非标融资负增长已成常态 5月社融回升但结构问题凸显

“二季度大型项目会减少，近期银行对公贷款也在持续发力小微，不过一般对小微企业的短期贷款较多。虽然4、5月份企业贷款相比一季度减少，但并不能就此说明企业需求低迷。”

6月12日，中国人民银行公布的社会融资规模数据显示，2019年5月社会融资规模增量累计为1.4万亿元，比上年同期多4466亿元；5月份人民币贷款增加1.18万亿元，同比多增313亿元，两者规模略低于市场预期，但总体相差不大。

分结构来看，5月非金融企业及机关团体贷款(简称“企业贷款”)增加为5224亿元，高于4月份的3471亿元，但略低于去年同期水平，票据融资增加1132亿元，同比少增315亿元，为今年以来首次少增；与此同时，住户部门贷款则出现增加，5月住户部门贷款增加6625亿元，其中以按揭贷款为主的住户部门中长期贷款增加4677亿元。

此外，5月份表外非标融资仍继续减少，但减少幅度较去年有所回暖。具体来看，委托贷款减少631亿元，同比少减939亿元；信托贷款减少52亿元，同比少减884亿元。

联讯证券首席经济学家李奇霖发文表示，非标融资负增长是2018年以来的常态，由于银保监23号文的下发，信托贷款由正转负可能仅是开端，未来可能会继续维持负增长。

“总的来看，当前M2、社融及信贷等金融数据整体平稳，市场流动性合理充裕。”民生银行首席研究员温彬对21世纪经济报道记者表示，“未来表外融资在社融中占比有望进一步下降，信贷、债券、股票三支箭显然已成为社融企稳的重要支撑。”

季节效应下企业需求减弱

在4月份社融规模和增速均出现下滑后，市场对5月份社融和信贷情况尤为关注，多数市场机构预测将会出现一定反弹。从12日公布的数据来看，5月末社会融资规模存量为211.06万亿元，同比增长10.6%，增速较4月份的10.4%出现一定反弹，但仍略低于市场预期。

从社融规模来看，人民币信贷仍是绝对主力。但进入二季度后，企业部门新增贷款占比出现下降，而居民部门的新增贷款增速则保持平稳且有加快趋势。

具体来看，5月企业贷款中短期贷款大幅多增1209亿元，同比多增1794亿元；中长期贷款增加2524亿元，大幅少增1504亿元。5月以个人消费贷款为主的住户部门短期贷款小幅少增；以个人住房贷款为主的住户部门中长期贷款小幅多增。

“这和银行的信贷投放节奏有关，一季度银行对公贷款投向比较集中，信贷投放会占到上半年投放量的三分之二左右，以大型项目为主。一是因为大型项目招标多在年初；二是银行希望取得开门红效应，很多大项目是早有跟进或上年末积压。”华北地区某国有大行分行行长对21世纪经济报道记者表示，“二季度大型项目会减少，近期银行对公贷款也在持续发力小微，不过一般对小微企业的短期贷款较多。虽然4、5月份企业贷款相比一季度减少，但并不能就此说明企业需求低迷。”

另一方面，此前统计局公布的PPI、PMI等数据显示，5月PPI同比、环比涨幅双双回落；PMI为49.4%，比4月回落0.7个百分点，跌破荣枯线。

中信证券首席固收分析师明明则认为，企业部门中长期信贷同比减少或受当前外部环境不确定性增加影响，结合5月PMI指数继续回落来看，企业目前融资需求较为低迷，而居民部门中长期信贷同比增加可能与住房市场销售维稳有关。

研究取消贷款基准利率

今年以来，发达地区包括新西兰、澳大利亚，发展中地区包括印度、马来西亚、尼日利亚等14个国家都已陆续进入降息周期，而在去年连续加息四次的美联储近期也松了口，美联储主席鲍威尔表示，将采取适当政策支撑经济增长。而面对国际政治经济形势的不确定性和全球货币政策转向，市场也预计中国央行将继续维持流动性合理充裕，边际宽松会持续。

多位接受记者采访的金融市场人士表示，目前关于全球经济增速下滑已成为共识，如果美联储货币政策确实转向“鸽派”，会给我国的货币政策进一步打开空间。中国人民银行行长易纲近期在接受媒体采访时表示，如果中美贸易摩擦升级，中国有足够的政策空间来应对，包括调整利率和存款准备金率。

与此同时，市场关于如何调整利率和存款准备金率的讨论也在升温。在利率方面，易纲近期在中央国债登记结算公司(下称“中央结算公司”)举办的中债指数专家指导委员会第十五次会议上指出：“在进一步推动利率市场化改革的过程中，央行存款基准利率仍将继续发挥重要作用。贷款利率实际上已经放开，但仍可进一步探索改革思路，如研究不再公布贷款基准利率等。”

“降息的时间不会太快，目前关于降息的讨论很多是和利率市场化结合起来的，如果全球货币政策转向，央行一是可能取消贷款基准利率，采用更加市场化的利率模型，如LPR(贷款基础利率)来决定对不同客户的贷款利率，但这其中涉及到银行、市场如何适应；二是通过调降OMO、MLF、TMLF等政策利率的方式降息，同时逐渐建立从政策利率向市场利率传导的有效机制，有效引导实体经济融资成本下行。”温彬表示。

而在调整存款准备金利率方面，多位金融人士表示，目前降准是有空间的，但是否需要直接用降准的方式来提供流动性，还是要有时机选择。

“降准的好处是公平和直接，对经济具有较强的信号意义，有利于稳增长；而通过MLF等方式提供流动性则涉及到流动性问题和成本问题，对本来市场预期稍弱的中小银行流动性不利，但灵活性更强。”中国金融期货交易所研究院首席经济学家赵庆明对21世纪经济报道记者表示，“6月份降准还是用MLF提供流动性都是符合市场预期的，不过考虑到外汇占款负增长问题，今年仍有降准需求。”