双环传动激进扩张扣非净利降43% 融资22亿长期借款仍增5亿

激进扩张之际，双环传动净利润大降。

双环传动脱胎于1980年创立的双环集团，是中国齿轮散件生产规模最大、实力最强的齿轮生产企业之一，2010年9月10日，公司登陆深交所。在经历了2012年、2013年两年净利润大幅下滑后，双环传动寻求扩张。2015年、2017年，公司相继募资12亿元、10亿元，投向工业机器人(300024,股吧)RV减速器产业化、自动变速齿轮等项目，试图提升公司装备制造能力。

然而，受车市低迷、工业机器人需求放缓等因素影响，公司上述项目多数未达预期。不仅如此，大举募资还使公司资产负债率大幅飙升，财务费用倍增，吞噬不少利润。

年报显示，去年，双环传动归属于母公司股东的净利润为1.95亿元，同比下降19.54%，综合毛利率由2017年的22.72%下降至20.31%。同期，公司财务费用为9982.93万元，较上年的4770.20万元翻了一倍多。

值得关注的是，在连续两年募资之后，去年，公司长期借款再次飙升至10.17亿元，较上年增加5.46亿元。至去年底，公司资产负债率为53.53%，较2015年底翻了一倍多。

扣非净利降逾四成

大肆扩张的双环传动远未进入收割季，反而因而扩张付出巨大成本导致盈利能力大幅下降。

双环传动2018年度报告显示，去年，公司实现营业收入31.51亿元，较2017年的26.39亿元增长19.39%，但其营业利润只有2.19亿元，同比下降17.48%，利润总额2.22亿元，同比下降16.75%，扣除相关费用后，其净利润只有1.95亿元，同比下降19.54%。如果再扣除0.72亿元的非经常性损益，其净利润低至1.23亿元，较上年的扣非净利润2.15亿元大降42.79%。

这是双环传动近10年来扣非净利润遭遇最大降幅。

双环传动经营业绩不理想也与国内车市低迷、工业机器人需求放缓密切相关。仅以去年三季度数据为例，国内汽车销量639万辆，同比下降6.99%，受此影响，公司齿轮产能不能充分释放。工业机器人需求放缓，也导致公司该领域布局收益未达预期。

期间费用4.7亿吞噬净利

双环传动扣非净利大幅下降，与其激进扩张后费用大幅增长密切相关。

2015年，双环传动通过定增募资12亿元，用于工业机器人RV减速器产业化项目、轨道交通齿轮产业化项目、新能源汽车传动齿轮产业化项目等项目。2017年，公司又通过发行规模为10亿元的可转换债融资，投向自动变速器齿轮二期扩产、嘉兴双环DCT自动变速器齿轮扩产及江苏双环自动变速器核心零部件等三个项目。

接连大幅募资，尚未对公司净利润产生可观贡献，但因此产生的负面影响不容忽视。去年，双环传动的管理费用、财务费用分别为2.65亿元、1亿元，分别较上年同期的1.97亿元、0.48亿元上升了34.52%、108.33%。截至去年底，双环传动货币资金6.19亿，较上年同期的18.41亿减少12.22亿，短期借款为11.71亿元，较上年的15.63亿元减少3.92亿元，一年内到期的非流动负债增加0.38亿元，长期借款10.17亿元，较上年同期增加5.46亿元。综合下来，货币资金减少12.22亿元，有息债务净增加2.36亿。

一减一增，直接导致当年的财务费用大幅增长。截至去年底，公司有息债务合计为30.89亿元，占公司净资产的83.89%。

上述数据显示，双环传动存在不小的偿债缺口，资产负债率达53.53%。此外，公司存货11.46亿元，较上年增加10.81亿元，在存货周转放缓、去年经营现金流净额只有692.29万元同比下降96.72%情况下，流动性紧张程度可想而知。

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