业绩波动明显 科瑞技术成长性堪忧

早在2017年底就披露首次公开发行股票招股说明书的深圳科瑞技术股份有限公司（简称：科瑞技术），终于在1年半之后来到了发审会大门前。6月20日，欲登陆中小板的科瑞技术就将接受发审会检验。然而，《金融投资报》记者注意到，在2017年披露招股书，2018年7月更新招股书后，市场对科瑞技术的质疑始终未曾中断过，其中就包括盈利能力、技术水平以及过度依赖优惠政策等方面。

盈利能力显著下滑

科瑞技术招股书显示，2015年-2017年，营业收入分别为14.89亿元、14.88亿元、18.32亿元，2016年营业收入小幅下滑，2017年重新回升；同期净利润分别为3.18亿元、2.77亿元、3.09亿元。从中不难看出，2016年在营业收入微降背景下，净利润却明显下滑。虽然2017年净利润有所回升，但净利润总额还不到2015年水平。值得一提的是，2017年营业收入较2015年增长幅度达到23%。换言之，公司盈利能力在近几年中出现明显下滑。

同时，在更能真实体现企业盈利能力的扣除非经常性损益后的净利润上，科瑞技术表现则更是差强人意。据披露，科瑞技术2017年归属于母公司股东扣除非经常性损益后的净利润为2.22亿元，较2016年2.65亿元同比下滑16%。而这还是在当年营业收入同比增长23%背景下取得的成绩。

科瑞技术业绩波动背后，现金流和净利润也存在不匹配的问题。2016年-2018年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-6535万元、47212万元、11768万元，均和同期净利润存在较大的差额。

毛利不及平均水平

科瑞技术主营产品主要包括自动化设备、自动化设备配件和精密零部件。有分析指出，国外厂商凭借技术优势在行业竞争中处于优势地位，国内厂商由于技术积累相对薄弱，普遍面临较为严峻的市场竞争形势。同时，由于我国智能装备制造行业前景广阔，新进入者投资意愿较强，因此，未来行业竞争将进一步加剧。如果公司不能继续提升技术研发和服务水平、加强产品质量控制和成本管理，未来由于市场竞争加剧将可能导致公司产品的市场价格出现下降，对盈利能力产生不利影响。

从科瑞技术毛利率角度来看，2015年-2017年，综合毛利率分别为43.16%、42.80%和41.32%，呈下降趋势。同期同行业可比上市公司平均毛利率分别为48.76%、47.66%、46.71%。对比来看，近几年行业毛利率平均水平均高于公司。对于科瑞技术毛利率不及行业平均水平，有分析就指出，低毛利可能是行业竞争导致，公司可能采取低价销售策略已扩大销售，导致盈利水平不及行业平均水平。

过度依赖退税优惠

超过40%的净利润来自享受增值税出口退税的税收优惠，不可控的税收优惠风险一直是悬在科瑞技术头顶上的一把剑。

招股书显示，2015年-2017年，公司出口销售收入占当期主营业务收入的比例分别为73.85%、69.59%和78.17%。公司出口产品实行“免抵退”政策，享受增值税出口退税的税收优惠。同期公司享受的应退税额分别为6807.40万元、5616.64万元、12482.09万元，占当期净利润的比例分别为21%、20%、40%。从出口退税金额占比来看，公司对出口退税的税收优惠存在比较严重的依赖。如果国家调整出口退税政策稍有变动，对公司业绩产生的影响将十分明显。

对于出口退税的税收优惠金额，有质疑者就认为，按科瑞技术2015年-2017年外销收入和同期享受增值税出口退税的税收优惠的金额来看，2017年销售收入同比增长不足四成，但出口退税税收优惠金额却出现翻番增长，公司退税金额与外销收入并不成比例，其中缘由公司并未做解释。

诸多迹象显示，科瑞技术未来成长性堪忧。但对于市场质疑，科瑞技术始终未给予正面回应。上会前，市场的质疑是否会成为科瑞技术上市路上的拦路虎？对此《金融投资报》将继续关注。