“抓”到国企科学城，能否助威创股份自困境破局

6月23日威创股份(002308)(002308.SZ)公告称，其控股股东威创投资拟将10%股份转让给科学城(广州)投资集团有限公司，每股转让价格为5.3元，转让总价为4.8亿元。据悉，科学城集团控股股东为广州经济开发区管理委员会，持股100%。

威创表示，此次转让目的在于为实现公司的长远发展目标，优化公司的股东结构，控股股东威创投资通过协议转让方式为公司引入战略投资者。截止公告披露日，威创股份报5.2元，市值47.34亿元。

相比于去年在幼教领域的“叱咤风云”，2019年开年来，威创股份鲜有资本层面“大动作”。 不鸣则已一鸣惊人，出让10%的公司股权引进国资;学前教育新政落地后，威创能否借此一扭之前的颓势?

近期业绩虽不理想，但避过商誉爆雷“大潮”

截至公告披露日，威创股份股价略低于此次科学城入场价格。但威创股份在2018年初，曾有12.28元/股的高光时刻。此次确定的转让价5.3元，恰巧跟2018年11月中旬，学前教育新政发布后第二日，幼教概念股集体暴跌时威创的收盘价5.28元/股基本相同。

6月，21世纪教育和秀强股份(300160)均发布公告，将改换自身对幼教赛道的发展战略。问题在于，在上述二者体内，幼儿园资产占比十分有限。但对威创股份而言，其幼教业务带来的营收已占公司总营收的“半壁江山”——未来的发展之路到底该怎么走?

4月26日，威创股份发布的2019年一季报显示，其实现营收2.17亿元，同比增长0.6%，增长趋于停滞。

实现净利润979.58万元，同比减少68.35%;实现扣非后净利润515.42万元，同比减少82.12%，盈利能力大不如前。 且在净利润中，计入当期损益的政府补助为484.69万元，已占净利润约一半。

在各项主要财务数据中，资产负债率相对亮眼。第一季度资产总计43.43亿元，负债总计7.46亿元——资产负债率为17.18%， 资产结构相对稳定。

两相比较，威创2018年年报中的财务数据，优于2019年一季报。但蓝鲸教育深度解析后发现，可圈可点之处虽有，但隐忧同样不少。

2018年全年，威创实现营收11.70亿元，同比增长2.82%，增速同样接近停滞。 归属于上市公司股东的净利润为1.58亿元，同比减少16.57%;扣非后净利润为1.10亿元，同比减少31.43%。在威创2018年的利润构成中，非经常性损益占比已逾三成。

非经常性损益中有两大主要部分，其一为政府补助。 威创2016-2018年获得的政府补助依次为907.19万元、2604.57万元和3007.34万元，对应增幅为187%、15%。

相比于政府补助，购买理财产品取得的投资收益增速更高。 威创2016-2018年的投资收益依次为391.51万元、744.30万元和2595.41万元，对应增幅为90%、249%。且2018年威创股份购买理财产品取得的投资收益占净利润约16%，已成净利润的重要组成部分。

对威创的主营业务而言，“大屏”业务早已在走下坡路。2018年超高分辨率数字拼接墙系统业务实现营收5.89亿元，同比下降10.62%;但威创的“幼儿园”业务仍有一定增长空间，儿童成长平台业务全年实现营业收入5.81亿元，同比增长21.29%。

威创依靠投资并购开展幼教业务，绕不开商誉与业绩对赌的存在。截至2018年12月31日，威创集团持有的商誉总额为17.43亿元，占总资产的39.07%。值得一提的是，2018年，威创旗下四个仍有业绩对赌在身的幼教标的均完成业绩承诺，使威创成功逃离了今年年初的商誉爆雷“大潮”。

资金负担沉重，幼儿素质教育能否破局?

威创2018年年报、乃至6月初的信息披露显示，依靠资本运作经营幼教业务，已加重威创的资金负担。

一方面，威创2018年财报中的隐忧，主要集中在现金流量上。

在经营活动产生的现金流量净额一项上，威创股份2016-2018年依次为3.03亿元、2.49亿元和1.58亿元，同比降幅为18%、37%。三年期间，威创经营活动产生的现金流量净额已缩水近一半。

与此同时，威创投资活动现金流量变化相当之大。其2018年收回投资收到的现金为18.75亿元，同比增长89%;2018年投资支付的现金为22.58亿元，同比增长102%。

2018年在投资并购上投入大量资金，造成了威创资金负担明显增加的问题。

在“筹资活动现金流出”一项中，威创2018年分配股利、利润或偿付利息支付的现金为6338.74万元。扣除子公司支付给少数股东的股利、利润1153.80万元，剩下的5184.94万元粗略计算主要为偿付利息支付的现金;而该项在2017年仅为188.60万元，同比增长逾26倍。 另外，在财务费用一项上，2017年威创该项为-280.23万元。但到2018年该项大幅上升至637.14万元，原因即为“主要是贷款利息费用增加所致”。

威创虽因投资并购资金负担增加，但其资产结构和持有现金一直保持较好的状态。2018年末其资产负债率为19.63%;现金及现金等价物余额11.59亿元，占总资产逾四分之一。

另一方面，调整募投项目投资规模的公告，更直白地披露了威创如今的资金问题。

威创2019年在幼教领域几无任何资本运作。蓝鲸教育查询威创股份年初至今的公告发现，除1月18日公告表示威创天睿教育产业系列基金第一期基金已募集完毕外，几无任何大动作。

与之形成鲜明对比的是，6月初威创股份公告调整募投项目投资规模和建设期暨变更部分募集资金用途。即拟将“儿童艺体培训中心建设项目”的投资规模由12.01亿元减少至7.26亿元，对应的募集资金投入规模由9.18亿元调整至5.55亿元，并延长项目建设期至2021年11月。

在此公告中我们发现，截至2019年5月30日，威创2017年下半年所募资金的余额为9.15亿元(含利息收入和理财收益)，其中募集资金专项账户银行存款余额为5.15亿元;用于购买理财产品尚未赎回的金额为4亿元——如今短期内可动用的募集资金余额为5.15亿元，还略低于5.55亿元。

另外，我们发现威创还要拿出1.7亿元偿还银行贷款及融资租赁借款、1.88亿元永久补充流动资金——如今的威创，不仅要偿还贷款，且此次变更部分募集资金用途前的流动资金状况，可能也相当紧张。

经过计算可以看到，5.55亿元+1.7亿元+1.88亿元=9.13亿元，而募集的剩余资金余额为9.15亿元——所以如果不依靠引入外部资金，单纯从威创剩余的募集资金来看，以上三项资金流向已基本掏空此前所募的资金总额。

有资深教育投资人对蓝鲸教育表示，幼教新政过后，威创的种种布局很明显是在从幼儿园转向寻找其他的业绩增长点，“目前看来选的是低龄素质教育”。威创在一年多前开始做偏向于素质教育的早期投资，但据其了解“成果一般”，很难支撑上市公司的业绩增长。 对于选择低龄素质教育的原因，主要有两点，“一是与威创旗下幼儿园用户年龄段相似，有战略协同性;二是该领域目前还没有被高度监管”。

至于引入科学城的投资，在该投资人看来“可能是威创在幼教新政落地后的一种风控措施，也可能是其他原因”。但双方签订的战略合作是框架协议，框架协议说白了就是一个意向，“离双方正式开始合作还有很多细节问题需要协商”。