李宁：19年上半年经营净利润大增90%，超市场预期，继续坚定推荐

公司发布盈利预增公告，截至2019年6月30日，公司预计实现营收增长超过30%，预计达到61亿元以上；实现归母净利润预计约7.09亿元，相比18年同期增加约4.4亿元以上，同比增长约164%，实现快速增长，大超我们此前预期。从营收拆分测算来看，预计公司19Q1营收实现20%-30%左右，19Q2实现营收30%以上增长，增速相比19Q1有所提升；其中，我们预计公司线下实现20%-30%的增速，线上实现35%-40%左右的增速。从净利润拆分测算来看，公司持续经营利润增加约2.4亿元，达到5.09亿元，同比增长约90%；非经常性损益实现不少于2亿元左右（主要是投资收益）。

※ 李宁作为我们港股首推标的，业绩持续恢复，19年业绩表现亮眼，净利率仍有提升空间，继续推荐。我们认为李宁业绩正处于持续复苏阶段，预计未来两年公司经营性净利率每年将提升2pct左右，具备较大的提升空间。主要系：1、RecoveryStory：李宁经营性净利率预计未来两年每年提升2pct。主要得益于：

1）毛利率提升：我们预计公司未来两年毛利率有望每年提升1pct左右。

①渠道端：线下：提升渠道整体质量，提升直营门店比例。18年李宁直营业务收入占线下营收占比由12年的23.4%提升至18年的40%左右，由于直营业务毛利率相比加盟业务高，未来李宁将持续提升零售运营能力，直营门店占比将进一步提升，拉动毛利率稳步提升。线上：大力发展电商渠道业务，线上渠道占比由12年4%提升至18年的22%，我们认为随着公司电商渠道进一步完善，电商渠道对于公司的营收贡献将进一步提升，预计占比将提升并维持在30%左右，拉动毛利率水平。

2）费用端：2013年开始，李宁开始大幅缩减广告及赞助费用，18年李宁广告及宣传推广费占销售费用的比重从13年的52.6%下降至18年的29.4%；占营收的比重从24.2%下降至18年的10.4%，我们预计李宁未来的广告及市场推广开支占营收的比重将维持在10%左右，有利于李宁提升净利率水平。

3）内部效率提升：除了严控成本，减少费用端的开支外，李宁通过内部精细化管理，提升整体经营管理效率，从而进一步提升公司净利率水平，18年公司经营净利率提升2.4p.p至7.4%，净利率提升1p.p至6.8%。

※ 2、李宁YOUNG童装业务具备较大发展机会

近年童装行业发展潜力的进一步显现，行业规模快速提升，18年达到2091亿元，未来5年CAGR达到13.02%，童装领域也成为各品牌的必争之地。李宁在回归后重塑童装业务，使李宁YOUNG得到了快速的发展，我们预计18年李宁YOUNG对于公司整体的收入增长贡献在2%-3%，预计贡献营收约2-3亿元。

①产品端：为产品赋予更多的话题性和故事性，提升产品溢价能力；

②渠道端：李宁YOUNG在18年门店数量达到793家，净增620家（其中有361家经销商店转由李宁YOUNG业务接管）。由于近年童装行业发展潜力进一步显现，公司童装业务仍在快速发展阶段，我们预计2019年童装门店数量有望实现1100-1200家左右，并将持续扩张，贡献业绩。

※ 3、“中国李宁”运动时尚品类有望成为公司未来重要的业绩贡献品类

李宁通过纽约和巴黎两场时装周，主打怀旧和中国元素，使“中国李宁”运动时尚品类迅速打响市场，也让国潮成为中国李宁运动时尚品类的标签。

①产品端：由于中国李宁系列的产品定位趋于中高端，风格更贴近时下潮流和流行趋势，可以满足年轻一代消费者的需求，市场反响较好；

②渠道端：李宁对“中国李宁”系列产品开设独立店铺，截至18年底，运动时尚品类中国李宁实现门店23家，预计2019年有望达到100家门店。目前有20家左右，我们认为未来“中国李宁”系列有望成为李宁复兴路上的关键环节，并有望成为李宁未来重要的业绩贡献品类。

※ 维持买入评级。

由于李宁目前仍处于业绩改善阶段，其净利率水平与同行业其他公司相比仍具备较大的提升空间，未来盈利能力将持续提升；其次，公司童装业务李宁YOUNG近年得到快速发展，未来有望成为公司新的业绩增长点；另外运动时尚品类市场反响热烈，有望形成中国李宁大品类，带动李宁业绩的进一步提升。考虑到公司19年上半年业绩预增公告中净利润大超预期，我们上调公司盈利预测。预计公司19-21年归母净利润分别为12.79/16.84/23.59亿元（原值为9.57/12.56/15.86亿元），同比增长78.9%/32.0%/40.1%；预计2019-2021年公司EPS为0.55/0.73/1.02元（原值为0.44/0.57/0.72元），对应PE为24.15/18.35/13.10，维持买入评级。

风险提示：终端消费疲软、渠道拓展不及预期、童装及运动时尚品类拓展不及预期。

证券研究报告《纺服：李宁：19年上半年经营净利润大增90%，超市场预期，继续坚定推荐》

对外发布时间：2019年06月25日

报告发布机构天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师

吕明 SAC执业证书编号：S1110518040001

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