通胀风险整体可控 年内或不会成为政策掣肘

“6月水果价格仍然较高，我们卖的苹果仍然是12元/斤。”7月10日，北京新发地一位水果商对《中国经营报》记者表示。今年5月底的时候，他曾向记者坦言，苹果价格已较去年底上涨了30%~40%左右。

一些水果的价格仍然维持高位，这从6月CPI也可以看出，6月CPI仍连续第4个月维持在“2时代”：7月10日，国家统计局发布数据显示，6月份CPI同比上涨2.7%，涨幅与上月相同；同时，6月份PPI同比由上月上涨0.6%转为持平。从上半年来看，CPI比去年同期上涨2.2%，PPI比去年同期上涨0.3%。

就此，《中国经营报》记者采访获悉，虽然当前水果和猪肉价格仍可能会延续升势，但水果价格到八九月上市可能会回落，值得警惕的是原油价格的快速上行，带动猪肉价格共振或推升通胀。整体来看三季度CPI有望回落，但四季度或可能是全年高点。在政策上，通胀风险整体可控，这对年内货币政策不会形成掣肘。

通胀风险整体可控

记者采访获悉，今年通胀的风险主要是供给端，尤其是水果和猪肉。事实上，今年以来，水果与猪肉价格的上涨一直受到市场的关注。

具体从6月CPI来看，支撑6月CPI的主要是鲜果分项。数据显示，6月食品价格同比上涨8.3%。其中，鲜果价格上涨42.7%，涨幅比上月扩大16.0个百分点，影响CPI上涨约0.71个百分点，除气候等因素影响外，去年同期价格较低也是涨幅扩大原因之一。

而农业农村部监测的6种水果批发均价6月份环比涨幅超过10%，同比涨幅超50%。

同理，猪肉价格上涨21.1%，涨幅比上月扩大2.9个百分点，影响CPI上涨约0.45个百分点。实际上，从高频的22省市猪肉价格看，6月最后一周跳涨，从23.74元/kg涨到25.37元/kg。

对此，联讯证券高级宏观研究员张德礼接受记者采访时认为，生猪低存栏，供给制约对猪肉进一步涨价的支撑继续存在。这也带动了相关替代品涨价，比如6月CPI禽肉项同比上涨7.4%，这是2018年5月公布数据以来的最大值。

因而对于未来的通胀形势，张德礼预计：“水果价格的高点大概率已过，但可能要继续维持高位直到八九月水果上市。而从今年一季度养殖户补栏意愿不强但仔猪价格大涨看，三季度开始生猪供给压力可能进一步凸显，猪肉价格压力可能超过市场预期。”

据他测算，由于猪肉涨价和油价低基数，四季度单月CPI同比有超过3%的风险。不过由于只是单月突破3%，并非整个季度都在3%以上，加之主要是供给因素引起的，总需求并不支持CPI同比持续高位，通胀风险整体可控。

也就是说，在张德礼看来，“三季度CPI同比会下降，四季度由于猪肉涨价、国际油价低基数等原因再度回升，全年CPI同比的高点可能在四季度。”

下半年的猪肉价格反弹值得警惕。摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊也对记者表示：“从未来看，下半年猪肉价格的反弹可能是年内CPI的主要压力来源。”

因为在他看来，6月猪肉价格再度转为震荡主要是南方持续抛售叠加淡季需求不足的结果，但目前能繁母猪和生猪存栏已经跌至历史低点，猪粮比也回升至盈亏平衡点之上，产能的快速出清将为猪肉价格的触底回升奠定基础。

随着产能缺口的扩大，猪肉价格在下半年仍有较大的上升空间，下半年CPI将面临较大的猪肉上涨压力。

另一方面，6月PPI数据略低于预期：由上月上涨0.6%转为持平，翘尾因素影响约为0.3%，新涨价因素影响约为-0.3%。其中，生产资料价格由上月上涨0.6%转为下降0.3%；生活资料价格上涨0.9%，与上月相同。主要行业中，除黑色金属矿采选业外，石油煤炭相关行业、黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业的同比增速均有回落。

记者采访获悉，随着基数走高，PPI同比或继续走弱。

中国银行国际金融研究所研究员李赫认为：“国际原油价格下降、翘尾因素下滑和钢材产量大幅上升推动PPI加速下行。”因为在他看来，受美国加大对伊制裁、中东地区邮轮遇袭等原因影响，6月WTI(美国西得克萨斯轻质原油)和布伦特原油价格都较上月下降了10%左右，导致石油、煤炭及其他燃料加工业、石油和天然气开采业由涨转跌。另外，受前期钢材产量大幅增加、市场供应充足影响，黑色金属冶炼和压延加工业下降0.5%。PPI增速的放缓也与6月原材料购进价格PMI和出厂价格PMI回落相互印证。

值得注意的是，PPI在三季度有可能再度转负。

华创证券首席宏观分析师张瑜在最新研报中指出，在全球经济增长放缓、国内宏观“再审视”压力显现的环境下，结合翘尾因素持续回落，PPI大概率将由此进入负区间，通缩问题或引起市场关注。

至于PPI何时能够回正，张瑜认为，这需紧密关注地方债发行高峰后基建落地的力度，以及去年末低基数效应下今年11~12月原油价格同比涨幅可能拉升的空间。

对年内货币政策制约较小

未来猪肉涨价等因素可能导致四季度CPI再度回升，但受访经济学家认为，这对年内的货币政策不会形成掣肘。

“通胀水平将处在可控区间，并不会对未来各类政策施行形成掣肘。”章俊对记者表示，这主要源于除猪肉以外其他食品价格没有持续上涨的基础。例如，当前水果价格是在库存不足的情况下出现上涨，随着供给旺季的来临，蔬果等食品价格缺乏持续上涨的基础。

其次，PMI原材料购进价格和出厂价格继续下跌，且二者剪刀差有所扩大，企业盈利承压，在需求不足和全球贸易不确定性加大的情况下，工业品价格在中短期内并不具备回升的基础。

再次，从原油价格来看，受季节性需求强劲推动，美国石油库存可能在未来两三个月内呈现下降趋势，但考虑到全球石油需求增长放缓趋势尚未扭转，且美国页岩油产量存在超过需求增长速度的可能。因此油价并不存在大幅回升的基础，相应的输入性通胀风险也较低。

张德礼也持相同看法。他对记者表示：“通胀走势对年内货币政策的制约较小。因为首先从食品和非食品的通胀走势分化来看，猪肉和水果等食品供给短缺，是推升通胀的最主要原因，并非源于需求强劲，此时紧缩性的货币政策对治理通胀效果并不明显。其次，考虑到目前的国际和国内增长形势，也不支持货币政策紧缩，宽信用和财政扩张都需要流动性宽松来配合。”

京东数字科技首席经济学家沈建光发给记者的分析也称，结合央行货币政策委员会2019年第二季度例会“适时适度实施逆周期调节”等表述，预计接下来货币政策将延续结构性宽松的格局。

值得注意的是，章俊还对记者表示，在全球经济下行压力加大、主要央行偏向鸽派且国内通胀温和可控的情况下，国内货币操作空间加大，可以通过运用丰富的货币政策调节工具进行结构性调整以改善小微企业的融资环境，例如继续通过定向和置换性降准来打通货币政策传导机制。

记者注意到，欧美央行近期就释放偏鸽派信号：美国联邦储备委员会主席鲍威尔当地时间7月10日在国会听证会上表示，受多个因素影响，美国经济前景在近期没有出现好转迹象，不确定性增加。对于鲍威尔的言论，美媒普遍解读为美联储将极有可能在本月会议上宣布降息。同理，欧洲央行总裁德拉吉在近日讲话中也表示，如果经济成长和通胀疲软的情况得不到改善，央行将采取“进一步的刺激政策”。因而市场预期，欧洲央行到9月底时，要么调降存款利率，要么进一步放宽前瞻性指引，承诺在更长时间内维持低利率。

不过，章俊还指出，国内年内降息的必要性不高。从海内外情况来分析，考虑到全球经济仍有下行压力，推动供给体系、需求体系和金融体系形成相互支持的三角框架将成为政策发力的新方向，稳健的货币政策将以“稳”字打头，精准调控以扩大有效供给，满足不断增长的需求，使潜在需求转变为经济增长的现实动力。（谭志娟）