宏观政策适度微调 财政政策需进一步发力

一季度宏观经济数据相继出炉，经济“弱企稳”确认。近期召开的中共中央政治局会议部署当前经济工作时，进一步突出“风险防范”、“供给侧结构性改革”、“高质量发展”等内容。随后召开的中央财经委员会第四次会议同样释放了宏观政策适度微调信号。对此，专家提出，只有准确把握经济中的“变”与“不变”，才能避免认识上的片面性。专家预期，下阶段宏观调控方面将以经济手段为主，财政政策需要进一步发力，特别是减税降费、基建投资等。

经济运行“弱企稳”确认

随着一季度系列经济数据陆续发布，多数市场人士认为当前经济运行自年初以来发生较大变化，呈现“弱企稳”态势。

中共中央政治局会议表示，一季度经济运行总体平稳、好于预期，开局良好。长江证券首席经济学家、总裁助理伍戈认为，年初以来经济运行发生的变化与政策调整相关。近期非标资产出现了绝对数量的新增量，是宏观政策时滞效应的充分体现。根据央行数据，一季度委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票为代表的表外非标融资净增加607亿元，这主要得益于3月非标融资净增加。

国务院发展研究中心宏观经济研究部第三研究室主任张俊伟认为，前期宏观政策见机早、动作快、力度大，经济手段和行政手段并用，许多政策力度超出市场预期，是当前经济表现超出市场预期的主要原因。

中国人民大学国家发展与战略研究院发布的最新月度数据分析报告也指出，一季度最为明显的两大背景特征是宏观调控政策开始发力和改革开放进程重新提速，从总需求和总供给两方面带动宏观经济短期企稳。

不过，专家也指出公布的数据中隐藏着许多预示经济风险的指标。

伍戈提到，成本方面，一段时间以来猪肉、成品油的价格中枢不断上抬。在实体经济还没有完全企稳时，如果又出现价格高企，这样的矛盾可能在未来一到两个季度变得更加突出。

据农业农村部消息，一季度生猪出栏1.88亿头，猪肉产量1463万吨，同比出现“双降”。专家初步预计，下半年猪肉价格同比涨幅可能超过70%。农业农村部市场预警专家委员会发布的《中国农业展望报告(2019-2028)》也预计，本轮价格周期猪价高点预期在2020年上半年，猪价将会在未来3年保持较高水平。

“非洲猪瘟”对于市场带来的影响已经超过大半年时间，但目前机构的不少观点仍然认为“非洲猪瘟”对经济带来的影响被低估。

伍戈还表示，成品油价格持续上涨趋势也是影响成本的重要因素。除去物价方面，张俊伟则指出，其他一些隐藏经济风险的指标还包括：设备投资增速、巨额财政赤字、工业品出厂价格指数等。

“让子弹再飞一会儿”

市场普遍关注到中共中央政治局会议在措辞上的微调，比如，进一步突出“风险防范”、“供给侧结构性改革”、“高质量发展”等内容。随后召开的中央财经委员会第四次会议也强调财政政策要加力提效，货币政策要松紧适度，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调。

这样措辞的变化也带来了市场对于政策稳定性的讨论。一些市场人士持“收油并非刹车”的观点。恒大集团首席经济学家、恒大研究院院长任泽平提出“政策顶”，但他认为，政策顶是宽松期见顶，不意味着立即收紧，而是转向观察期，边际上不会更松，让前期政策效应继续发挥作用，打个比方，“让子弹再飞一会儿”。

张俊伟表示，只有准确把握经济中的“变”与“不变”，才能避免认识上的片面性。当前中国经济发展的核心始终是经济结构优化、新旧动能转换。和经济基本面相比，政策变化处于第二位。前期因为政策的“变”，推动了经济运行态势的好转。在“稳增长”这个矛盾最突出的方面发生变化后，相应的还是将回到经济发展的核心。

下一步，对于宏观经济政策布局如何着力，两次会议均提出财政政策要加力提效。

伍戈表示，今年财政政策需要发挥更大作用，减税是实质性的供给侧改革。在这个时点上，财政发力空间或者结构优化动能会更好体现。

中央财经委员会第四次会议提出，减税降费要尽快落实到位。4月23日，前3个月“减税降费”的成绩单出炉。数据显示，一季度小微企业普惠性政策新增减税576亿元，其中，民营经济享受新增减税493亿元，占全部新增减税额的85.6%。税收监测数据显示，全国重点税源企业信心指数止落回升。

不过，中国社会科学院世界经济与政治研究所经济发展研究室主任徐奇渊也提醒，在执行减税降费的过程中要避免两点：一是要避免中央政府和地方政府之间财政方面的博弈导致“羊毛出在狗身上”，减少通过罚款机制弥补税收缺口；二是要注意不同性质企业实际减税效果的不对称性。

同时，对于财政政策的另一着力点——“基建投资”的预期，市场普遍偏谨慎。

中国人民大学国家发展与战略研究院的报告中指出，在债务水平已经较高的情况下，2019年地方政府财政恶化的风险较大，上半年很多支出的前移可能带来下半年政府投资资金不可持续的问题。在利润下滑、各类整顿、巡视、债务考核以及其他深层次问题的约束下，国有企业和地方政府投资低迷有可能成为常态。