科创板市场化承销发行让价格充分回归价值

破除市盈率“天花板”对价格回归价值形成的制度限制，有利于化解价格反映价值的滞后性，提升市场资源配置的有效性。

6月25日，科创板第一股华兴源创公布最终确定每股发行价为24.26元。该定价位于主承销商提供的建议估值区间中位数，对应扣非后最新摊薄市盈率为41.08倍，突破A股23倍市盈率门槛的限制，但低于拟募集资金规模，发行价趋于理性。至此，科创板市场化承销发行机制正式运行。

从科创板第一股的发行定价结果来看，发行价在市场化询价机制下，不再受A股首发市盈率的“天花板”限制，高于中证指数行业最近一个月的平均静态市盈率，但低于可比已上市企业的整体估值，总体表现为发行定价趋于理性，符合市场预期。

市场化定价，让新股发行价格更充分及时地贴近价值、回归价值。投资者基于所掌握的信息，对企业估值形成合理的预期和判断，能够通过报价实现充分的博弈，从而让发行价格的决定因素更加单纯，价格与价值之间的反差会更小，可有效避免新股价格的炒作和后市风险的累积，进而引导投资者树立价值投资理念，形成良好市场预期，推动资本市场进一步规范化和透明化。

作为注册制第一股，华兴源创真实展现了市场化定价的运行模式。在市场化承销发行机制下，科创板首发上市定价主要取决于机构投资者基于新股估值、定价规则等为前提的报价博弈。据悉，华兴源创共有1752个配售对象提交初步询价、报价信息，报价区间为10.65元至31.76元。按照《发行安排及初步询价公告》的剔除原则，最终确定报价不低于发行价24.26元的148家网下投资者管理的1285个配售对象为有效报价配售对象。

科创板首单并未出现反应过度的溢价情况，以机构投资者为主的询价机制在其中发挥了重要的价格稳定器作用。承销商估值报告、参考长期资金报价均值，以及保荐券商跟投等制度的安排，均有效提升了新股定价的专业性和报价的约束性，充分体现了对行业倡导建议的执行力度。市场化定价机制下，询价对象被限定为证券公司、公募基金等七类专业机构投资者，重点参考公募产品、社保基金等中长线资金的报价结果，充分发挥各方对合理估值的引导作用，能够有效缓解新股被过度炒作的现象，实现IPO估值与长期投资价值之间的平衡。

充分发挥机构投资者在风险控制方面的专业能力，对于科创板稳定运行至关重要。机构投资者的选股优势和定价优势，以及基于多维角度评估能力、对新股理性定价起到的锚定参考作用、对企业价值的专业化判断，将缓解公众投资者的弱势地位和信息获取方面的劣势，引导市场理性判断和价值投资，遏制新股发行过程中出现投机行为。

通过落实承销商报告估值、参考中长线资金报价均值，对询价机构及保荐券商跟投予以细化规范，可确保市场化承销发行机制的稳定运行，能有效平衡资本约束，引导投资者理性投资，降低投资者盲目追捧导致恶炒以至于引发市场泡沫，有利于引导资本市场健康稳定发展。

市场化定价机制是科创板试行注册制的核心内容之一，破除市盈率“天花板”对价格回归价值形成的制度限制，有利于化解价格反映价值的滞后性，能让市场信号和内在价值更充分地融合，更直观地传递供求信息，提升市场资源配置的有效性。随着科创板设立和注册制试行，多层次资本市场发展将有效改善国内投融资环境，推动制度完善，逐步形成价值投资理念与市场化定价的良性循环，推动国内资本市场在创新与改革下日趋成熟。

□盘和林(应用经济学博士后)