债市短期利空密集释放 把握利率超调带来的波段机会

上周，债券市场利空接踵而至。一季度和3月经济数据好于预期，央行未超额续作MLF使降准预期落空，市场情绪持续降温。多位固收人士认为债市虽有调整，但基本上已消化之前的利空预期，后市可关注预期差带来的波段操作机会，信用债布局以中短久期为主。

短期利空密集释放

后市大概率维持震荡

尽管近期债市波动加大，基本面、资金面、政策面等均难言利好，受访人士认为利空点多在预期内。多重因素交织下，债市后期大概率仍维持震荡格局。

深圳一位大型公募固收总监表示，“上周三市场遭遇‘三连空’，即降准预期落空、MLF未超额续作、一季度多项宏观数据超预期。当天经济企稳利好兑现后国债期货短线急速下跌，成交放量，随着利空出尽又迅速反弹。截至收盘，10年期期债主力T1906合约收报96.42元，上涨0.31%。”

在他看来，市场此前对3月经济数据向好已有预期，已基本消化基本面的利空冲击。货币政策方面，上周一央行货币政策委员会一季度例会相关内容公布，会议强调要“把好货币供给总闸门，不搞大水漫灌”。市场对此的解读是央行在货币政策上有边际收紧的趋势，因此MLF弱于预期并不意外。

华南一位公募债券基金经理称，近期市场预期分歧开始加大，多重不确定因素叠加下债市正寻找预期差及安全边际。一方面，市场对于经济企稳回暖的预期大幅抬升。伴随着猪肉价格、蔬菜价格、黑色系及油价的大幅上行，市场对于通胀的担忧再起，利率债下行空间有限。

但另一方面，目前货币政策宽松步伐停止但并非完全转向，还未到大幅收紧程度，维护银行体系流动性合理充裕的意图并未改变。在名义GDP尚未明确反弹的阶段，以及较为宽松的资金面下，债券市场随时可能有反弹。尽管社融与基建显著反弹，出口、房地产投资和制造业投资回落大方向难改，全球经济走弱背景下外需也较疲弱，因此经济基本面向上弹性仍然偏弱。因此，二季度利率或将呈现震荡向上势头。

另据业内人士分析，牛市中的最大回调幅度一般为50bp左右，当前位置大约已回调40bp左右。如果当前政策只是暂时的微调，债市继续回调的幅度应该也有限。

“未来利率大概率维持震荡，债市的机会蕴藏在预期差之中。”上述基金经理表示，“债市调整幅度超过经济基本面复苏程度及货币政策收紧节奏时，在交易层面关注长端利率超跌可能带来的机会。信用债方面，随着政策调整，保障融资平台合理融资，对民企支持力度明显加大，预计信用风险将逐步缓释，但分化仍然较大。”

维持中短久期

精选信用票息策略

日前相继出炉的一季报中，多位基金经理透露，投资运作上，二季度将积极寻找长久期利率波段后续可能带来的资本利得机会，信用债方面维持中短久期精选信用票息策略。

金鹰元盛基金经理汪伟在一季报中表示，将继续坚持利率骑乘+长端利率波段的操作策略，以中短端利率债票息和骑乘价差为基础收益，通过把握长端利率波段行情增厚组合收益。由于二季度整体的波动加大，故可适当观察把握利率波段机会。

南方纯元债券基金经理金凌志表示，短期利率债表现不明朗，票息价值高于久期价值，中长期认为利率下行趋势尚未结束，需要等待时机。二季度将继续坚持短端加杠杆的策略，防御为主，利率债波段方面等待市场出现超调机会再参与。

华泰柏瑞信用增利基金经理朱向临则计划控制久期不明显增加的前提下，如遇股市调整机会，或者二季度经济低于预期的阶段适当增配债券。如果判断反弹机会很小，则适当降低久期。转债方面，选择正股弹性高的品种适当配置一部分。

信用债方面，中欧信用增利基金经理指出，在趋势性机会并不明朗的情况下，中短久期精选信用票息策略仍是收益确定性相对较强、回撤相对可控的策略。与此同时，也看到目前债券市场问题企业仍未出清，后续违约及信用风险依旧较大。