透视上市公司一季报：谁才是经济的火车头？

一季度的各项经济数据颇为不错，但意想不到的是，A股的上市公司利润水平表现更佳。

全部A股一季度利润增速9.3%，同比增速有回升之势。

倘若这个业绩增速能够持续到年底，那么2019年的A股估值将比2018年要下降9%。

指数的9%，已经是300点的空间。而增长的业绩，也是化解高估值的最佳助攻方案。

不过，好归好，这份成绩单的质量也得透视一下。

一、概况

从图片上看，全部A股19年一季报的净利润水平经历了探底回升的过程。

当然，18年A股年报发生商誉大规模减值是一个很大的干扰项，导致曲线呈现了深V型。

若排除18年Q4影响，就能看出一季度增速并不惊喜。

首先与18年Q3相比，19年Q1同比增速处于同样水平，去除18年Q4的数据干扰，其实利润一直没有波动，是连续走平了。

推出来盈利已经见底回升是错的，压根就没有动，18年年报数据只是一个意外。

而后，与18年Q1的增速相比，19年Q1增速依然是略低的。得超过这个水平，才能看出来回升。

因此，全部A股整体盈利增长水平一般般。

而各大板块的分化也明显，沪深300基本还是与全部A股增速一致，但创业板增速实在是一言难尽。

在商誉雷潮过后，19年Q1没有商誉危机，创业板依然负增长14%，按理来说，创业板都是小公司，也都是新兴行业，况且18年Q1的基数也不高，增速更快才是，这也太惊吓了。

当然，在18年年报的低基数效应下，19年年报创业板同比增速一定回正，而且相当不错，但是从这份一季报来看，创业板板块近年来的业绩表现确实堪忧。

二、谁是火车头，谁在拖后腿

而一季度的利润增长，又是由哪些公司拉动呢？

据统计，19年一季度全体A股净利润11152亿，18年一季度全体A股净利润10112亿，增量为1040亿。

而算了一下贡献率（个股利润增量/利润总增量），才发现几个中流砥柱支撑起了全体A股的增速。

火车跑得快，全靠车头带，中国平安，中国人寿，两个火车头太猛了，两个股票居然贡献了31%的利润增量。

看来一季报大增30%利润的茅台(600519)，并没有A股的盈利增速作出多大贡献。

加上银行和券商股后，银行保险券商三大金刚的贡献率可以去到近80%。

说了那么多，还是金融股在飙车。还看不出来实体经济的改善呢。

而且金融股里，券商和保险的总贡献率竟然达到了54%，巨无霸银行板块居然也只能往后稍稍。

都知道，保险股和券商股的利润大增都来自于股市上涨，是周期性利润，如果今天的股市不是3100点而是2700点，那这个高利润增量就不复存在了。

人们以利润回升为由推高股市，而利润实际上是由自己买股票的行为推高的，这就变成一个鸡生蛋与蛋生鸡的无解循环。

那么排除券商和保险股后的状况如何呢？

可以看到，贡献度是平均了不少。

但是剩余公司的利润增速就变为5.2%了。当然，这也排除了一部分保险股内生增长的利润，不太妥当。

总体上，A股全部公司真实的利润增速，应该是要比5.2%高，但也肯定低于9.3%。

若是按照上面一节的逻辑，选择无视18年Q4利润增速数据的话，那么目前我国上市公司整体盈利状态依然处于下滑状态，从18年Q1开启的盈利下滑过程依然没有停止。

部分公司的业绩增长只是由于股市行情好带出来的，虚的。

假若后面几个季度行情不涨，或者下跌，那么券商与保险的高业绩增量就会消失殆尽了。

又不妨看看谁在拖后腿。

除去暴雷大亏的股票，大部分是石化股，汽车股，钢铁股。

石化股和钢铁股是周期下行，业绩随商品价格和原料价格波动。但汽车股好歹算是制造业里最大的门类，依然没有什么起色，说明实体经济依然存在着不小的压力。

三、行业角度下的分化

而行业间的利润增长差异也值得关注。

首先由于行业分类问题，行业净利润增速失真严重，如中兴通讯一己之力拉高了整个通信板块的盈利增速，不具有太大可比性，所以这里用收入增速来衡量真实的增速

用这张

汽车行业还是非常突出。但不是好的方面的突出。

不过，从这张图也可以看出，实体经济并非全部差，至少同属于制造业的医药生物、电气，机械装备行业，一季度收入增速都还可以。

房地产还是非常火热，附带着建筑材料，建筑装饰行业一并高增长。这就不太符合房住不炒的主旨了。

即便房地产企业的收入滞后结算，但近期的新开工和房地产销售未见下行。房地产仍是经济增长的主要动力。

至于休闲服务行业的持续高增长，也冥冥中透露出，人们用于满足精神世界的支出一直强劲。

无论是旅游，酒店，还是餐饮，近年来哪个领域不都是一片火热？它们几乎不受什么经济影响，增长势头依然强劲。

很多满足基本生存，生活需求的支出，其实未来都该面临增长的天花板了。但为了精神快乐一掷千金的行为，未来却越来越普遍。

事实上，我们能看见多远的未来，能多大程度上想象人类未来生活的方式，正是投资的关键要素。

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