京源环保研发投入占比不足4% 应收账款连续三年超营收

近日，登陆新三板近五年的江苏京源环保股份有限公司（以下简称“京源环保”）科创板上市获受理。

招股书显示，2016年至2018年，京源环保应收账款余额分别为0.98亿元、1.85亿元、2.78亿元，占同期营业收入比分别为102.11%、111.34%、109.94%，应收账款余额居高不下，且连续三年超过同期的营业收入。同时，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-0.23亿元、-0.31亿元、-0.24亿元，经营活动产生的现金流量净额连续三年为负，公司处于“有利润，无现金流”的状态。

另值得关注的是，2016年至2018年，京源环保的研发费用分别为445.69万元、616.00万元、958.86万元，占同期的营业收入比分别为4.61%、3.71%、3.79%，呈波动下滑趋势。

针对公司应收账款坏账风险以及如何提升研发水平等相关问题，长江商报记者多次致电京源环保证券事务部并投递采访函件至董事会秘书邮箱，截至发稿未获回应。

现金流量净额持续为负

据了解，京源环保本次拟公告发行不超过2683.00万股，拟募集资金2.76亿元，将投入智能系统集成中心建设项目、研发中心建设项目，以及补充流动资金。值得关注的是，其中用于补充流动资金的金额为1.36亿元，占募集资金的49.20%。

同时，长江商报记者梳理京源环保公告发现，公司多次通过定增募资。2015年10月，其通过定增募资706万元；2016年3月和8月，分别定增募资1400万元和3200万元；2017年6月，定增募资1亿元。而最近一次的定增发生在今年6月，京源环保再次通过定增募集4800万元。

招股书披露，2016年至2018年以及2019年1-3月，京源环保实现营业务收入分别为0.97亿元、1.66亿元和2.53亿元和0.24亿元；归母净利润分别为1690.32万元、2902.11万元、5352.1万元和346.37万元，营收和净利均处于快速增长状态。

然而长江商报记者翻阅招股书发现，公司长期处于“有利润无现金流”的状态。报告期内，经营活动产生的现金流量净额分别为-2279.68万元、-3145.53万元、-2443.23万元、-252.71万元，经营活动产生的现金流量净额持续为负。同期投资活动现金流量净额分别为-850.11万元、-178.38万元、-422.98万元、-1165.75万元，也连续为负。

京源环保解释称，主要在于公司主营业务处于快速增长阶段，受公司与上下游结算政策影响，成本产生的现金流出早于收入产生的现金流入。同时，京源环保表示，净利润与经营活动产生的现金流量净额差异主要受资产减值准备的增减变动、经营性应收以及应付项目的增减变动及存货的增减变动影响。

另外，2016年至2018年，京源环保应收账款余额分别为0.98亿元、1.85亿元、2.78亿元，占同期营业收入比分别为102.11%、111.34%、109.94%，应收账款居高不下，连续三年应收账款余额超过了同期的营收。京源环保认为，若后期收款措施不力或客户资信状况发生变化，坏账发生的可能性将会相应加大。

在此背景下，京源环保应收账款周转率分别为1.39次、1.17次和1.09次，逐年下滑，应收账款管理水平在下降。存货周转率分别为9.04次、15.89次和11.00次，公司的存货周转速度整体较快，但波动相对也较大。

研发投入占比波动下滑

公开资料显示，京源环保属于生态保护和环境治理业，专注于工业水处理领域。公司前身南通京源水工自动化设备有限公司于1999年3月设立，2014年12月在新三板挂牌。

根据招股书，现阶段，京源环保收入主要来源于火电行业，且客户较为集中。2016年至2018年，京源环保对前五大客户的销售占比都超过50%，其中包括中国华能集团、中国能源建设集团、国家能源投资集团等大型能源央企。

然而，火电行业当前的经营情况不容乐观。据中电联发布的《2018-2019年度全国电力供需形势分析预测报告》显示，开启煤电去产能以来，火电企业都在持续关停不达标的落后产能。而且，随着煤价的回升，火电企业的成本也在不断增加，2018年全国火电企业亏损面近50%。

而在研发投入方面，根据招股书，2016年至2018年，京源环保的研发费用分别为445.69万元、616.00万元、958.86万元，占同期的营业收入比分别为4.61%、3.71%、3.79%，呈波动下滑态势。对此，京源环保表示，2017年和2018年，首营业收入增加较快影响，研发费用率稍有下降。

同时，长江商报记者注意到，与同行业上市公司中电环保(300172)、巴安水务(300262)、环能科技(300425)以及久吾高科相比，京源环保的研发投入在规模上还存在一定差距。

根据招股书，2016年至2018年，中电环保的研发投入分别为2981.99万元、3027.99万元、3640.70万元；巴安水务的研发投入分别为1916.21万元、2138.86万元、2639.21万元；环能科技的研发投入分别为1682.65万元、2125.33万元、3699.56万元、；以及久吾高科的研发投入分别为1792.97万元、1708.40万元、1762.07万元。

另值得一提的是，截至招股书签署日，李武林直接持有公司19.80%的股份，和丽直接持有公司14.64%的股份，通过和源投资间接持有公司0.71%的股份。李武林与和丽为夫妻关系，二人直接及间接合计持有公司35.15%的股份，为公司的控股股东和实际控制人。

本次发行完成后，李武林与和丽二人的持股比例最低会被稀释为26.36%（未考虑采用超额配售选择权的情形），若公司的其他主要股东通过利益安排导致股份增加，或者形成一致行动，可能会对公司的控制权产生影响，因此，公司可能会存在控制权发生变更的潜在风险。