一季度经济迎来“开门红” 政策宽松力度或不再加码

备受市场关注的一季度经济成绩单迎来开门红：4月17日，国家统计局发布的数据显示，一季度GDP同比增长6.4%，高于市场预期值6.3%，与上年四季度相比持平。

一季度经济数据打消了此前不少悲观看法。在该数据发布后，一些外资投行上调了中国2019年GDP的增速预期，例如瑞银就将2019年GDP增速预测从6.1%上调至6.4%。“这部分因为贸易谈判前景改善，但更重要的是因为房地产市场活动可能会强于此前预期。再加上劳动力市场依然比较稳健、减税降费措施逐步落地。”瑞银首席中国经济学家汪涛发给《中国经营报》记者分析称。

数据超预期

“在宏观逆周期政策发力与贸易风险缓释的背景下，2019年3月中国经济数据迎来强势反弹。社零、工业增加值、出口、信贷、房地产等多项数据均有明显改善，且结合高炉开工、PMI(制造业采购经理指数)、发电量等数据分析，3月经济反弹显著超出市场预期，带动一季度GDP增速达到6.4%，与去年四季度持平，扭转了经济下行的悲观预期。”对于一季度经济数据，京东数字科技首席经济学家沈建光对《中国经营报》记者表示。

沈建光还指出，与以往主要依靠基建投资等手段不同，本次财政政策发力的主要着力点在于减税降费，包括降低个人所得税和企业增值税、调降社保费率，以及对中小企业减税等措施；目前来看，本轮积极财政的效果正在逐步兑现，且超出预期，也使得当前中国经济筑底企稳的节奏更快、时间更早；而随着4月开始增值税减税、5月社保降费等政策进入发力期，高达两万亿元的更大规模的减税降费，将使年内经济走势得到更多支撑，“六稳”已然可期。由此他将全年的GDP增速预期调高至6.6%。

记者注意到，生产和需求指标都很强劲：首先在生产端上，3月规模以上工业增加值增长8.5%，创2014年8月以来的新高。

对于工业增加值的创新高现象，联讯证券首席经济学家李奇霖认为，这主要有三个原因，一是今年开工旺季较早，而去年开工旺季在4月份。开工旺季的错位对今年3月工业增加值的同比有正向推动。二是环保限产放松，粗钢、焦炭产量同比都在上升。三是4月1日开始下调制造业增值税税率，制造业企业尤其是中小企业3月都加大了采购和生产。

其次，从需求来看：投资稳步回升： 2019年1~3月份，固定资产投资同比增长6.3%，增速比1-2月份加快0.2个百分点。其中，基础设施投资同比增长4.4%，增速比1~2月份提高0.1个百分点。在业界看来，这是基建补短板的政策在奏效。在稳增长的背景下，财政支出节奏加快、加大基建类投放。

同时，消费增速也在上升：一季度，社会消费品零售总额同比增长8.3%，增速比1~2月份加快0.1个百分点，比上年同期回落1.5个百分点。一季度，社会消费品零售总额同比增长8.3%。其中，3月份社会消费品零售总额同比增长8.7%，高于市场预期值8.4%，较1~2月提升0.5个百分点。从主要品类来看，3月家具、家电、建筑装潢等“后地产”板块消费明显回升。对此，长江证券首席宏观分析师赵伟认为，这或与近期部分区域地产销售回暖有关；汽车消费降幅进一步扩大，仍处于负增长区间(-4.4%)；油价回升支持下，石油消费回升4.6个百分点至7.1%。

对于一季度经济走势，贝塔金融研究院院长徐阳日前在接受《中国经营报》记者采访时分析称，“从主要宏观数据来看，中国经济比我们想象中要稳健。从社融数据大增和信贷机构继续优化，以及制造业PMI重回枯荣线上方等，均表明目前中国经济下行在一季度有所企稳。”

官方数据显示，PMI重回扩张区间。3月份，制造业PMI指数为50.5%，比上月上升1.3个百分点，连续3个月低于临界点后重回扩张区间。

同理，赵伟也指出，一季度财政支出加快发力，带动社融等超预期大增，对短期经济形成一定支持，但后续可持续性仍待观察。

在财政支出上，来自长江证券统计的数据显示，今年一季度，财政支出同比增长15.0%，创2017年下半年以来新高，支出节奏高出历史同期水平超过5个百分点，重点投向交通运输等基建类领域。

国家统计局官网撰文也称，总的来看，一季度国民经济继续运行在合理区间，延续了总体平稳、稳中有进的发展态势，积极因素逐渐增多，为全年经济稳定健康发展打下良好基础。但也要看到，全球经济增长和国际贸易有所放缓，外部不确定性因素较多，国内结构性矛盾仍比较突出，改革发展任务艰巨，经济下行压力犹存。

下半年政策宽松或边际收紧

一季度经济实现“开门红”，但它的持续性如何，目前市场仍然有较大的分歧。

“从目前全球经济情况来看，中国二季度下行压力依旧较大，一季度进出口整体来看依旧较为疲软。随着美国经济下行压力的加大以及欧洲经济进一步下滑将会促使进出口数据继续走弱，预计二季度中国经济压力依旧较大。”展望未来的经济走势，徐阳对记者说。

李奇霖则认为，预计需求短期有支撑，一是财政前置对基建的托底作用，还没有明显体现，这在二季度可能加快。二是制造业投资增速虽然已过高点，但短期有反弹可能。因为增值税减税、基建+地产投资不弱。此外，一季度的社融放量，二季度内需将有支撑。但整体经济形势如何，需要观察外需的回落程度。

不过，汪涛则显得乐观些，她发给记者的分析中称，3月数据显示经济活动明显反弹，主要受益于出口走强、信贷放松提振内需，且劳动力市场的放缓幅度也略好于此前的预期，并预计二季度GDP的环比增速可能依然保持稳健改善势头。

未来政策走向如何？自从3月份全国两会以来，国家出台了一系列利好经济发展的措施，这包括地方政府专项债券发行提速；各部门合力引导信贷流向实体经济，尤其是民营和小微企业；减税降费的实施细则快速出台等。

对此，徐阳向记者表示，“如果全球经济进一步下滑的话，我国可能将会继续出台稳增长的宏观政策。但从央行首季例会上所透露出的消息来看，货币政策逆周期调节力度可能难以继续加码，而是进行微调来加强货币与财政以及其他政策之间的协调。”

“鉴于一季度新增信贷较为强劲、经济活动出现企稳迹象、房地产销售和价格开始反弹，预计政府会继续推动已宣布和计划中的宽松措施落地，但整体宽松力度可能不会进一步加码，下半年宽松政策可能边际收紧。”汪涛发给记者的分析中称。

汪涛表示，为支撑信贷反弹，预计年内央行仍有必要释放更多流动性，但未来降准幅度可能会小于此前预期的200个基点，而预计年内央行可能再降准100个基点，下次降准的时点可能会在6~7月。但今年央行不会下调存贷款基准利率。预计央行会逐步稳妥推进存贷款基准利率和市场利率的并轨。

此外，汪涛还预计，央行可以通过增加银行贷款可得性、放宽债券市场准入、降低企业对成本较高的影子信贷的依赖等方式，来降低民营企业和小微企业的实际融资成本。

在降低企业融资成本上，自去年以来，为进一步缓解民营企业融资难融资贵问题，利好的扶持政策不断出台。就在4月17日召开的国务院常务会议，确定进一步降低小微企业融资成本的措施，加大金融对实体经济的支持。

在货币政策上，工银国际首席经济学家、研究部主管程实也对记者表示，在国内经济“开门红”、未来局部通胀压力渐显的背景下，货币政策的“稳增长”有望进一步优化节奏。他还指出，当前央行具有适宜的政策空间，有望根据不同情境从容地相机抉择。