负债持续增长 光峰科技管理短板待补

2019年央视“春晚”深圳分会场的激光投影秀表演和故宫博物院的元宵“上元之夜”中的激光投影不仅引起民众的广泛关注，也把深圳光峰科技股份有限公司（以下简称“光峰科技”）带入了大众的视野。6月30日晚间证监会发文称，按法定程序同意光峰科技科创板首次公开发行股票注册。至此，光峰科技成为了广东科创板第一股。

据悉，光峰科技是一家拥有原创技术、核心专利、核心器件研发制造能力的全球领先激光显示科技企业。其在2007年全球率先发明了ALPD激光显示技术，并率先实现技术的产业化，确立了我国在激光显示领域的国际领先地位，而该技术被国际同业视为下一代激光显示的发展方向。

招股书显示，光峰科技近三年发展迅猛，营业收入规模从3.55亿元增长到13.86亿元。然而，时代商学院研究发现，光峰科技近年收入亮眼的背后依然存在着一些问题：短期偿债压力大、存货周转率远低同行、管理运营能力有待提高。

短期偿债压力大

图一：光峰科技及其竞争对手的资产负债率对比情况

数据来源：光峰科技招股书，时代商学院整理

招股书显示，2016-2018年光峰科技的资产负债率分别为81.79%、87.33%、60.12%。虽然2018年光峰科技的资产负债率有了一定的下降，但仍然处于高位，而且远高于竞争对手。如图一所示，同期可对比公司的行业平均值分别为49.71%、47.72%、47.63%，而2016-2017年光峰科技的资产负债率均超过同行平均值30个百分点，2018年也高于同行平均值接近13个百分点。

同时，光峰科技的流动比率和速动比率均处于较低水平。如图二和图三所示，2016-2018年光峰科技的流动比率分别为1.25、1.17、1.29，速动比率分别为0.64、0.63、0.89，而同行业平均值同期的流动比率分别为2.03、2.02、1.98，速动比率分别为1.59、1.64、1.57。显而易见，光峰科技的流动比率和速动比率均远远低于可比同行公司。这意味着，与同行相比，光峰科技的资产负债率偏高，且偿债能力较弱，导致公司短期偿债压力较大，公司面临着一定的财务流动性风险。

图二：2016-2018年光峰科技流动比率与同行对比情况

数据来源：光峰科技招股书、同行公司年报

图三：2016-2018年光峰科技速动比率与同行对比情况

数据来源：光峰科技招股书、同行公司年报

光峰科技的偿债压力与其近年的负债规模暴增有较大关系。2016-2018年光峰科技有息负债总额分别为1.08亿元、4.22亿元、5.28亿元。其中，短期借款分别为2120万元、9440万元、12440万元；长期借款分别为8652.8万元、32747.6万元、40310.8万元。特别是2017年光峰科技的短期借款较2016年暴增3.45倍，长期借款金额则较2016年暴增2.78倍。而同期光峰科技的营业收入分别为3.55亿元、8.06亿元、13.86亿元，2017年光峰科技的有息负债金额与营业收入的比重超过50%，2018年比重也接近4成。有息债务的大幅增加给公司的营运带来了较大压力，假若公司的销售收入不能及时回款周转或客户要求回款周期延长，将会给公司的财务状况带来不利影响。

管理运营能力有待提高

光峰科技短期负债压力较大，除了上述因素外，还与其经营性现金流连续两年为负有关。有意思的是，在报告期的3年时间内，光峰科技经营性现金流与同期净利润不匹配，甚至在2017年一度出现背离。

一般而言，企业的经营活动产生的现金流量净额往往应该和当期赚取的净利润相匹配，才是比较健康的经营状态。如图四所示，2016-2018年光峰科技经营活动产生的现金流量净额分别为-4276.43万元，-11517.96万元和11777.35万元。2016-2018年的净利润分别为1801.50万，11287.04万元和21155.12万元亿元。光峰科技2016年和2017年的经营性现金流量净额均为负值，而且2017年还达到-1.15亿元，2018年才由负转正。这意味着，光峰科技的经营性现金流量净额连续两年为负的同时，净利润却持续大幅增长，而且经营性现金流量净额与净利润两者的增速也不匹配。

为何出现这种不匹配甚至背离的现象？时代商学院发现，该公司近三年的存货持续大增。光峰科技给出的解释是随着公司销售规模增长，销售订单增加，相应原材料和产成品备货增加造成经营支付现金较多以及公司授予部分重要客户一定信用期，导致销售商品、提供劳务收到的现金有所延后。一般情况下，存货持续增长，影响到经营现金流状况，往往意味着公司的运营管理水平有待提高。

图四：2016-2018年光峰科技净利润、经营性现金流量净额、存货的对比情况

数据来源：光峰科技招股书、时代商学院整理

其次，在存货运营方面，光峰科技的存货周转率远低同业。招股书显示，2016-2018年光峰科技的存货周转率分别为1.67、1.84和2.29，同期行业的平均存货周转率分别为5.74、5.97、5.93，光峰科技的存货周转率只有行业平均值的三分之一左右。存货周转率是衡量和评价企业购入存货、投入生产、销售回收等各环节管理状况的指标。显然，光峰科技各环节管理状况与同行相比，存在一定差距。

比起存货及存货周转率，更能直接反映光峰科技运营管理状况的是管理费用率。2016-2018年光峰科技的管理费用率分别为7.18%、5.68%、6.90%，而同期可比行业的平均值分别为4.09%、3.28%、3.36%，一度高达同业均值的两倍。对光峰科技而言，其管理费用率偏高，说明该企业的利润被组织和管理生产经营的费用消耗得太多，必须加强管理费用的控制才能提高盈利水平。

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