风口上的猪飞不起来

4月24日，天邦股份(002124)发布了2018年年报和2019年第一季度报，营收虽有所增加，但净利润亏损高达5.72亿。

此前天邦股份在修正业绩公告中称“受非洲猪瘟影响，生猪出栏体重偏离理想范围较大”，最终在年报中为这一批“饿瘦了”的猪计提了接近1亿元的跌价准备。除此之外，关于中国动保和中域之鸿计提了两笔资产减值损失共计4.06亿，成为天邦股份巨额亏损最主要的原因。

非洲猪瘟带来的养殖成本上升带来了巨大的资金压力，短期内各种金融负债的增加反过来又使其偿债能力急速下降，天邦股份不得不在在经营风险和财务风险中苦苦挣扎。

与业绩低迷相反，自年后开始，猪肉价格持续走高的影响，天邦股份的股价也一路飙升，从7.9最高涨到了23.47，涨幅达197.09%。

“饿瘦了”的猪计提近1亿元减值准备

4月24日，天邦股份发布了2018年年报，营业收入45.19亿，增长47.63%，净利润首次为负，亏损5.72亿，下降318.19%，扣非净利润亏损6.61亿，同比下降381.28%，增收不增利。

同日，天邦股份还发布了2019年第一季度报，营业收入为12.45亿，同比增长47.64%，净利润亏损3.35亿，同比下降1141.95%，扣非净利润为亏损2.82亿，同比下降1058.87%。即使仅第一季度就计入了与2018年全年差不多数额的政府补助，也难以挽救巨额亏损的现状。

从年报来看，天邦股份主营业务分为生猪养殖、饲料产品、食品加工、动物疫苗和工程环保五大板块，其中，生猪养殖、饲料产品和食品加工业务全年营收同比增长73.03%、18.98%和183.27%，动物疫苗和工程环保业务全年营收略有下降，降幅分别为22.95%和85.34%。

虽然各业务营业收入有不错的增幅，但毛利率的大幅下降让天邦股份的利润着实有些微薄。生猪养殖、饲料产品业务贡献了全年62.01%、30.37%营收，但其毛利率仅为6.57%、19.68%，同比下降18.23%、1.05%，仅有动物疫苗业务毛利率75.92%，微涨0.12%。

在主营业务并没有亏损多少的情况下，净利润的亏损有一部分来自于天邦股份计提的存货跌价准备。2018年全年共计提了9538.61万存货跌价准备，在回复深交所问询函时天邦股份表示，其中消耗性生物资产减值9374万，原因是生猪出栏时的估计售价与养到出栏时需要的成本之间的差额。

此前在修正业绩预告时，天邦股份曾解释说受非洲猪瘟后的禁运政策影响，公司虽然如期完成商品猪出栏计划，但体重偏离理想范围较大。如今还要计提如此大额的减值准备，看来猪真饿的是很瘦了，不过自己家产的饲料还养不肥自己家的猪也是有点说不过去了。

接盘亏损投资，大股东减持套现

除了近1亿元的存货跌价准备，造成天邦股份巨亏5.72亿的另一大原因是大额资产减值准备的计提。其中，对中国动物保健品有限公司(以下简称“中国动保”)和宁波梅山保税港区中域之鸿投资管理合伙企业(有限合伙)(以下简称“中域之鸿”)分别按照账面价值2.01亿和2.06亿全额计提减值。

2017年，天邦股份在中国动保2016年被出具非标准审计意见报告之后，依然以2.01亿的对价取得了其20.4%的股权，其解释为希望与公司现有疫苗业务和生猪养殖业务形成协同效应，但中国动保至今未发布2017年和2018年年报，面临强制退市风险。

如今天邦股份也在公告中表明将停止生产传统工艺禽疫苗，包括原材料、在产品等在内的存货共计153万，全部计提减值准备。

另一起大额资产减值减值也与中国动保脱不了干系，中域之鸿子公司保康投资在中国动保以15%股权作为担保的情况下借给中国动保实控人WANGFAMILY COMPANY LIMITED5亿元现金，如今借款逾期未还，中国动保又将被强制退市，因此，天邦股份有不得不按持股比例全额计提了减值。

天邦股份在4月17日发布公告中表示，将中国动保20.4%的股权和中域之鸿40%的股权分别卖给创始人张邦辉和吴天星，对价均为1亿元，以此来剥离亏损资产。

但是猫妹发现，在2018年天邦股份曾对中域之鸿追加过1亿元的投资，使投资规模达到现有的2.06亿，之后还不到一年就全额计提减值。换句话说，如果没有这次注资，关于中域之鸿的减值本来只需要计提1亿，如今2.06亿的投资仅以1亿元就卖给了大股东。

受上面两项投资减持影响，2018年天邦股份也被审计机构出具了带强调事项段的审计报告。

一面帮公司接盘了亏损投资，一面又多次减持天邦股份股票，看来对于天邦股份的未来大股东也并没有多乐观的态度。现任董事长张邦辉在去年7月通过大宗交易以4.26元/股减持0.84%，获利4164.57万，2019年3月通过三次集中竞价和三次大宗交易，另一位创始人吴天星抛售了天邦股份1.41%股票，获利2.5亿，持股比例从12.42%下降至11.01%。

要说大股东对天邦股份信心不足也是有理由的，投资失败加上非洲猪瘟的影响，天邦股份现在可谓是泥潭深陷。

猪风口吹来的巨额负债风险

受非洲猪瘟影响，生猪养殖成本大幅提升，天邦股份对现金流的需求越来越大，原本2018年4月将7亿元闲置募集资金暂时用作补充公司流动资金，如今一年期限已到，其中5.07亿将被作为永久用于补充流动资金。另外，2018年9月天邦股份向交易商协会申请注册发行5亿元一年期短期融资券。

以上仅能窥得天邦股份现金流缺口的一角。据年报显示，2018年新增短期负债12.77亿，期末余额较上年增加280.58%，各类金融负债共计增加23.96亿，其中，一年内到期的非流动负债年末余额为7381.19万，占货币资金15.42%。

在大额金融负债增加的同时，应付利息也相应有所增加，从2017年的60.55万增加到303.22万，增长400.78%。从往年数据来看，天邦股份财务费用原本有所下降，但受融资费用增加影响，2018年财务费用从920万上升到6507万，增长率高达607.22%。

猫妹选取了与天邦股份并称“猪肉行业三巨头”的正邦科技(002157)和温氏股份进行比较。

就表示长期偿债能力的资产负债率来看，天邦股份61.52的资产负债率并不是最高的，正邦科技资产负债率达到了68.02，但同样在2018年遭遇非洲猪瘟事件导致融资需求上升，天邦科技资产负债率上升速度最快，若按照这一增长速度，2019年天邦股份的资产负债率将超过正邦科技。

另一方面，从代表短期偿债能力的指标流动比率来看，2018年天邦股份流动比率仅有0.67，是三家公司中最低的，并且从2017年的1.22下降至0.68，降幅达到44.26%，与标准值2有很大偏差。

猫妹仔细查看了流动资产和流动负债的数据，2018年流动资产增加38.44%，流动负债却增加了151.79%，如此巨大的增速差导致其流动比率的快速下降。

另外，值得注意的是，由于生猪存栏量增加导致存货从9.98亿增加到14.91，增幅达49.4%，占流动资产比率高达63.9%，如此一来，天邦股份短期偿债能力进一步被削弱。

非洲猪瘟带来的风口既有机遇又有风险，如何平衡经营风险和财务风险，天邦股份还是很有必要认真思索一番。（蓝鲸产经 徐晓春）