过度宽松局面不会长久央行或调低TMLF利率

截至7月4日，央行已经连续多日暂停逆回购操作，银行间依旧“大水漫灌”，资金价格连续多日维持历史低位。不少市场人士认为，资金面过度宽松的局面不会持续太久，但央行7月如何操作成为看点。

兴业研究分析师郭益忻认为，6月央行给的都是跨季的短钱，长钱很少，7月又是缴税大月，也是地方债发行高峰，在央行放量续作MLF等灵活操作下，资金面过度宽松的局面将会中止。中国民生银行首席研究员温彬表示，三季度的TMLF操作，央行很有可能调低其利率15bp，加大定向降息力度。

资金面异常宽松

进入7月，央行公开市场的逆回购操作不出所料的继续停摆，而资金价格也如预期，接连走低。

今日(7月4日)，央行早间公告称，目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收央行逆回购到期等因素的影响，不开展逆回购操作。跨月以来，央行已连续四天暂停公开市场逆回购操作。时代财经统计，1-4日央行通过逆回购到期实现资金净回笼分别为1500亿、900亿、400亿元、300亿元，共计3100亿元。

由于6月中的多日连续净投放，当前流动性总量较高且扰动因素相对较少，央行在公开市场连续回笼流动性并未影响月初资金面的宽松态势。截止4日11:30，上交所质押式国债回购利率全线走低，其中GC001跌9.5bp报1.975%，GC007跌14.5bp报1.945%，GC014跌10bp报2.13%，GC028跌1.5bp报2.395%。 央行此前呵护跨半年流动性和非银资金面使得资金面极度宽裕

银行间市场债券回购利率亦多数走低，DR001加权价跌2.21bp至0.84%，继续改写指标发布以来的低位纪录；DR007下跌7.01bp至1.986%；DR014跌5.98bp报1.869%，跌破2%；DR021跌11.14bp报1.895%，继续与DR007倒挂。最新公布的上海银行间拆放利率同样继续走低，其中隔夜Shibor继上周破1%后再度下行，报0.844%，创近10年来新低，离2009年9月2日创下的0.8008%最低点仅一步之遥。

市场人士指出，当前可能已经是资金面最宽松的时候。从以往情况看，资金面跨季“大考”度过后，通常下一月初的市场资金面会较为宽松，利率会持续走低。央行此时也会在公开市场保持沉默，实现资金的自然回笼，避免流动性的过剩，当前的货币市场也符合这种特点。

过度宽松不会太久

短期来看，央行在公开市场操作大概率会保持静默，资金面宽松格局也不会很快扭转。但不少市场人士断定，资金面过度宽松的局面不会持续太久。

兴业研究分析师郭益忻告诉时代财经，一方面是央行之前投放的跨季资金将陆续到期，而央行将大概率继续暂停公开市场操作维稳资金面。数据显示，7月份到期的央行流动性工具超过1.25万亿元，其中有5600亿元央行逆回购到期，集中在上半月；此外还有两笔，共计6905亿元的MLF到期。

其次，7月份是缴税大月，资金面本身会出现自然收敛。从历史均值来看，7月税收在 1.1万亿左右，缴税量不小。考虑2季度以来的减税降费深入推行，7月的缴税量可能略低于历年均值。 7月NCD到期量

另外，7月仍处地方债发行高峰期，政府债发行缴款也会消耗流动性。数据显示，6月份全国发行了将近9000亿元地方债，创近三年新高，预计7月份地方债发行量也不会太少。据兴业研究计算，7月地方债的供给压力将达到8600-8700亿，与去年3季度接近，地方债供给压力也不可小觑。

郭益忻表示：“半年末虽然顺利跨过，但央行目前给的都是跨季的短钱，除了6月份的2000亿的再贴现和400亿超量续作的MLF，长钱很少，目前的稳定措施都是短期限的。料在央行灵活操作下，7月的资金面可能整体无虞，但6月过度宽松的状态也将中止，毕竟这是例外不应该是常态。”

7月会怎么操作

根据央行之前安排，7月15日将有1000亿元针对中小银行的第 3 批次降准资金释放。因此，7月更值得关注的是，在13日和23日分别到期的1885亿、5020亿MLF所带来的长期资金缺口。

郭益忻认为，6月份，央行采用了超量扩容的方式对到期的MLF予以处理，保障大中小银行都能够获得长期稳定的流动性。而7月可能延续这种操作，对于部分存在流动性管理困难的机构，或出现个别定向降准。

中国民生银行首席研究员温彬认为，7月份央行很有可能开展2019年三季度定向中期借贷便利(TMLF)操作。他对时代财经表示，“TMLF操作基本上都是在季后首月第四周进行操作，从前期操作来看规模可能在2600亿附近。”

因TMLF操作利率较MLF更低，其放量使用对于机构负债端成本也有压低资金价格中枢的作用。温彬预计，央行7月的TMLF操作，极有可能在之前3.15%的操作利率上，再降15个bp调至3%。在灵活开展公开市场操作，保持市场流动性合理充裕和市场利率平稳的前提下，通过TMLF达到定向降息的效果，引导引导金融机构切实的降低民营和小微企业的融资成本。