康美药业300亿现金货币蒸发刷新股市三观，多家券商曾强烈唱多

4月29日晚间，康美药业(600518)发布《关于前期会计差错更正的公告》称由于公司采购付款、工程款支付以及确认业务款项时的会计处理存在错误，导致2017年的货币资金多计了近299.4亿。

近300亿元的货币现金，所没就没，曾经坐拥千亿市值的白马股公布的这一消息令A股市场为之震惊。随后上交所闪电发出监管函，康美药业董事长马兴田深夜发布致股东道歉信。而康美的22万股东并不买账，认为300亿“会计差错”背后掩盖的或是更大的地雷。

300亿会计差错 刷新A股历史

公开资料显示，康美药业主营中药饮片、药品医疗器械等医药产品的生产、经营、批发销售以及中药材贸易业务。自2001年上市以来，业绩持续高增长，9年复合增长率超35%，是不折不扣的医药白马股。截止到2018年12月22日，康美药业股东户数为22万人。

然而，近些年来，康美药业账面常年拥有大量现金、流动性充裕，却在二级市场上频繁巨额融资和高息贷款，导致财务成本居高不下，这种颇为矛盾的状况，让康美药业的财务数据备受市场质疑。2019年4月29日深夜，康美药业2018年年报姗姗来迟，报告期内，公司实现营收193.6亿元，同比增长10.11%；实现归属上市公司股东净利润11.35亿元，同比下滑47.20%。

与年报一起发布的还有一则会计差错更正说明，通过自查，康美药业发现2017年年报中存在14处重要财务数据错误，包括由于公司采购付款、工程款支付以及确认业务款项时的会计处理存在错误，造成应收账款少计6.41亿元，存货少计195.46亿元，在建工程少计6.32亿元； 由于核算账户资金时存在错误，造成货币资金多计299.44亿元；在确认营业收入和营业成本时存在错误，造成营业收入多计88.98亿元，营业成本多计76.62亿元； 在核算销售费用和财务费用存在错误，造成销售费用少计4.97亿元，财务费用少计2.28亿元等。

公告发布之后，市场哗然，多计的299.44亿货币资金，金额之大，刷新了A股纪录。4月30日，康美药业开盘后一字板跌停，报9.54元/股，封单130万手，210万手卖单逃离不得，市值为475亿元，较最高时跌去了62%。“15康美债”也一度因大跌20%遭遇盘中临时停牌。

在此之前，广东正中珠江会计师事务所对康美药业2018年内部控制出具否定意见，其表示“无法确定立案调查对康美药业2018年度财务报表整体的影响程度”。

4月30日凌晨，康美药业董事长马兴田签发致股东信。信中并未直接回应财务差错出现的具体原因，而是说：“作为民营企业，我们出现了由于过去快速发展而带来的内部控制不健全、财务管理不完善的局面，很多薄弱环节在内外部的压力下更加凸显。对于公司治理不完善、内部管理制度不健全、信息披露不规范等问题带来的困扰，我们向所有股东朋友们致以最诚恳的歉意。”

同日，上海证券交易所上市公司监管一部下发监管工作函，要求康美药业认真核查本次前期会计差错更正所涉及的具体事项，包括但不限于涉及差错调整的交易背景、对象及其关联关系、会计差错发生的时点、发生差错的具体原因和责任人等。

康美药业负责人称：

“此次调整部分会计科目，是基于证监会调查监督下进行的，是比较可信可靠的。市场比较关注的货币资金减少299亿元的问题，并不是一笔勾销，而是大部分转为存货了。我们的存货还是很有价值的。”

这样的说辞，并不能让市场人士和广大股东接受。有业内人士直言，货币资金向来是审计重点，只要不存在串通舞弊，通过银行函证、对账等手段均可以发现。至于虚增收入、总账、明细账、凭证等，涉及金额那么大，抽样也是会发现问题的。

因此，出现如此重大的会计问题，康美药业不能简单以“会计差错”来搪塞，市场更倾向于是财务造假。在这个过程中，并非公司一两人的问题，该公司会计部门及负责人、董秘、总经理、董事长，以及中介的会计事务所、审计都涉嫌渎职。有网友更是直言，“康美药业宣布多计了300亿现金予以销毁。如果用物理手段燃烧的话，这些钞票不知道可不可以供一个小区一个月的供暖？但是通过财务手段销毁，岂能发个更正通知就可以了？”

多家券商曾给予买入评级

上市公司年报涉嫌财务造假并不是什么新鲜事，但出现如此重大纰漏后由公司公告自我揭露的例子可谓绝无仅有。对于普通投资者来说，看穿财报上的数字异常实非易事。而对于券商等专业机构来说，无疑是检验其水平的时刻。

然而，据《华夏时报》记者不完全统计发现，自康美药业2017年年报发布后，中银国际、西南证券(600369)、东兴证券、华泰证券(601688)、辉立证券等多家券商都曾发布研究报告，给予康美药业“买入”或“增持”或“强烈推荐”评级。

2018年5月，国信证券(002736)发布研报，预计康美药业2018-2020年收入318.8亿元、382.5亿元、454亿元，增速20.4%、20.0%、18.7%，净利润49.6亿元、59.7亿元、71.6亿元，增速20.9%、20.5%、19.8%，EPS为1.00元、1.21元、1.45元，认为彼时股价对应PE为22.4、18.6、15.5X。考虑公司是饮片行业的绝对龙头，同时不断推动中医药全产业链升级，构建创新商业模式创造新增长点，业绩持续高增长，维持“买入”评级。

西南证券则在2018年8月发布研报称，预计康美药业2018-2020年EPS分别为1.00元、1.21元、1.45元，对应彼时股价估值分别为21倍、17倍和14倍，且公司未来3年归母净利润将保持21%复合增长率。公司为中医药行业龙头企业，在国家大力弘扬中药背景下，公司发展前景广阔，维持“买入”评级。

辉立证券2018年9月底发布研报称，康美药业加大投入建设城市智慧药房，打造覆盖患者、在线及线下医疗机构的移动医疗闭环，预计将进一步推动饮片业务持续增长。同时医疗器械流通业务将随着覆盖网络扩张保持高增速。预测2018-2019年每股盈利为1.04元、1.24元，目标价25.97元，给予“买入”评级。

中银国际证券则更为疯狂，在2018年5月至7月之间，连续发布至少4篇研报唱多康美药业。研报称康美药业的业务增长从主要由单纯的中药产业拉动变为了多业务协同并举的局面，仍然是大市值医药股中成长性最好估值最便宜的标的之一，持续推荐为“买入”评级。

有信贷人士告诉《券商中国》记者称，至少三年前就发现康美药业的报表存在问题，报表上存货、应收账款和货币资金项目与他们的质押融资诉求存在不匹配的情况，除非他们马上有非常巨大的项目上马，否则不应该有大规模的融资诉求。如果真的账上趴着几百亿，怎么会还要四处质押，或者将对公授信使用的这么频繁？

该信贷人士无疑为如何避雷，如何对上市公司展开尽职调查提供了一个方向。这也不由得让人怀疑，那些将康美药业市值推上千亿巅峰的研究员们，是否真的认真研究过这家公司，抑或只是无操守的勾兑。

曾陷多起行贿门 经营模式非议多

康美药业2018年年报显示，2018年的净利润11.35亿元，同期下降47.2%；2017年的净利润从41亿元调整为21.5亿元；2016年净利润由33.4亿元调整为18.4亿元，几乎均被腰斩。除了报表存疑之外，康美药业还曾陷入的多起“行贿门”，经营模式也存在诸多非议。

2019年3月，中国裁判文书网发布了“四川省阆中市市委原书记蒋建平受贿罪一审”的刑事判决书显示，2010~2011年，蒋建平利用担任阆中市市委副书记等职务便利，在招商引资广东康美药业股份有限公司过程中，非法收受该公司董事长兼总经理马某(即康美药业创始人，马兴田)所送现金20万港元。马某在证言中表示，行贿目的是公司在阆中投资，需要处理好关系，项目才能顺利进行。

据公开报道，这已经是康美药业第五次卷入行贿事件了。在十五年的时间跨度中，康美药业董事长马兴田曾分别向广东省内的市领导、证监会监管发行部门和广东省食药监局的干部行贿，所求事项除了与公司有关以外，还为自己参选人大代表谋求帮助。

2000年~2012年，李量利用担任证监会发行监管部发行审核一处处长、创业板发行监管部副主任等职务上的便利，为康美药业等9家公司申请公开发行股票或上市提供帮助，收受贿赂折合人民币共计约694万元。2004年~2011年，马兴田曾行贿揭阳市委原书记陈弘平，共计港币500万元。2000年~2014年，马兴田行贿广东省委原常委、广州市委原书记万庆良，涉及金额港币200万元、人民币60万元。2014年~2015年，原任广东省食品药品监督管理局药品安全生产监管处处长蔡明利用职务便利，为康美药业谋取利益，先后3次收受康美药业董事长及副总经理贿送的现金，共计港币30万元。

此外，在康美药业2017年有96亿元的销售额，毛利率高达30%，远超国药、上药、华润等医药分销巨头的毛利率。

而中药饮片企业的生产线短，更容易陷入到医药商业公司模式。其最大竞争优势，在于利用庞大现金流、强大的渠道、资源便利，快进快出或代理来盈利。

康美药业在2018年7月份康美机构投资者交流会的会议纪要上做出解释：公司年报中，西药贸易和医疗器械占营业收入的比重达43%左右。

其中主要渠道是物流延伸和直接代理。物流延伸是对药房托管的一种新提法，药房药品还是由我们来供应；直接代理是对其他公司研发的新药进行推广代理。医院的常用药主要是通过物流延伸的模式，直接代理部分大概有两百个左右的品种。

2018年12月28日，证监会决定对康美药业涉嫌信息披露违法违规进行立案调查。2019年4月中旬，康美药业曾发布风险提示称，中国证监会的调查尚在进行中。如公司因前述立案调查事项被中国证监会予以行政处罚，且依据行政处罚决定认定的事实，触及《上海证券交易所上市公司重大违法强制退市实施办法》规定的重大违法强制退市情形的，公司股票将面临重大违法强制退市的风险。

（《财经》(博客,)新媒体综合自中国基金报、华夏时报、券商中国、金陵晚报、21世纪经济报道。）

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