44亿元林下参埋土里存货周转超5年 紫鑫药业会是下一个康美吗

中国网财经5月24日讯(记者 施路)近期康美药业(600518)(ST康美、股票代码 600518)自曝账上300亿现金消失后，舆论哗然，证监会发布调查结论，2016年至2018年公司年报存在重大虚假。潮水退去之后，裸泳的康美，又陷入高存货争议。

然而康美药业还不算最过分的，wind数据显示：同行紫鑫药业(002118)(股票代码 002118)存货周转时长连续三年位居申万医药生物行业第一。巧合的是两家公司一南一北，都主营中成药和人参，都是存货攀升够卖好几年，都是货币资金陷入枯竭，都是在舆论风暴后今年一季度收入骤降一半，都是大股东质押超99%，都是上市后十几年审计机构不变……

紫鑫药业早在2014年还因掩藏关联交易、自买自卖、虚增收入和利润受到过监管部门的处罚，如此种种，紫鑫药业类似康美、更甚康美。

存货周转时长超5年 康美汗颜

多年以来，康美药业长期饱受“存贷双高”质疑，一手低息存款、一手高息贷款。在证监会调查压力之下，4月30日公司自曝300亿现金消失。按照公司案发后的解释逻辑是，300亿现金中有195亿用于购买存货，堆在库房里没理清，属于盘存有误。

在数据调整前，康美药业157亿元存货中，库存商品为74.96亿元，占比47.74%；人参、林下参等32.54亿元，开发成本与开发商品合计40.87亿元。调整后存货352亿元，较调整前暴增124%，库存商品增至253.2亿元，占存货比重为71.77%，理论上这部分属于看得见摸得着能点得清楚的东西。

由此可见康美的存货大部分摆在了明处，假设公司存货均真实可靠，其2017年末货值为352.47亿元，按当年营业成本148.75亿元计，其还原后的存货周转时长为2.37年。这就是说康美需要花接近两年半的时间才能把这些存货卖出去。

那么同样是销售中成药和人参，紫鑫药业同期的情况如何呢？公司年报显示2017年营业成本9.09亿元，存货48.33亿元，存货周转时长为5.31年，比康美药业打回原形后的数值还要高了一倍不止。

实际上中药行业存货周转普遍较快，一般仅以天计。根据wind数据，2017年中药行业上市公司中，云南白药(000538)(股票代码 000538)为168天，天士力(600535)(股票代码 600535)为74天，太极集团(600129)(股票代码 600129)为141天、片仔癀(600436)(股票代码 600436)为202天，以大量屯积驴皮等待涨价著称的东阿阿胶(000423)(股票代码 000423)也仅为462天。如此看来，紫鑫药业存货周转周期行业第一的位置短期内各知名中药上市企业均难以撼动。

44亿林下参 10年之内难见收益

那究竟是什么东西值得紫鑫药业如此珍藏，其中蕴藏的收益何时又能兑现呢？紫鑫药业2018年年报显示其存货从年初的48.33亿元进一步增长至年末的61.09亿元，增幅26%，十几亿又砸了下去。2018年末公司总资产为99.20亿元，存货占比高达61.58%。

其中消耗性生产物资从30.06亿元上升至44.02亿元，是存货的主要构成部分。紫鑫药业表示期末消耗性生产物资为林下参43.88亿元，人参种苗1386万，其他作物20万。

“林下参”这一概念在前述康美药业的存货中也有提及，但并非主要构成部分。一位与杭州胡庆余堂关系紧密的中药材采购人士告诉中国网财经：林下参也叫育山参，是人工把园参的种子撒在野外环境中，让其自然生长。如果不加人工干预的话，至少需要10至15年生长，才能成为半野山参，如果生长超过20年，无论形态、药效还是价格均可以与野山参相比。林下参见到可观的收益少则需要10年，多则可能需要一代人的时间。

如此看来，紫鑫药业的林下参跟獐子岛(002069)(股票代码 002069)的鲍鱼扇贝倒是有几分相似之处，未来增值前景巨大，但是要么掩埋于深山老林要么隐藏于汪洋海底，会计师和监管机构都难以盘点核查，而且对这些存货如何估计也是个问题。

货币资金陷枯竭 借新还旧难维持

无论林下参未来收益几何，都不是短期见效的事情，而公司现在实实在在面临着生存危机，现金流完全依靠借新还旧，资金链濒临断裂，借款银行所担风险极大。

2016年至2018年及2019年一季度紫鑫药业营业收入分别为8.20亿元、13.27亿元、13.24亿元、1.62亿元，净利润分别为1.63亿元、3.71亿元、1.74亿元、-0.16亿元，同期经营活动产生的现金流量净额分别为-2.32亿元、-13.21亿元、-7.67亿元、-4.78亿元。

公司不仅将经营利润都投入短期不能见效的林下参，还债台高筑，冒着资金链断裂的风险，也要继续借钱买林下参往地下藏。2016年至2018年及2019年一季度末，公司货币资金分别为10.42亿元、8.67亿元、1.30亿元、0.25亿元，前后13个季度里货币资金下降了97.58%，这一点又与康美药业颇为相似。

按照此前康美药业的披露，公司货币资金在2015至2017年末、2018年6月末，分别为158亿元、273亿元、341.5亿元、399亿元。在帐面调整299亿元现金之后，公司2017年末的货币资金仅为42亿元。康美药业同步调整的近期数据显示：2018年末、2019年一季度末，货币资金减少至18.39亿元、10.48亿元。

对比可见，紫鑫药业的货币资金下降速度较康美药业更甚。深交所在对紫鑫药业出具的年报问询函中表示：公司短期借款及一年内到期的非流动负债为34.16亿元，长期借款10.31亿元。公司目前仅能通过借新还旧、扩大借贷规模维持运转，这一情况在2019年一季度愈发严重。

以价换量抢市场 人参生产陷停滞

雪上加霜的是2018年公司人参销量虽有增长，但是主要以销售库存为主，生产陷入停滞，为争取市场份额，还不得不以价换量，拉低毛利率以求尽快出货。

紫鑫药业人参系列产品销量从2017年的50.76吨增长至2018年的68.79吨，同比增长35.51%。但是同期生产量却从112.07吨下降至5.29吨，同比跌幅95.28%。同期库存量从325.63吨下降至227.41吨，降幅30.61%。

这说明公司的人参生产在2018年基本陷入停滞，仅靠清库存度日。2018年当期人参系列产品毛利率为66.51%，较2017年减少25.54%。真是想不到，药材之王人参也有降价大促的一天。

2019年4月10日紫鑫药业发布的一则《关于签署战略合作框架协议书的公告》引起了中国网财经记者的关注。该公告内容为紫鑫药业为拓展人参销售市场，与哈尔滨国仁大药房、哈尔滨健康医疗连锁、虎林市康贝大药房等34家公司，签署了三年销售人参产品合计金额不低于3亿元的《人参专柜战略合作框架协议书》

相关资料显示：上述34家医药连锁公司为黑龙江省部分百强连锁药店及本地知名连锁药店，覆盖黑龙江省1603个销售终端。如此之强的渠道能力，每年协议销售平均仅1亿元人参。

紫鑫药业2018年年报显示：公司前五大客户占年度销售总额的比例为38.12%，其中第一大客户销售额为2亿元，占比15.09%，销售集中度较高。与之相对的是，紫鑫药业2018年对前五大供应商的采购金额为15.06亿元，占比83.29%，集中度更高，上述情况已引起深交所关注。

早在2011年8月上海证券报曾发表《自导自演上下游客户 紫鑫药业炮制惊天骗局》，解开了紫鑫药业通过关联交易自买自卖，循环造假的内幕，质疑其供应商和客户与公司之间的关联关系。公司于2014年收到监管部门的行政处罚，不知此次情况将如何演绎，中国网财经对相关问题持续保持关注。