预收款腰斩 光大激光业绩变脸隐忧

深圳市光大激光科技股份有限公司（以下简称“光大激光”）7月5日首次披露其招股书，拟在深圳证券交易所上市。光大激光最主要的产品为锂离子动力电池设备，主要供给动力电池厂如比亚迪(002594)、国轩高科(002074)等。近几年随着新能源汽车的发展，国内新建了大量动力电池生产线，动力电池设备需求高涨，导致光大激光营收高速增长，其2016至2018年营业收入分别为3.06亿、4.25亿、6.01亿。但目前动力电池产能过剩明显，扩产速度有所放缓，光大激光的订单似乎有减少的迹象，这会不会导致光大激光未来出现业绩变脸？

图表一：光大激光收入构成情况

数据来源：光大激光招股说明书、时代商学院

营收或变脸

光大激光招股书中称，其预收款项主要为预收客户设备定金及发货款。定金及发货款是订单金额的一部分，如果定金及发货款占订单金额的比例不变，则预收款的增减可以反映出订单金额的增减情况。

事实上，设备销售企业的收款模式比较特殊，通常在签下订单后，客户会支付订单总金额一定比例的定金，然后设备发货、通过验收后各支付一定比例金额，最后还有小比例质保金要等设备使用一段时间后才支付。一般情况下，预收款（定金及发货款）占订单金额的比例不会有太大变化。

招股书显示，2016-2018年三年期间，光大激光预收款项分别为3943.00万，6133.17万，2616.14万。2018年，光大激光预收款项同比大幅下降57.34%，营业收入却仍有的41.52%增速，说明从订单到收入的反馈有一定的滞后性。这意味着,光大激光2018年预收款项大幅减少，释放出2019年营业收入或将下滑的信号。

图表二：2016至2018年光大激光预收款项与营业收入情况

数据来源：光大激光招股说明书、时代商学院

截至2019年5月31日，光大激光在手订单含税合计3.39亿，其中有多少能在年内成为确认收入，尚不得知。但可以肯定的是，预收款下降以及订单减少是近两年行业普通趋势，光大激光恐怕也不例外。由于收款模式相似，同行公司预收款项的增减可以一定程度上代表订单的增减。如下图所示，锂电设备生产企业普遍在2017-2018年先后出现预收款项金额的下降。

图表三：锂电与激光设备企业预收转款出现下降

数据来源：同花顺(300033)、时代商学院

订单量的下降很大程度上是由动力电池产能过剩导致的，前瞻产业研究院发布的《中国动力锂电池行业市场需求预测与投资战略规划分析报告》统计数据显示，近几年我国动力电池产能快速提升，随之而来的是产能利用率快速下降。2018年我国汽车动力锂电池产能达到约182GWh，产能利用率约为29.5%，行业产能过剩问题突出。产能过剩导致电池厂新建产能更加谨慎，锂电设备的投资也随之减少，导致设备订单的减少。此次产能过剩的危机，以此前国内出货量第三的沃特玛的停产裁员风波后为顶峰。此后动力电池基本告别了前两年的盲目投资，新建产能逐渐回归理性。

图表四：国内动力电池产能利用率处于低位

数据来源：前瞻产业研究院、时代商学院

毛利率普降

2016至2018年光大激光主营业务毛利率分别为34.37%、35.86%、31.17%，2018年光大激光毛利率骤降。事实上，2018年光大激光所有业务的毛利率都有不同程度的下降，收入占比超八成的锂电设备业务毛利率从2017年的38.65%下降至2018年的32.31%，下降了6.34%。

图表四：光大激光锂电设备业务毛利率下降明显

数据来源：光大激光招股说明书、时代商学院

时代商学院分析发现，竞争加剧是导致光大激光锂电设备业务毛利率骤降的重要原因。锂电设备行业的毛利率一直比较高，如下图所示2018年行业平均值达到37.56%，且竞争强度相对较小。随着近两年设备需求量快速放大，吸引了大量新进者以及原有厂商的扩产，竞争激烈程度加剧。竞争加剧导致的毛利率下降普遍出现在同行企业身上，近三年行业平均毛利率持续下降，特别是2018年下降明显，下降趋势未改，很可能在未来进一步下降。

图表五：锂电设备行业毛利率普遍下降

数据来源：光大激光招股说明书、时代商学院

另外，下游动力电池行业的巨头化，也会压缩锂电设备企业的利润，导致毛利率下降。下游动力电池经过一轮积累的淘汰，目前基本确立以宁德时代、比亚迪为龙头，国轩高科、力神、孚能科技等为第二梯队的竞争格局，行业集中度大幅提升。锂电设备厂的客户基本也就锁定在这些企业。集中度的提升带来议价能力的提升，动力电池企业便会开始压缩上游锂电设备企业的利润。

以宁德时代为例，光大激光招股书显示，动力电池龙头宁德时代作为其客户之一，但宁德时代的设备供应商非常多，据不完全统计，包括先导智能、新嘉拓、星云股份、科恒股份(300340)、深圳浩能等。所有锂电设备企业都在争做宁德时代的设备供应商，其议价能力自然提升。而按照产业的发展规律，这种现在在未来难以扭转，光大激光等锂电设备企业的毛利率恐怕要继续下降。如此一来，光大激光将面临收入下降及盈利能力恶化的双重风险，对其业绩变脸的担忧不无道理。

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