参与资金多少？盈率范围如何？科创板集体上市五大悬念

6月14日晚间，证监会同意了华兴源创、睿创微纳在科创板首次公开发行股票注册。这意味着最快下周首批两家企业就将开始路演、询价等程序，科创板首批企业挂牌在即。

集体上市在什么时间、参与资金能有多少、发行市盈率在什么范围、发行价会不会高估、上市首日是否爆炒等等，五大悬念吊足了市场胃口。科创板开板后，更多的举措都将加快出台速度。

悬念一

什么时间集体上市？

集体上市预计7月18日前后

对于科创板后续进程，上交所理事长黄红元近日表示：“企业通过证监会注册之后就进入路演和发行运行阶段。预计在未来两个月之内我们将看到首批企业在科创板上市交易。”

前投行资深人士王骥跃认为，按照科创板相关规则，之后的发行上市环节至少需要13个工作日时间，一般会是15个工作日。他预计，按目前进展，最终如果安排30家企业作为首批科创板上市企业的话，那最后上会时间或许会在6月24日或25日，集体上市日最快预计在7月18日前后。

东莞证券则表示，过会企业从受理申报至过会通过时间为2-3个月，按平均3个月测算，加上20个工作日注册时间及约15天发行环节准备时间，则从受理到完成注册平均需要4个月。参照创业板首批上市交易企业约30家，而科创板2019年4月2日前受理企业有37家，按照80%过会率，则2019年8月初有30家左右企业完成注册，因此推测科创板在8月初开始上市交易。

悬念二

参与资金有多少？

至少2450亿资金参与

证监会有关部门负责人介绍，投资者参与科创板投资的需求是旺盛的。截至目前，开通科创板交易权限的投资者人数已超过250万人。

而开通科创板要求资产都在50万以上，如果每人参与资金按5万-10万计算，个人投资者资金量将达到1250-2500亿，若再加上1200亿科创基金及其他机构资金，总的资金量将达到2450亿以上。

悬念三

发行市盈率范围？

23倍发行市盈率红线取消

随着两家科创板企业首发通过注册，市场高度关注即将到来的路演、定价环节。业内普遍预计，科创板开板初期可能面临供不应求的现象。

与核准制的发行定价方式不同，在注册制下，科创板取消了原来A股定价的发行方式，对所有新股采用全面市场化询价制度，询价流程方面与现行A股相似。

询价对象上，核准制下的A股发行询价对象包括个人。但科创板对投资者的投资经验、风险承受能力要求更高，所以询价对象仅限定在证券公司、基金公司等七类专业机构投资者，并允许这些机构为其管理的不同配售对象填报不超过3档的拟申购价格。

根据规定，科创板新股发行价格、规模、节奏主要通过市场化决定，对新股发行定价不设限制。没有了主板、中小板与创业板的23倍发行市盈率高压线，科创板新股出现高发行价格、高发行市盈率、高超募的“三高”发行是非常有可能的。

悬念四

发行定价是否被高估？

首批科创板的发行定价会相对合理

中信证券策略首席分析师秦培景指出，当投资者普遍认为科创板新股由于初期供应稀缺均会被二级市场炒作时，在科创板有效报价确定规则之下，为了提高获配概率，网下打新参与者一致预期的最优策略是在合理估值的基础上适当调高报价，预计会导致报价区间系统性上移，使发行定价偏高。

也有市场人士认为首批科创企业的发行定价会在合理范围内。例如，中信建投金融工程首席分析师丁鲁明表示，科创板开设初期的定价不会过高。尽管科创板定价机制更为合理完善，仅面向机构投资者，且每个机构最多可以提供三个报价，但在可预期的打新收益激励下，参与询价的机构更有动机压低报价，提高自身获益水平。另外，发行人及主承销商拥有实际定价权，而监管机构已经关注到科创板一级市场估值虚高的问题。

久友资本合伙人何煦也认为，首批科创板的发行定价会相对合理。“其实很多企业在上市之前就与主承销商沟通了定价问题，定价是否公允合理、二级市场是否会接受，线下也会与机构投资人沟通，所以最终的发行价或者价格区间一定是得到机构投资者认可的。”

悬念五

开板首日走势如何？

制定科创板异常交易行为监管标准

一方面是巨大的资金参与量，另一方面，上市初期标的股票数量有限，这意味着科创板股价势必会被推高，再加上上市后的前5个交易日不限涨跌幅，这给科创板带来了前所未有的市场想象力。

相关负责人表示，在可投资标的有限的情况下，科创板企业上市后，一些股票或涨幅较大，但从历史经验来看，股价的波动会有逐步回归的过程。

以创业板为例，创业板首批上市企业首日平均涨幅106%，第二天由涨转跌，个股平均跌幅为8.15%，28只股票仅有2只上涨，直至第五天，首批企业的平均涨幅为2.72%，创业板股价波动随着时间推移趋于正常化。

秦培景分析指出，在不平衡的供需关系下，预计科创板开板首日会被炒作冲高，但会在5个交易日内冲高回落。

为防止股价大幅波动，上交所6月14日发布了《上海证券交易所科创板股票异常交易实时监控细则(试行)》，根据审慎交易和分散化交易原则，制定了科创板异常交易行为的监管标准，并明确了股票异常波动及严重异常波动情形下将采取的应对措施。同时，为避免大单对二级市场交易形成冲击，新增严重异常波动股票申报速率异常的监控情形。

另外，还细化明确了有效申报价格范围、盘中临时停牌机制和市价保护限价等交易机制，体现了交易机制设计的创新，旨在建立更市场化、更具价格发现功能的股票市场，引导市场理性投资理念。（刘慎良）