中烟香港上市两天股价涨超50% 员工仅28名市值超50亿

6月12日，港股市场迎来“烟草第一股”中烟香港首日挂牌上市。

因是港股市场上的“烟草第一股”，又背靠中国烟草总公司，早在年初递交上市申请书时，中烟香港就倍受市场关注。

此次发行，中烟香港共收到约2.9万份公开认购申请，超额认购了近100倍，投资者的热捧也让中烟香港的股价节节攀升。

上市当天，中烟香港开盘股价即逆势上涨1.84%，报4.97港元/股，收盘报收5.35元/股，涨幅9.63%。13日，中烟香港股价继续上行，涨幅扩大至40.93%，报收7.54港元/股，上市两天股价累计涨超50%，市值达50.27亿元。

28名员工人均创收逾2.5亿港元

中烟香港成立于2004年，为中烟国际负责资本运作及国际业务拓展的指定境外平台。中烟国际为中国烟草总公司的全资子公司，承担着后者国际业务的管理和运营工作。

而中国烟草总公司，是唯一根据国家烟草专卖制度从事烟草专卖品生产、销售及进出口业务的实体，连续三年税利总额破万亿元人民币。据国家烟草专卖局发布的数据，2015年-2018年中国烟草总公司实现的税利总额分别为11436亿元、10795亿元、11145亿元和11556亿元。

背靠中国烟草，2016年至2018年，中烟香港的收入分别为63.10亿港元、78.07亿港元和70.32亿港元，净利润则分别达到了3.38亿港元、3.48亿港元和2.61亿港元。

虽然中烟香港2018年收入总额和净利润水平都有所下滑，但据披露这并非经营性问题所致。其中，收入下滑是由烟草产品进口和出口业务的相关项目会计处理所导致的；而净利润下滑是由于2018年生效的250号文规定了卷烟价格下限，造成公司的卷烟出口业务利润空间被压缩。

不过，虽然手握烟叶产品进出口独家经营权，但中烟香港的毛利率并没有想象中的那么高，而且在不断降低。2015年-2018年，中烟香港毛利率分别为7.4%、7.7%、6.3%、3.7%。

中烟香港解释，这与其高度依赖中国烟草的业务模式有较大关系。其中，前者进口业务中的所有销售交易对手方，以及出口业务中的采购交易对手方须为后者的旗下实体。

此外，中烟香港与关联方的采购和销售都需要遵循相关文件规定的政府定价制度。

以中烟香港主要收入来源烟叶类产品进口业务为例。目前中烟香港是在供应商的采购价格基础上加价6%，以及部分为制造特定卷烟品牌而进口的烟叶类产品加价3%后，再向关联方中国烟草售。因此，该业务2016年至2018年的毛利率分别只有4.3%、4.9%及5.1%。

有意思的是，招股书显示，截至2018年底，中烟香港在香港仅有28名雇员，员工总成本共计约2591.4万元港元，人均年薪近百万港元。2018年，中烟香港收入约为70.33亿港元、净利润2.62亿港元，意味着人均年创收逾2.5亿港元、人均实现净利润近千万元。

上市两天股价累计涨超50%

既是港股市场的“烟草第一股”，又背靠中国烟草总公司，中烟香港获得投资者热捧。

招股结果显示，公司全球发售约1.67亿股，其中香港发售1666.80万股占10%，国际发售约1.50亿股占90%，另有15%超额配股权，每股发行价定为4.88港元，位于此前招股区间3.88至4.88港元的高端，募资净额约7.35亿港元。而在此前的公开发售阶段，中烟香港获得投资者热捧，共收到约2.9万份公开认购申请，超额认购102.04倍。

上市当天，中烟香港开盘股价即逆势上涨1.84%，报4.97港元/股，收盘报收5.35元/股，涨幅9.63%。13日，中烟香港股价继续上行，涨幅扩大至40.93%，报收7.54港元/股，市值达50.27亿元，上市两天股价累计涨超50%。

依靠近乎垄断的生意，对上下游拥有强大的议价能力，或许是中烟香港受到投资者热捧的关键。

目前，中烟香港在烟叶类产品进口、烟叶类产品出口、卷烟出口和新型烟草制品出口四大业务上享有独家经营权。

中烟香港在招股书中谈及“竞争优势”时表示：“我们在目前所从事的业务领域为独家营运实体。”“我们对供应商及客户有强大的议价能力，且具有充足的现金流量。”

2016年至2018年，中烟香港经营活动所得现金净额则分别为5390万港元、3.59亿港元和7.58亿港元；股本回报率则为21.1%、15.9%和18.2%。

安信国际分析师李云怡称，中国卷烟销售额14405亿元，占全球卷烟消费的44.6%。随着居民可支配收入不断增加，推动中国烟草制品消费升级、烟草市场结构优化，对高端烟草制品的消费量不断增长。

中泰国际表示，受国家烟草专卖制度规限，目前只有中国烟草总公司及其直属公司获得在中国垄断经营烟草买卖的资格。虽然全球各地近年加强控烟运动，但烟民数量充足，在中国形成刚需，而且垄断地位稳固，短期内看不到市场竞争。