业绩承压、业务构成模糊不清，张裕股份旅游收入不知所踪

“百年张裕”正在“渡劫”。近日，张裕股份（000869.SZ）对外披露2018年全年及2019年一季度业绩报告。从数据上看，该公司2018年增长放缓，2019财年则刚开始便出师不利，营收净利呈双下滑趋势。张裕股份曾将业绩放缓归咎于市场大环境，声称国内葡萄酒市场竞争激烈，同时成本的增高加大盈利压力。

而对张裕股份来讲，业绩的放缓或者还是次要的，投资者对管理层和经营者的不满才是其亟需解决的问题。有投资者反映，张裕股份工业旅游的收入不知所踪，怀疑该部分收益被控股股东张裕集团“侵吞”。

有业内分析认为，从收入构成及数据上来看，包含旅游业务的“其他收入”的数额与公开资料显示的旅游收入数额不一致，张裕股份应该将这部分收入的来龙去脉讲清楚。

全线财务指标下滑，业绩承压

4月26日，张裕股份对外披露2019年第一季度业绩，报告期内，该公司实现营业收入16.67亿元，同比下滑7.57%；归属于上市公司股东的净利润4.56亿元，同比下滑4.81%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润也下滑3.32%。

对此，张裕股份表示，第一季度营业收入下滑是由于，为实施“聚焦高品质、聚焦中高端、聚焦大单品”战略，2018年11月底对低档葡萄酒进行了价格上调，市场有一个承压过程，低档葡萄酒下降较大；低档白兰地由于产品老化，市场比较集中，2018年起呈现下降趋势，中高档白兰地增长额不足以弥补低档白兰地下降额；进口酒销售政策进一步向歌浓、魔狮等收购品牌聚焦，导致进口酒中非收购品牌下降，拖累进口酒整体不增长；二月份对约两成省级总经理和市场人员进行了调整，需要磨合期，对当期指标造成一定负面影响。

同时，除营收净利双下滑以外，蓝鲸产经记者还发现，张裕股份经营活动产生的现金流量净额下降了41.91%，该公司对此解释称，主要是销售商品、提供劳务收到的现金下降所致。

有业内人士向蓝鲸产经记者指出，张裕股份2019年第一季度营收、净利和经营活动所产生的现金流这三个财务指标同时呈现下滑趋势，对企业来说是值得警惕的信号，因为这三个财务指标在一定程度上代表企业盈利能力、日后生产经营的稳定以及资金链是否紧张等情况。

“也不排除张裕股份为未来考虑，对自身进行改革，从而影响业绩。到底是自身经营出现问题，还是‘刮骨疗毒’，还需要观察。”该人士指出，从2019年一季度以及2018年扣非后的净利润上看，张裕股份的主业确实处于下滑的状态。

蓝鲸产经记者查询数据获悉，张裕股份2018年实现营业收入51.42亿元，同比增长4.25%；归属于上市公司股东净利润为10.43亿元，同比增长1.06%；但是，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下滑2.1%。

“2018年，国内葡萄酒行业总体销售金额较为平稳，但进口葡萄酒和国产葡萄酒销量出现‘双下降’，随着进口葡萄酒不断蚕食国产葡萄酒的市场空间，国内葡萄酒市场竞争十分激烈。”张裕股份在财报中分析称，原料和包装材料价格上涨，固定资产折旧、运费和人力成本增加，进一步加大了张裕股份盈利增长的压力，其营收也稍低于年初制定的52亿元目标。

此外，蓝鲸产经记者发现，2018年张裕股份酒及酒精饮料制造业营业成本为19.02亿元，同比增加13.76%，张裕股份称，营业成本的增长主要是原料和包装价格上升所致。

成本上涨自然会在一定程度上影响产品毛利。报告期内，张裕股份葡萄酒、白兰地毛利率均处于下滑状态，其中葡萄酒下滑3.45%，白兰地下滑4.81%。并且，上述两款产品在2018年的营收也都增长甚微，葡萄酒业务营业收入为40亿元，同比增长4.46%，白兰地业务更不尽如人意，营业收入为9.99亿元，仅同比增长0.94%。

“不翼而飞”的旅游收入，引发投资者质疑

在财报出炉后，便有张裕股份投资者向蓝鲸产经记者反映，该公司的旅游收入不知所踪。对方透露，有张裕股份的内部人士曾告诉该投资者，张裕股份的“其他收入”包括两部分，一部分为软木塞，还有一部分为旅游、餐饮、住宿等。

该投资者提出质疑，“在2017年，张裕股份工业旅游的收入达2亿多，但是该年年报中，其他收入一栏显示仅有1亿多，也就是说，上市公司旅游收入不到1个亿，此前提到的2个多亿收入不知所踪。”

还有投资者在2018年向张裕股份询问，国内八大酒庄2018年是否会有旅游收益，该公司回复称，“有收益，但金额不会对公司利润产生根本性影响。”

（图片来源，投资者互动平台）

蓝鲸产经记者查询资料发现，在2018年5月份，央视cctv-2曾对烟台张裕葡萄酒文化旅游区进行了报道。在该报道中，张裕股份总经理孙健表示，“旅游项目几乎从开始就是个盈利项目一直到现在，因为整个公司的盘子较大，大概只占5%上下。”该报道还计算出具体数字称，“5%意味着每年有2个多亿的旅游收入。”

有业内人士分析认为，2亿元的收入，对于当前的张裕来说并不少。

蓝鲸产经记者查阅张裕股份2017年年报，发现其营收为49.33亿元，按照上述旅游收入占比计算，旅游收入为2.47亿元。根据张裕内部人士所说，旅游收入在“其他收入”一栏中体现，而2017年“其他收入”项却仅有1.13亿元，除去所说的软木塞、餐饮等，旅游收入有可能还不及1亿元。

此外，蓝鲸产经记者查阅张裕股份近4年的营业收入以及其他收入发现，2015年-2018年张裕股份营业收入分别为46.5亿元、47.18亿元、49.33亿元和51.42亿元，上述期间的“其他收入”分别为1.07亿元、1.11亿元、1.13亿元和1.42亿元，并没有一年的“其他收入”超过2亿元。

对此，张裕股份证券事务代表李廷国在回复蓝鲸产经记者采访时表示，2018年，张裕股份旅游业务中门票收入为1472万元，旅游酒类销售收入为3490万元，餐饮客房收入为5122万元,旅游其他销售收入197万元；张裕集团自身（不含张裕股份)旅游业务中门票收入为1085万元，旅游酒类销售收入为4031万元，餐饮收入为836万元，旅游其他销售收入1430万元，值得一提的是，酒文化博物馆2018年门票760万元，其他收入748万元，计入张裕股份控股股东营业收入。张裕集团（含张裕股份）旅游业务收入总计为1.77亿元。

李廷国强调，因为张裕股份旅游酒类销售收入分类时，已计入葡萄酒和白兰地销售收入，没有计入年报的“其他收入”，造成了理解上的偏差。

不过，这些偏差也就造成了多位投资者的质疑，认为本该为上市公司收入的旅游业务收入“不翼而飞”。

中国食品产业分析师朱丹蓬也认为：“里面应该存在一些’猫腻’，但不可能说所有数据、金额都对不上，应该是在统计口径或者其他方面出现了一些纰漏。”

旅游业务到底谁在经营？

其实，张裕的解释并没有令投资者满意，还有投资者向蓝鲸产经记者表示，张裕股份在国内的酒庄已经取得国家旅游局颁发的4A旅游景区资格，该公司也取得国家旅游局颁发的中国工业旅游第01号授牌，具备开展旅游业务的基本条件，但该公司的营业执照登记范围限定为不含旅游业，仅旅游资源开发，也就是说明股份公司负责开发旅游资源，集团进行经营。

蓝鲸产经记者就旅游资源开发却不包括旅游业一事，多次致电山东省工商行政管理相关部门电话，但是一直未能接通。

有律师向蓝鲸产经记者指出，旅游资源开发但不包括旅游业的界定，需要咨询工商部门，但是，即便超出登记范围的经营行为也不完全无效。特别国家法律有规定，超出经营范围的合同、收益是有效的，但违反国家限制经营、特许经营以及法律、行政法规禁止经营规除外。因为经营范围其实是公司自己的章程约定好、自己进行工商登记后的结果，如果擅自超过核准登记的经营范围从事非法经营的，行政机关会责令限期变更，如果逾期不变更，才会以根据情况分别给予警告、罚款、没收非法所得、停业整顿、扣缴、吊销《企业法人营业执照》的处罚。

据了解，张裕股份旗下有八大酒庄，其中国家4A级旅游景区并作为工业旅游用途开放的酒庄共有5个，分别为烟台张裕卡斯特酒庄、张裕爱斐堡国际酒庄、张裕摩塞尔十五世酒庄（累计投资7.2亿元）、张裕瑞那城堡酒庄（总投资6亿元）、张裕巴保男爵酒庄（累计投资8.3亿元），张裕酒文化博物馆则是属于张裕集团旗下的4A级旅游景区。

值得一提的是，备受投资者质疑的“张裕”系列商标使用费就曾经用于张裕酒文化博物馆。数据显示，2008年-2012年张裕集团从张裕股份收取的商标使用费，其中1.02亿元用于张裕酒文化博物馆、旅游公司及酒城之窗。彼时，张裕集团称会以此为平台，每年对近百万游客进行面对面张裕酒文化知识普及和张裕品牌宣传，从而直接促进产品销售。

蓝鲸产经记者查阅资料发现，张裕股份直接持股的宁夏张裕摩塞尔十五世酒庄有限公司、新疆张裕巴保男爵酒庄有限公司的经营范围包括旅游观光，而陕西张裕瑞那城堡酒庄有限公司、北京张裕爱斐堡旅游文化有限公司，经营范围有旅游资源开发但不包括旅游业。张裕卡斯特酒庄有限公司是中外合资成立，张裕股份占其70%的股份，但是卡斯特酒庄却是张裕集团旗下烟台张裕国际葡萄酒城之窗有限公司的一个景点。

而张裕集团直接或间接持股与旅游相关的企业有四家，分别为烟台酒文化博物馆有限公司、张裕国际葡萄酒城之窗有限公司、烟台张裕文化旅游产品销售有限公司、烟台张裕文化旅游产品销售有限公司，虽然上述张裕集团的四家公司都与旅游相关，但是其经营范围并没有明确表示包括旅游业。

事实上，此前就有投资者向蓝鲸产经记者质疑张裕股份的旅游经营范围问题，认为含糊不清的权属情况，可能会导致上市场公司资产的流失，从而损害到了投资人的利益。彼时，张裕股份表示，“张裕股份旅游业务由下属全资子公司（具有法人资格）承担。问题中所提到的公司，只是张裕股份上市公司，是母公司，并不直接开展旅游业。”

（图片来源，投资者互动平台）

李国廷在接受蓝鲸产经记者采访时也明确表示，目前，张裕股份旅游业务几乎全部集中在北京爱斐堡酒庄、陕西张裕瑞那城堡酒庄、宁夏张裕摩塞尔十五世酒庄和新疆张裕巴保男爵酒庄、烟台张裕-卡斯特酒庄。

“出于对外扩大影响力、节省费用和更好地招揽游客需要，控股股东把其旅游业务和张裕股份旅游业务打包对外进行公开宣传，双方一起为游客提供旅游服务。”他还表示，双方为游客提供的旅游服务，按资产归属进行了明确界定。凡资产归属张裕股份的，则所承接的旅客服务由张裕股份完成。张裕股份有专门的机构、人员去承担这些旅游业务，财务核算上独立于控股股东及其关联方，即张裕股份旅游业务独立经营，自负盈亏。

对此，张裕股份与众多中小投资人仍是各执一辞，蓝鲸产经记者亦会持续关注事件进展。

业内人士指出，张裕商标问题未解、保健酒被质疑侵吞（蓝鲸产经曾报道《商标问题未解，又曝保健酒业务被侵吞，百年张裕到底怎么了？》），现在旅游收入又被质疑，”作为一家上市公司，要做到透明化，保证中小股东利益，同时，作为一家百年企业，如果敢于直面质疑，解释清楚，也会提升品牌形象。”（蓝鲸产经 杨泽世yangzeshi@lanjinger.com）