5月数据解读：工业、投资不及预期 消费仍是压舱石

尽管中国经济运行保持总体平稳、稳中有进的发展态势，但5月的一些高频指标却低于预期。

数据显示，2019年5月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.0%，比4月份回落0.4个百分点；2019年1—5月份，全国固定资产投资(不含农户)217555亿元，同比增长5.6%，增速比1-4月份回落0.5个百分点。

在联讯证券首席经济学家李奇霖看来，5月工业增加值增速继续回落，一个原因在于终端需求不强。进出口、固定资产投资和社会消费品零售总额等指标，都反映当前经济内生性企稳的动力并不足。结合制造业PMI产成品库存、原材料库存和采购量这几个分类指数看，工业企业主动去库存的周期还没有结束。

“工业经济进一步走弱，这意味着经济不确定性或开始显现。”长江证券研究所首席宏观债券研究员赵伟表示。

而固定资产投资中，基建、房地产也均有所下滑。

“5月制造业投资仍处历史底部区域；结合民间投资增速的连续回落来看，经济内生增长动能的修复尚不明显；基建投资自去年9月以来首现回落，这或与近两个月基建类财政投放边际放缓有关。接下来，要谨防宏观经济或监管政策出现大幅调整。”赵伟表示。

好消息是，消费依然保持较快增长，这为经济平稳增长提供了动力。

低于预期

进入5月，6大发电集团日均耗煤量同比再次下滑，从4月的-5.3%下跌到-18.9%。

数据显示，5月工业增加值同比增长5%，较上月回落0.4个百分点；1-5月工业增加值同比增长6%，较去年4季度和今年1季度进一步回落。结合最新高频数据来看，5月以来全国高炉开工率已明显弱于去年同期，生产端已明显承压；与此同时，CPI仍处快速上行阶段，短期经济继续表现为“生产走弱、物价抬升”的格局。

工业企业三大门类中，电力、热力、燃气及水生产和供应业是最主要拖累，增速从9.5%回落至5.9%。制造业工业增加值增速也继续回落，从5.3%下跌至5.0%。

主要工业品中，市场关注度高的汽车工业增加值增速继续放缓，从-1.1%到-4.7%，汽车产量增速也从-15.8%下降到-21.5%，下跌幅度和跌幅变化程度都要大得多。

此外，固定资产投资增速从6.1%下跌至5.6%，较上月回落0.5个百分点，明显低于市场普遍预期的6.2%。同时，在整体回落的同时，基建、制造业和房地产三个固投主要分项，增速都出现了预期差。

其中，5月制造业投资小幅回升0.2个百分点至2.7%，但仍处历史底部区域；结合民间投资增速的连续回落来看，经济内生增长动能的修复尚不明显。

“内生性需求不强、外部环境又面临较大不确定，制造业投资能否继续改善，取决于减税降费的实际效果。4月1日开始的制造业增值税减税，对采掘、化工、通信等行业利润的改善比较明显，而这些行业属于重资本行业。如果能让企业切实感受到减税降费的明显效果，在需求预期不强的情况下，也会对制造业投资产生正向提振。”李奇霖表示。

5月基建投资增速回落0.4个百分点至2.6%，自去年9月以来首现回落。

在李奇霖看来，这是由于减税降费、土地出让金增速大幅回落和地方债务高压监管下，基建面临的资金来源约束强化。

值得注意的是，5月公共财政支出当月增速从15.9%下降至2.1%，政府性基金支出累计增速从38.3%下降至32.8%，城投债净融资1541亿元大幅回落到111亿元。与此相对应，今年5月，交通运输类回落较快。

近日来，相关部门发文放松了部分重大基建项目的资本金要求，允许使用地方政府专项债券所募集的资金作为资本金，并鼓励金融机构在合法合规的前提下进行配套融资。但即使按照乐观测算，这项政策能撬动约7300亿的债务性资金投入基建，也仅占2018年全口径基建投资的4.1%。考虑到基建项目的建设周期很多在一年以上，这项政策对今年基建投资的实际拉动作用会更小。

房地产方面，5月房地产投资回落0.7个百分点至11.2%，领先指标新开工面积增速也开始回落，下一阶段地产投资压力或将继续显现。4月19日，政治局会议重提 “房住不炒” ，近期银保监会领导在陆家嘴论坛上，也指出了过度依赖房地产的风险。这都对房地产投资产生一定影响。

长期向好不变

“综合分析，经济仍处于主动去库存阶段。从6月高频数据看，这一趋势还没有结束。传统的逆周期调控政策效果边际减弱，未来重点应放在收入端宽财政，通过减税降费来稳消费和稳制造业投资。”李奇霖表示。

在赵伟看来，要谨防宏观经济或监管政策出现大幅调整；同时，也要谨防海外经济政策层面出现黑天鹅事件。

好消息是，消费依然保持较快增长。5月份社会消费品零售总额同比增长8.6%，比上月加快1.4个百分点。

“从未来看，中国消费增长的规模在扩大，结构在升级，对增长的贡献在提升，这种态势是非常明显的，也会成为中国经济平稳健康增长的重要压舱石。”付凌晖表示。

创新驱动也在加强。1-5月份，高技术产业投资增长11.9%，其中研发设计服务投资增长速度达到了27.1%。制造业技术改造投资增长了15%，像新能源汽车、太阳能电池等新产品的增长保持在两位数的水平。

国务院副总理刘鹤6月13日在陆家嘴论坛上表示，中国经济长期向好的趋势不会改变，外部压力有利发展。应采取更长期分析方法去看中国经济发展，巨大的市场潜力正在拉动中国经济增长。不管发生什么情况，中国长期向好趋势不会改变。我国宏观经济空间大，政策工具储备充足，有充分信心迎接挑战。（张智）