昔日“王牌”赢面堪忧 九芝堂几经转型前途未卜

近2个月的时间，对于深交所的“年报问询函”，九芝堂依旧没有作出回复。

5月17日,九芝堂收到“问询函”——要求于5月24日前对公司业绩大幅下滑等情况作出说明。但在最后限期，九芝堂却表示要“延期回复”。

据九芝堂年报数据显示，公司2018年营收、净利双双下滑，净利润更是出现同比下降54.63%的断崖下跌。而在2019年一季度，九芝堂依然没能挽回颓势，净利润下滑的情况仍在继续，当季度净利润同比下降43.42%。

如今，面对逐步转型升级的市场，以及不断落地的政策，仅依靠昔日的“王牌”产品，九芝堂赢面还剩多少，似乎还有待时间的论证。

而针对上述问题，财经网也致信九芝堂，但截至发稿，仍未收到回复。

昔日“王牌” 市场份额承压

在这份问询函中，首当其冲的便是九芝堂“销售收入”的问题——上交所要求公司对“2018年九芝堂前五大客户销售收入，同比上年下降”做出解释。

尽管此问题尚未得到回复，但财经网注意到，在此前的业绩报告中，九芝堂对“公司主打产品销量下滑”的解释，仅以“受近年来政策影响”一语简之。

一直以来，九芝堂将六味地黄丸和驴胶补血颗粒两大单品作为主打产品，且产品结构长期未见更新换代，面对同类竞品丛生的市场，作为“王牌”产品的驴胶补血颗粒、六味地黄丸，却面临着竞争压力不断增大，市场份额增长乏力，或许是让九芝堂“力不从心”的关键一环。

“驴胶补血颗粒的主销地基本局限在华中地区，特别是在湖南，而且这样的情况多年来几乎未见太大改善”，北京鼎臣咨询创始人史立臣告诉财经网。

此外，财经网还注意到，不仅是驴胶补血颗粒，对于九芝堂的主营业务，整体均呈现出地域不均衡的问题。据其年报信息显示，2018年，华中地区对公司营业收入贡献已超1/3，且相较于2017年同比仍在上升。相反的是，除华南及华中地区外，2018年，其他区域均出现了不同程度的下降。

图片来源：九芝堂年报数据

虽然偏居一隅，销售地域更多局限在华中地区，但是九芝堂面临的却是全国同类产品的竞争。据米内网数据显示，六味地黄丸市场上有352个生产厂家、651个获生产批文。另据财经网不完全统计， “补血类”相关竞品的生产企业就有67家，所获批文已有120余个。

图片来源：“六味地黄丸”数据截图

图片来源：“补血类”相关竞品部分数据截图

对此，史立臣也表示，“例如九芝堂六味地黄丸，以前很少有企业重视，市场比较空白。但是，随着同类竞品增多，同仁堂、广誉远等药企也推出了同类产品，九芝堂六味地黄丸的优势便很难凸显出来。”

事实上，在“王牌”产品竞争压力加剧的背景下，九芝堂整体销售情况更是难掩颓势，尤其以中成药更为显著。

据九芝堂的业绩数据披露，进入2018年以来，公司扣非净利润持续呈现同比上年下滑的态势，而具体来看，作为九芝堂营业收入主要来源的中成药，营业收入更是在2018年同比下降24.84%。

不仅如此，作为中药老字号企业，九芝堂却在悄然间缩减了公司制药业务的比例。据近两年数据对比显示，九芝堂医药工业占比从2017年84.26%降至2018年75.1%，直接下降了9.16%；相反，医药商业占比却在上升。事实上，2018年，九芝堂医药工业营业收入表现可谓不佳，同比上年出现了27.63%的滑落。

图片来源：九芝堂年报数据

然而，随着业绩下滑，对于九芝堂来说，更值得担心的则是，其似乎并没有意识到产品更新换代的重要性，反而在营销支出上豪掷千金。

据九芝堂业绩报告披露，2018年公司销售费用13.1亿元，销售费用率为41.93%。值得关注的是，同期九芝堂研发费用8543万元，销售费用已是研发投入的15倍。实际上，这样高额的销售费用也只是2017年销售费用16.19亿元的延续。

正是在此次深交所的问询函中，九芝堂高额的市场维护及促销费用、会务费也被提出，要求公司说明销售费用主要支付对象与公司是否存在可能造成对其利益倾斜的关系，以及市场维护及促销费用的具体分项构成，是否存在商业贿赂等违法违规情形等情况。

“事实上，面对广阔的滋补类市场，单以一两款产品，是很难实现长远发展的，要想谋求持续发展，决策层的认识提升尤为重要，新的理念指导下，产品的更新换代才是根本。老牌产品过往的受众，逐渐步入老龄化，而滋补产品真正面对的消费人群，他们的观念正在改变，膳食补充剂、营养补充剂或是新的发展方向。”史立臣直言道。

转型领域 “后来者”难居上

老牌滋补产品发展受困之际，恰迎来了2015年友搏药业的入主，一并带来其主导产品——中药注射剂“疏血通注射液”，在接下来的3年时间里，这似乎曾给九芝堂带来过短暂的“春天”。

但沉醉于短暂的“繁华”，更让九芝堂忘记了产品结构老化的“隐疾”。就在2018年——友博药业三年业绩承诺刚过的第一年，业绩便出现反向变动，再次让九芝堂问题重现。

据公开资料显示，友搏药业2018年实现营收10.03亿元，同比减少48.1%；净利润2.79亿元，同比减少54.7%。

而其背后原因，或是难以逆转的大趋势——关于中药注射剂不良反应“不明”、安全性难以保证的质疑不断传出，引发广泛争议，市场接受度下降，中药注射剂的发展空间日趋缩小。疏血通注射液同样未能幸免。

据财经网梳理，近年来，不少中药注射剂被纳入地方重点监控药品目录，甚至被越来越多的三甲医院禁止准入。

此外，2017年《新版医保目录》也明确限制了26种中药注射剂的使用，其中即包括了友搏药业疏血通注射液，对其使用范围及对象进行明确限制，要求“限二级以上医疗机构并有明确的缺血性脑血管疾病急性期患者”使用。

就在几个月前，在九芝堂主营业务占比最大的华中地区——湖南基层医疗机构也开始限制中药注射剂的使用。公开资料显示，4月30日，湖南省医药集中采购平台发布了《关于调整部分基本药物进入基层医疗机构使用的通知》，规定新版国家基药目录中标品种，除抗生素和中成药注射剂外，纳入基层医疗机构使用范围。

对于疏血通注射液及九芝堂的未来发展前景，史立臣指出，“企业对于政策缺少应有的敏感度，政策出台后往往采取观望态度，应对政策的能力堪忧。对于九芝堂来说,下调中药注射剂这部分的业务比重，以其他业务来补足，是企业必须直面的问题。”

面对困境，九芝堂也在意图继续转型，寻找新支柱。而干细胞领域似乎成为了九芝堂探索的新方向。

2018年5月15日，九芝堂公告称，通过与北京纳兰德投资基金管理有限公司和优先级有限合伙人共同出资设立的并购基金,以增资的方式向Stemedica投资共计7000万美元，持有增资扩股后的Stemedica51%股权。据悉，Stemedica 主要从事干细胞研究、生产和销售业务。

尽管目前这一转型成败几何还难有定论, 但不少业内人士却表示“并不看好”。

面对九芝堂此次全新的、大跨度的尝试，医疗行为指数研究与评价中心研究员刘小东表示，“干细胞研究是比较前沿的领域，方向上看似光明，但是前路漫漫，要走的路还有很长。”

史立臣对此持相同观点，他直言道，“对于九芝堂来说，干细胞研究或面临着极大的风险”，他详细解释说，“干细胞研究与九芝堂本身的主营业务关系不大，难以运用此前积累的资源和竞争力。不仅如此，全新的方向，需要重新建立研发及销售团队、整合研发资源，更需要大量的资金支持，面对全新的方向以及具备经验的竞争的对手，作为‘新手’似乎难有什么优势。”