贵州茅台欲冲千元大关 机构多空激辩“该不该这么贵？”

贵州茅台(600519)（600519）股价一路高歌猛进，挑战千元价格，但开始有机构给出谨慎的观点。本周，美银美林、中信建投等多家机构发布研报称，目前茅台(600519)酒供需格局仍然偏紧，看好后市，并将贵州茅台目标价上调至超千元。在一片叫好声中，部分机构却抛出“茅台不该这么贵”的论调。昨日，东北证券(000686)研究总监付立春发表观点:茅台股价可能在近日升破千元，但需要很多支撑条件，分红跟四大行相比仍有差距。多空分歧胶着，与茅台基本面尤其是销售渠道改革的不确定性因素有关，茅台做大直营体系的战略成效还需拭目以待。

一季度数据超预期 多机构“看多”至千元

本周，贵州茅台(600519)披露的2019年一季报显示，该公司一季度实现营收216.44亿元，同比增长23.92%；净利112.21亿元，同比增长31.91%，均超预期。

数据发布后，美银美林4月25日将贵州茅台的目标价上调至1060元。随后，中信建投食品饮料团队也给出茅台乐观预期，团队首席分析师安雅泽发文称，目前茅台酒供需格局仍然偏紧，批价仍在缓慢提升中，出厂价/终端零售价价差明显，渠道利润超100%，预计未来仍有提价空间。预计未来几年茅台复合增速达15%左右，参考国外烈酒龙头，蒂亚吉欧，百福门等，预计茅台估值仍有望进一步提升至30倍，仍有20%上升空间。预计公司2019-2020年归母净利增速分别为20.6%、17.4%，维持买入评级，目标价1150元。

资本市场越是处于长期下行趋势，茅台等大盘蓝筹消费股的资金聚集现象越是突出。看多茅台的机构观点认为，近年来市场总体下行，但个股分化明显，“白马龙头”、“喝酒吃药”等个股仍然上涨。茅台投资风险相对较低、持续成长性较强，在避险情绪驱动下，资金集中投资。同时，茅台在高端白酒行业中一直处于龙头地位，替代性不高。

茅台“该不该这么贵？” 部分机构给予“谨慎增持”评级

就在茅台股价一路高歌之际，机构对其后市逐渐产生分歧。昨日，东北证券研究总监付立春发表观点，茅台股价可能在近日升破千元，但需要很多支撑条件。如市场基本面稳定、资本流动性充足。同时，茅台的股价高企，也与其资本处置策略有较大关系。贵州茅台2018年每股分红14.54元，按千元计算股息率仅为1.5%，与四大国有商业银行等分红比率有很大差距。

当前以茅台为代表的大盘蓝筹股布局前景究竟如何呢？如果市场基本面、流动性等因素符合预期，在当前经营模式下，茅台、平安等股票的价格仍有潜力。但股价同样受到技术面、周期波动等因素影响，很难判断。同时，还与投资者自身的投资偏好、投资期限、专业程度、风控能力等因素均密切相关，不能简单一概而论。

东北证券的观点认为，贵州茅台不该这么贵：茅台是奢侈品，其业绩是风向标；股价及市值增长更利于融资及投机获益；股东投资本质要求现金流持续正流入；没有内生增长、外生并购，现金流充裕最适合分红；贵州茅台应放弃股价市值目标，持续加大分红，回报股东、回馈社会。

另外，兴业证券(601377)此前发布的研报显示“审慎增持”。兴业证券于3月29日发布的研报中认为，预计贵州茅台14%的年增长目标将超预期达成，建议对茅台长线持有耐心对待，但在风险提示方面，也笼统一句提出：宏观经济及政策风险，食品安全问题，以及茅台渠道管控效果不达预期，市场系统性风险。

渠道改革、直营体系亟待考验

多空分歧胶着，离不开茅台基本面尤其是销售渠道改革的不确定性因素。需要注意的是，虽然茅台一直意在提高公司直销的占比，但是今年一季度显示公司直销金额为10.9亿元，去年同期为13.9亿元，同比下降21.55%，2018年年报也显示公司直销同比下降35.43%。

除了茅台酒的产量增长有限外，渠道改革也并非一蹴而就。去年底，李保芳提出今年要进一步理顺和完善营销体系，直到今年4月，由贵州省招标有限公司发布的600吨茅台酒公开招商才开始报名。

这次招标的6家服务商要求明确，有在10个以上省（市）正常营业的门店，主营业务收入大于300亿元等条件。无疑，直营体系的扩大对茅台的直营能力和内部管理能力是一场巨大的考验。

同样是一季度的销售数据，直销比例下降，批发比例在增长。2019年一季度公司批发金额为205.3亿元，去年同期为160.6亿元，同比增长27.83%。

有业内人士认为，直销比例未反映在报表上，或许与直销需要消耗公司较多的人力物力，需要在中报才能得以体现直销比例企稳。

东吴证券(601555)分析认为，直营渠道意在深远。2019年可谓是渠道变革元年,公司的渠道结构较上一轮周期大幅优化,2019年经销商销量占比预计下降,直营比例预计提升。短期来看,直营意味着渠道利润收回公司体内,显著增厚业绩。长期意义更为深远,主要包括：降低价格波动，直营渠道量价便于监管,成为批价管控的重要抓手。抓核心消费人群，有助于构建核心消费者网络,再夯实品牌厚度。

目前，茅台的直销渠道只占整体营收的5%，不足11亿元，且最近三年直营规模逐年下降。无疑，直营体系的扩大对茅台的直营能力和内部管理能力是一场巨大的考验。中金公司在茅台研报中还认为，一季度，直营对贵州茅台贡献利润的难度较大，过高的直营比例不利于茅台进一步放量和高端品牌的培育，反而会降低经销商的积极性。（发自 投资快报）