广发基金策略部李巍：投资A股科技型公司正当时|走进基金

如今，平均每两个国人就有一个为基金持有人，“基金理财不再只是口号，已成为人们生活方式的一部分。”

A股市场机构化、国际化加速，现在全市场公募基金管理公司超过140家，管理各类基金产品5000多只，总规模超过了13万亿，产品类型包括：股票、混合、债券、货币、QDII，近两年也不断出现创新产品。在机构投资者已占据资本市场绝对话语权的大时代背景下，个人投资者更需要理解前沿的家庭理财观。全景网带领投资者《走进基金》，各家基金公司经济学家、首席分析师、基金经理为您分享最新宏观经济与股市走势，助力您家庭理财和资产配置、把脉基金投资这点事。

以下为广发基金策略部李巍，关于“投资A股科技型公司正当时”的观点。

广发基金策略投资部负责人，14年证券从业经验，12年投资管理经验。

1、为什么要投资科技型公司

什么是科技型公司？科技型公司的范畴或内涵是什么？因为今年以来科创板要出来，科创板对科技型公司的定义是什么？他讲了两条很重要的，就是面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家的重大需求，主要服务于国家的战略，突破关键核心技术、市场认可度高。这是它的一些描述和定义，可能具体的行业包括新一代的信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药，其实下面看到一些具体的行业的时候，大家听起来很耳熟，因为其实相关的东西提过很久了，我记得在2010年前后，我们国家推出七大战略新兴产业，其实就是提的这些东西，其实快十年过去了，大家讲的所谓的科技型公司或新兴产业其实没有太大变化，而且我觉得可能我们再往后去看，未来十年、二十年也不会有太大的变化。

我的理解和我们公司的理解是，所谓的科技型公司就是致力于那些通过最新的、或者较新的科技手段为人们提供产品和服务，以期让人们获得更好的工作、生活和生命体验的这种企业，不仅仅包括那些直接提供产品和服务的企业，也包括那些为其提供技术支持元器件和原材料供应的企业。我觉得我们去看所有的科技企业，我们去看各种各样企业，可能一个老的企业去转型，或者说我们看它本来就从事一些所谓战略新兴的行业的公司，其实我们都会回归到本质，就它到底在做一个什么样的生意，它卖一个什么样的产品和服务，我们从这个角度来去看什么叫做科技型企业，我们并不仅仅局限于你在从事某些行业，或者你做的是某种商业模式这些东西。

我觉得现在在A股或者在中国的资本市场进行科技股投资其实是一个挺好的时机，我刚才也说了，其实我们整个人类的文明史就是一个科技发展史，科技进步就是为了满足人类日益增长的物质文化需求，让我们的生活变得更美好。这是一个科技爆发的时代，这是一个各种新技术风起云涌、日趋成熟的时代，所以会带来各种各样的投资机会，这是为什么我觉得投资科技股现在是合适的时机。第二个我们想说的，我觉得科技进步是长周期经济增长的一个核心动力，其实经济学上有一个很经典的模型，叫索罗模型，它里面讲了经济增长主要的驱动力来自三个，一个是人力的投入，一个是资本，一个是技术的进步。其实我们看他已经提到了科技进步，同时他还讲到了一个人力资本的投入。但其实我们去回顾我们人类发展历史，你也可以看到，人口的大爆发其实某种程度上也是得益于科技进步，比如说我们从原始社会进入农耕社会，那种人口的爆发，包括我们的种子技术的进步，包括水利技术的进步所带来的人口的增长，给经济带来的驱动力，所以科技进步是长经济周期增长的核心动力。

在目前这个时间点，我们可能又一不小心提到了科创板，我觉得无论是咱们深交所早就有的中小板和创业板也好，还是现在国家正在大力推进的科创板，我觉得都是整个中国资本市场的重要的组成部分，更是中国经济转型升级中华民族伟大复兴的关键一步。

2、科技型公司定义的历史变迁

看这两个图，左边一个是过去100年美国市值前十的公司的变迁，右边这张图是过去20年美国市值前五的公司的一个变迁，我们做了两个对比，第一个，我们可以看到，1917年的时候，大概100年前了，那个时候所谓的市值最大的公司里面有两家是钢铁公司，排名第二的是美国电信。实际上我们可以回想一下，大家也可以理解，其实那个时候的所谓的科技公司，那时候的钢铁公司就是科技公司，那时候的电话公司也是科技公司。我们可以看到，到了六十年代，其实美国市值第一大的公司变成了IBM，那个时候还没有个人PC，因为个人PC还没有普及，那时候它叫国际商用计算机公司，所以那个时候是IBM的第一个巅峰，这个实际上也是当时科技的最高的巅峰的代表。第二大市值的公司是美国电信，其实也是一个科技公司，我们在这个时候还可以看到哪个？第三大市值的公司是柯达，大家可以想象，在那个时候，其实照相机也好、胶卷也好，其实也是某种高科技的产品。第四大的公司是通用汽车，也不用再说了，那个时候其实通用汽车也是一个科技公司，当然现在大家觉得它是一个周期性的行业了，但其实在五六十年前，它也是一个科技型的行业。到了2017年，这个就变得更明显了，我们现在人通常意义上所理解的IT公司，或者说信息技术公司才是科技公司，现在到2017年的时候，全球前五大市值，美股前五大市值的公司全是信息技术领域了。右边这个图其实也类似，只是想向大家说明，其实科技领域是容易出现大市值公司的。

其实我们一直都说两个领域是容易出现大市值公司的，一个是消费领域，一个是科技领域，这个也是想向大家做一个展示，就是到今年，2019年的时候，这是我们在3月份的时候做的一个统计，美国市值前20的公司有一半是科技公司，这里面当然还有我们中国的公司，比如说排第七的是阿里巴巴。到今年的3月份的时候，美国美股的前四大行业分别是信息技术、金融、可选消费和医疗保健，中国可能会有一些差异，中国的前四大行业是金融、信息技术、可选消费和材料。

这里面其实我们可以看到，我们所谓的科技公司里面，两个很重要的领域就是信息技术，还有医疗保健，它的占比相比美股是有很大的提升空间的。下面这个维度其实是比较了1990年到2019年美股的市值的行业分布的占比，我们可以看到，提升最大的有两块，一个是金融，一个是信息技术，其实提升最明显的是信息技术。1990年的时候，美股的信息技术行业占它的市值占比只有4%，到2019年时候有23%，已经变成市值占比最大的一个行业了。金融是提升第二大的金融，其实有一个有因素，是因为中国有大量的金融企业在美股上市，所以带来美股的金融行业的市值提升，我们还关注另外一个很重要的领域，就是医疗保健，其实它的市值占比在美股的行业占比里面也是在提升的。这里其实又是另外一个维度的比较了，可以看到，美股科技股的市值，含美股和中概，这个比较就更合理一些了，含美股和中概大概是中国的4倍左右，美股科技股市值占GDP的比重大概是中国的2.43倍。实际上我们还是想说，整个中国的科技行业的市值提升空间还是有非常非常大的提升空间的，而且中国现在在A股市场里，一些所谓的科技股的市值大多在100亿美金以下，其实都还处在一个比较早期和比较小的一个阶段。

3、科技型公司的特点

我们实际上核心就是要价值投资、理性投资、长期投资，所以我们要找到那些能够长期持续增长、持续胜出、市值能变大的公司，我们刚才说了，可能消费和科技是最容易出大市值的公司，这里看了一下，做了一个简单的比较，其实这种指数的比较可能会有一些失真，但是我觉得也能说明一些问题。2008年金融危机之后，纳斯达克的整体表现复合收益率达到14%，其实相比较来说还是一个非常非常好的一个回报表现了。A股，我们选取的是计算机和电子行业，作为科技股的典型代表，从2009年来看，也是显著优于市场平均的，但是相比较美国市场来说，国内的科技股在长期收益的稳定性上有一些问题。我觉得几个最核心的特点就是在科技公司的早期，它其实具有很高的波动性和不确定性的，我们在这个阶段，你可能看到它根本就没有收入利润或者说现金流，可能还要有很大的研发支出，就是投资科技股早期其实一般还是具有这种高波动性和高不确定性的。它还有个非常非常明显的特点，就是它研发投入一直会很大，这是它可能相比于消费品，它可能更看重的是比如说我的品牌力，我的渠道的建设，它更多的费用是投到了渠道和品牌营销上，比如说像制造业企业，它可能更多是投在了我的资本开支上。对于科技型公司来说，它最核心的，我们需要关注它的就是它的研发投入，它研发投入占比一直都会非常非常的高，无论是它在早期还是在中后期，我们还会发现，它其实会有一个不稳定性，不稳定它所谓的技术发展的路线，因为技术路线是有很大的不确定性的，所以有很多我们可能看到某一些很强很强的科技公司，它因为技术路线选错了，所以它最后逐渐走向平淡，甚至于走向衰败，也都有很多例子，就是技术路线不确定性。而且它的成长来说，我们就可以看到，它可能在某一个阶段，它收入利润、现金流都有很稳定的增长，但是可能突然在某个阶段它又进入一个停滞期，它的这种成长其实不太像消费品或制造业那样，它可能更线性或更有可预测性，这是两个不好的东西。但从好的方面来说，其实科技公司，你会发现它一旦建立了某种技术优势，或者说产生了某种平台效应以后，它可以保持持续快速增长，然后又可以较长时间的获取超额利润，这是它的好处，也就是我们所谓投资科技股的魅力所在的地方。

另外一个，其实我们可能一直都会说，我们看企业要看赛道，看企业看公司，然后还看价格，所谓看公司就是要看管理层，看公司的战略什么的，因为我觉得相比较消费品公司或者某些制造业公司来说，科技企业对它的核心管理层的战略选择，包括它的核心技术人员的依赖程度会更高一些，如果有一些，它公司里面重磅的人离开了，可能对这个公司的股价的影响，或者公司未来发展的影响都会非常大，其实这个也从另外一个方面又体现了它的波动性。

4、回归价值投资的本质、理性投资科技型公司

我觉得是没有普遍适用的某种估值方法，或者也不存在着某类企业一定要用什么方法去估值的绝对原则。我理解，不同的估值方法其实是从不同的维度去看待企业，以便可以更好地反映企业的增长前景，行业地位和财务特点，然后更全面合理地评估它的价值，这是想说的第一点。第二点，我觉得对于科技型企业和对于相对来说更传统的一些企业，其实我们所有的投资或者说定价都应该回归投资的本质，以企业的价值为基础，深刻理解技术和产业变化的趋势，从所谓好生意、好团队、好价格，大家谈得最多的原则来去选择股票或者选择公司。

另外一个，我们可以看到，基于科技型公司这种高流动性和高不确定性，所以我们在买入科技型公司，或者说构建组合的时候，组合管理和风控变得非常非常的重要。