首批科创板基金火速开售 科创板或告别"无脑打新"

4月23日、24日，首批7只科创板基金陆续宣布将在本周五及下周一开售，从4月22日拿到证监会批文到基金正式销售，仅仅用了不到两天时间。

第一财经记者了解到，该7只科创基金首募规模均限额10亿元，也就是说，首批科创基金合计募集总规模将不超过70亿元。

分食科创板“蛋糕”，打新是必不可少的一部分。不过记者了解到，科创板网下发行主要面向券商、基金公司、私募等机构投资者询价，个人投资者无法参与网下打新。

“我们肯定会参与打新，同时我们更愿意长期持有，伴随好公司成长，并获得收益。”一位公募科创板基金拟任基金经理对第一财经记者说，“我们这个就只销售一天，10亿元的比例配售。”

同时，为规范网下投资者参与科创板IPO(首次公开募股)网下询价和申购业务，中国证券业协会起草了《科创板首次公开发行股票网下投资者自律管理办法(征求意见稿)》(下称《办法》)，并向相关机构征求意见。

一位私募基金人士透露，目前他所在的机构也接到了征求意见稿，正在整理回复过程中。

科创板相关工作持续推进

从证监会、交易所到保荐机构和科技企业，都在星夜兼程加快科创板相关工作的节奏。

4月23日，上海证券交易所(下称“上交所”)公布了3家企业首轮询问回复。第一财经记者整理发现，上交所对于这3家企业的核心业务、股权结构以及财务会计信息都进行了较为详尽的询问。

按照上交所的审核流程，审核机构自受理之日起20个工作日内发出审核问询，且审核问询可多轮进行。值得注意的是，上交所在4月23日答记者问时表示，下一步上交所将抓紧时间，对提交和披露的回复进行审核，着重关注回复的针对性、准确性、充分性。在此基础上，启动第二轮问询。

与上交所公布首轮问询回复同时进行的，是科创板基金的批复与发售。自4月22日拿到科创板基金批复文件后，首批7只基金立刻展开行动。

23日，易方达基金率先发布公告，易方达科技创新基金将于4月26日启动发行，首募规模上限10亿元。嘉实、华夏、南方、富国、汇添富以及工银瑞信等6家公司亦于24日发布发行公告。

24日，南方、华夏、富国、易方达、工银瑞信、嘉实、汇添富6只基金的科创板基金也快速跟进发售，将于4月29日即下周一正式发行。

作为科创板基金，科技创新类的上市公司股票成为各基金青睐的投资标的。从投资范围看，7只基金投资于科技创新主题相关证券的比例将不低于非现金资产的80%。

首发的基金中既有偏股基金也有灵活配置型基金，既有封闭式也有开放式，因此股票仓位有所区别。易方达的股票资产占基金资产比例为50%~95%，南方、华夏、嘉实则股票仓位则在60%~95%，富国和汇添富2只灵活配置型基金股票仓位在0~95%，工银瑞信作为唯一一只封闭三年的科创板基金封闭期内股票仓位为60%~100%。

向头部机构集中

《办法》共23条，覆盖了投资者范围、私募基金条件、网下投资者产品注册、主承销商推荐责任、网下投资者内控要求、询价报价缴款具体操作规则，以及出现违规的自律惩罚举措等内容。

《办法》对私募基金设置了参与门槛，要求其具备一定的资产管理实力：私募基金管理人基金管理总规模连续2个季度10亿元以上，且管理的产品中至少有一只存续期2年以上的产品；申请注册的私募基金产品规模应为6000万元以上，且委托第三方托管人独立托管基金资产。

“《办法》细则还没出来，但从目前的理解来看，在管理总规模和产品存续期上就已经‘拒绝’了大部分的私募管理人。这将大幅缩减网下打新参与者数量，有望提升配售比例。”基金研究中心研究员雷昕向记者表示。

星石投资认为，《办法》对私募基金打新的条件，一定意义上排除了实力弱、不规范的私募，尽量保障投资者的机构化。北京一位并购重组人士则表示，“在这个要求之下，能够打新的私募肯定是向头部机构集中的”。

相关数据显示，目前在中基协备案的私募证券基金，连续两个季度管理规模在10亿以上的约有300家，占全部9385家的3.2%。

“只要符合FOF(基金的基金)和MOM(精选多元管理人)规定的私募管理人应该是可以参与科创板打新的，但不排除在明确规定下来后，会对一些特殊结构提出更高的穿透要求。”雷昕表示。

“由于科创板试点注册制，并在上市标准方面弱化盈利性指标的限制，更加关注上市企业的成长性，所以能预期在科创板落地之后，投资风险会大于主板。”星石投资认为，因此参与私募需要具备一定的投研实力和科技板块研究能力，应该更加关注投资标的的成长性、技术优势、未来的发展潜力等。

记者了解到，相较而言，公募基金作为A类投资人，在网下打新中具有更加明显的优势，并且公募基金的投研优势也在定价中处于先机。

打新不再全无风险

与主板打新不同的是，科创板网下发行比例，相比主板提高了10%。发行总股本不超过4亿股的，网下初始发行比例由60%提升至70%；公开发行后总股本超过4亿股或者发行人尚未盈利的，网下初始发行比例由70%提升至80%。

由此可见，科创板打新明显倾向成熟机构投资者，网下配售直接将个人投资者拦在门外，但机构参与新股网下配售的难度事实上有所提高。

多位受访人士表示，科创板新股发行定价，采用更加市场化的网下询价机制，不受23倍市盈率的限制，但不排除破发可能，打新将不再是无风险收益。

雷昕认为，和目前A股打新相比，科创板打新网下配售比例从10%上升到60%，定价难度的上升也会导致网下配售比例上升。2018年新股平均开板收益率超过200%，但科创板没有23倍市盈率隐形天花板的限制，预计很难达到该水平。

“打新收益与IPO融资规模、网下配售比例、每家获配比例、新股收益率以及对应的基金规模均有关。”一位研究科创板打新的机构人士表示，一方面科创板采取完全市场化定价方式，申报价格难度上升，定价能力较弱的机构可能无法入围；另一方面，科创板上市前五日不设涨跌停限制，上市初期不确定性大大增加。

基金研究中心也对打新基金的收益做出测算：假设科创板新股上市后涨幅达到100%，预计2亿元规模的公募基金打新能带来7.5%的收益，而1亿元规模的私募基金打新能带来5.4%的收益。

上述测算也显示，当私募基金规模为6000万元时，如果融资规模为400亿元，上市后涨幅为60%，基金的打新收益率则为3.6%；当融资规模提高到800亿元，上市后涨幅同样为60%时，基金的打新收益变为7.2%。

若是A类的公募基金且规模为1亿元，如果融资规模为400亿元，上市后涨幅为60%时，基金的打新收益率为2.16%；当融资规模提高到800亿元，上市后涨幅同样为60%时，基金的打新收益变为4.32%。

雷昕认为，具有主动定价能力的战略配售基金和参与网下打新的机构将在制度红利中挖掘到市场机会。

“打新会参与，同样更愿意长期持有。”在上述公募科创板基金拟任基金经理看来，更重要的是寻找战略标的，关注包括空间、竞争、成长性、市场预期等方面，尤其是管理层和盈利模式。