩果汁领域布局，安德利已经是落伍者。

安德利成立于1996年，其2003年就已经实现H股上市，此番回A，是想打造A+H双上市平台，进一步拓宽融资渠道。

不过，安德利盈利能力并不稳定。近4年，其净利润在2015年、2017年处于相对低位，2016年、2018年均大幅增长。

长江商报记者发现，安德利盈利基本依靠税收优惠政策。2016年至2018年，其累计享受的所得税优惠为1.13亿元、出口退税为2.58亿元，合计达3.71亿元，近三年的退免税之和超过公司净同期累计利润。

安德利还存在受制于贸易摩擦风险。去年，公司近四成营业收入来自于美国市场，去年，公司产品被美国列入加征关税10%名单中。在市场竞争激烈、主导产品价格下降趋势下，存在不小风险。

业绩不稳定盈利靠退免税

盈利完全靠退免税，安德利真正的盈利能力较弱。

中国为浓缩果汁出口大国。根据联合国的贸易统计数据，2017年，中国出口的浓缩苹果汁金额占全球浓缩苹果汁贸易额的37%，主要出口至美国、俄罗斯、日本、南非、加拿大等国家。近三年，美国从中国进口的浓缩苹果汁占其进口总量的68.34%、74.06%、76.16%。

安德利就是一家主要从浓缩果汁的加工生产和销售的公司。公司自称，已在陕西、山东、山西、辽宁及江苏等省投资组建了7个现代化浓缩果汁加工基地。公司目前拥有16条先进的浓缩果汁生产线，浓缩苹果汁加工能力和生产规模居全国同业前列。

不过，安德利的经营业绩不太稳定问题。2015年至2018年，公司实现的营业收入分别为8.18亿元、8.75亿元、9.01亿元、10.68亿元，虽然营业收入增长较慢，但保持了稳步势头。与之相比，净利润波动较大。同期，其净利润分别为8247.77万元、1.23亿元、8642.52万元、1.37亿元，2016年至2018年的变动幅度为49%、—29.67%、58.91%。扣除非经常性损益的净利润分别为7092.70万元、9989.80万元、8228.39万元、1.30亿元，同样不稳定，且在去年大幅增长。营业收入稳步增长、净利润有波动，二者并不匹配。

长江商报记者发现，安德利之所以能够实现盈利，主要是得益于税收政策。

安德利主要从事农产品(000061)初加工，基本上没有技术含量，根据相关税收政策，可以享受免征企业所得税的优惠。同时，公司部分子公司享受西部大开发相关税收优惠政策，也享受到减免企业所得税情形。经安德利测算，2016年至2018年，公司因原浆果汁及果渣业务免税政策享受的税收优惠金额分别为3133.46万元、4667.97万元及3465.89万元，分别占当期公司利润总额的25.21%、53.93%及25.21%。

此外，因安德利境外收入不菲，公司也能享受到出口退税政策。2016年至2018年，其收到的出口退税金额分别为8748.09万元、7966.72万元及9115.58万元。

综上所述，近三年，安德利享受到的所得税优惠金额合计为1.13亿元，享受到的出口退税金额合计为2.58亿元，两项合计为3.71亿元，而近三年，公司净利润合计为3.47亿元。这似乎意味着，如果不能享受到税收优惠，安德利将会是亏损的。

产品结构单一抵御贸易摩擦风险无力

安德利的经营风险还有不少，而产品结构不合理、对美国市场存在依赖等，或将持续影响到安德利的持续盈利能力。

安德利主营产品只有两款，即浓缩苹果汁及浓缩梨汁，其中，浓缩苹果汁占据绝对主导地位。近三年，公司营业收入中浓缩苹果汁占比分别为85.67%、84.91%和89.00%，营业收入大部分依赖于浓缩苹果汁一种产品，产品结构过于单一的风险可以想见。公司亦在招股书中坦承，虽然目前浓缩苹果汁需求在全球范围内稳定增长，但是公司利润来源依赖单一品种，如果浓缩苹果汁市场走低，导致公司浓缩苹果汁利润下滑，将会对公司生产经营产生不利影响。

本次IPO，安德利的募投项目就是多品种浓缩果汁生产线建设项目，主动应对目前产品结构单一风险。

近年来，安德利净利润波动或主要受产品价格波动影响。2015年至2018年，其浓缩苹果汁的平均销售价格为7827.14元/吨、7374.86元/吨、7025.81元/吨、7500.45元/吨，去年售价有所回升，但仍然低于2015年。

对此，安德利在招股书中解释称，受欧洲浓缩苹果汁生产商竞争加剧及全球经济低速增长影响，浓缩苹果汁的国际市场美元价格从2014年起低位运行。此外，价格也受到出口汇率波动、欧洲苹果减产等因素影响。

值得一提的是，相较于A股国投中鲁、H股海升果汁的提前多品类果汁领域布局，安德利有些掉队了。以国投中鲁为例，其主营品类，除了浓缩苹果汁等果汁类外，其还涉及香料、糖果、饲料等领域。

去年以来，中美贸易摩擦仍未停止，去年9月开始，美国对产自中国的浓缩苹果汁加征10%关税，这无疑会抬升浓缩苹果汁价格，使得公司产品在美国市场与欧洲同行竞争失去优势。

招股书显示，安德利产品75%销往国际市场，其中，美国市场不容忽视。近三年，公司向对美国市场销售的收入占比为24.21%、26.43%、37.43%，逐年在增长，去年接近40%。

一旦贸易摩擦，将会对公司的持续盈利产生不利影响。截至目前，仍未看到安德利采取有效措施。

同业公司中国投中鲁已经有应对措施。去年，国投中鲁完成了对波兰APPOL集团100%股权收购，实现国内国外协同，以此平衡中美贸易摩擦带来的风险，从而降低公司成本压力。

产能远未饱和仍扩产

借本次IPO融资进行产能扩张布局，安德利存在消化风险。

根据招股书，本次IPO，安德利拟募资1.23亿元，只有一个募投项目，那就是多品种浓缩果汁生产线建设。公司设想是，2万吨年产能达产后，将对下游客户实现规模化供应。预计将新增营业收入2.87亿元、年均利润总额3565.62万元。

问题是，近年来，安德利的产能远未到饱和程度，且产能利用率持续下降。2015年至2018年，公司浓缩苹果汁产能利用率分别为62.35%、64.58%、63.11%及42.32%，浓缩梨汁产能利用率分别为33.63%、33.19%、6.28%、20.19%。去年，两大品种的产能利用率均大幅下降至42.32%、20.19%，这意味着，去年两种产品存在60%及80%的产能闲置。

此外，安德利此次融资也被圈钱，因为无需募资，公司自身有足够能力完成该项目建设。

招股书披露的数据显示，截至去年底，安德利账面货币资金为3.79亿元，从近三年看，货币资金逐年增加。公司无长期借款，短期借款逐年减少，2016年还有3.40亿元，去年底只剩下0.50亿元。近几年，公司经营现金流稳定，持续净流入，去年，公司财务费用为负数。因此，公司根本不存在资金压力，完全能够不借助募资就能完成募投项目建设。

不仅如此，近四年，安德利合计现金分红0.93亿元，其中去年现金分红3580万元，接近2017年的两倍。

综上所述，无论偿债能力还是现金流，安德利似乎都无募资必要，更因为此，市场才质疑其圈钱目的。

值得一提的是，作为快消产品，安德利也需要注意存货周转速度等。近三年，公司存货账面价值分别为8.18亿元、7.71亿元、4.94亿元占当期资产总额的比例分别为7.92%、38.90%、25.73%，去年出现大幅度下降，可能与公司去库存有关。

显然，若未来市场环境发生变化或竞争加剧导致产品滞销、存货积压或市场价格降低等，都将影响到安德利的净利润。近三年，公司存货跌价损失分别为—8.06万元、344.16%、241.28万元。