曾经疯抢的7只银行柜台地方债全部跌破票面价值 实际收益率全线走高

目前，这7只银行柜台地方债已经全部跌破面值，实际收益率出现持续攀升。其实，也不仅仅是地方债收益率走高，同期国债收益率和国开债收益率也在走高。

对此，市场普遍将央行的货币政策收紧作为重要原因，特别是央行又提货币总闸门。事实上，3月底发行的地方债，最突出的一点，就是融资成本的显著下降。新增地方债券的平均利率实现了比2018年平均发行利率下降55个基点。

这其中，当然有央行的“完美配合”，一季度回购利率经常出现2%以下的情况，而根据央行一季度金融数据显示，新增人民币贷款5.81万亿元，同比多增9526亿元，其中3月新增人民币贷款1.69万亿元。

随着“双宽”的落定，国内经济出现企稳，而美国经济仍在持续强劲增长的势头。4月18日的数据显示，美国上周初请失业金人数降至近50年来最低。美联储政策的宽松预期，会不会出现边际变化？由此带来的国内政策“双宽”企稳能持续多久？目前市场存有不少分歧。

地方债全部跌破面值，实际收益率全线走高

今年3月22日起，宁波、浙江、四川、陕西、山东、北京先后通过财政部政府债券发行系统，发行面向商业银行柜台市场的地方政府债券，柜台销售额合计68亿元，债券品种为土地储备专项债券和棚户区改造专项债券，期限为3年、5年，招标确定的发行利率在3.01%—3.33%之间。

首批登陆商业银行柜台的7只地方债销售十分火爆，曾经在10分钟内全部销售一空。不过，疯抢过后，如今的地方债已经全部跌破面值，特别是北京地方债成为目前7只地方债中面值最便宜的，也是收益率最高的。

从工商银行(行情601398,诊股)网银显示，7只地方债军均已跌破面值，目前价格最高的地方债是浙江债报价99.01元，而价格最低的北京债，两期债券的价格均为98.58元，跌破发行价100元。

以北京债为例，目前报价98.61元。投资者若当初以100元价格抢购1万元北京债，票面利率为3.25%。前期抢购的投资者并没有获得更多好处，“后来者”反而收益更高。

如果4月19日以98.61元的价格买入，实际收益率会达到3.5896%。后买入的投资者持有到期收益率，明显高于首批购入的投资者。

这里需要强调一点，债券并不是股票，到期兑现可得到票面利率。票面利率是指你如果能将款项存至规定的期限，如五年期地方债，存满五年票面利率就是3.25%。实际收益率，则是债券票面折扣或溢价因素，在票面利率基础上进行调整后的结果。

整个债券收益率都在走高

其实，不仅仅是地方债收益率走高，国债收益率和国开债收益率也都在同步走高。

从同样5年期国债收益率曲线和5年期国开债收益率曲线看，从3月底地方债发行完毕之后，4月份以来收益率基本呈现出一路上扬的态势。

一季度“双宽”实施央行和财政部实现了完美配合

对于四月份以来，包括地方债实际收益率和国债收益率等实际利率的上扬，市场普遍将央行的货币政策收紧列为重要原因，特别是央行又提货币总闸门。

回顾一季度来看，市场的水确实放够足，回购利率经常看到1.5%或2%这样的水平。但是正是这种资金充裕的状态下，地方债的发行才如此顺畅优美。

根据财政部的数据显示，2019年一季度，新增地方政府债券累计发行11846.93亿元，占提前下达部分的85.2%。从新增地方政府债券发行和使用来看，主要有四个方面的特点：

一是发行进度大幅提前，经全国人大常委会授权后，地方新增债券发行比往年提前了4-5个月时间。

二是融资成本显著下降，一季度新增债券平均利率3.34%，较2018年平均发行利率3.89%下降55个基点。

三是债券平均期限更长，达到7.37年，较2018年平均期限增加约1.27年，其中10年期及以上债券发行规模4198亿元，占一季度新增债券的35.4%。

四是资金使用重点用于在建项目建设和补短板，根据地方上报数据初步统计，新增债券资金超过6成用于在建项目，重点投向棚户区改造等保障性住房、铁路、公路、城镇公共基础设施、“三区三州”等重点地区脱贫攻坚、污染防治、乡村振兴、水利等领域重大公益性项目，对当前稳投资、促消费发挥了积极作用。

根据财政部列举的四个特点来看，最突出的当然是融资成本的显著下降。正是在央行的完美配合之下，新增地方债券的平均利率实现了比2018年平均发行利率下降55个基点。根据央行一季度金融数据显示，新增人民币贷款5.81万亿元，同比多增9526亿元，其中3月新增人民币贷款1.69万亿元。

“双宽”之路PK美联储政策边际生变

在财政政策和货币政策的“双宽”之后，在一季度财政支出在基建投资增幅50%和地方债大规模提前之后，4月以来，经济数据明显改善，陆续有PMI指数超预期、经济金融超预期等消息登场。

到了4月16日，相隔18个工作日重启逆回购，投放400亿元7天期逆回购后，17日，央行重启“MLF+逆回购”。其中，逆回购操作上大幅放量，为1600亿元，但MLF操作量不及到期量，仅为2000亿元。央行采用“MLF+逆回购”的方式对冲MLF，让市场对央行降准的希望幻灭了。

“4月份半个月时间，一季度的涨幅全部吐回去了。一季度的宽松日子可能一去不复返。”很多资管人士如此哀叹。不过，从历史经验上，“双宽”之路，短期或有波折，但是长期来看，难言尽头。

事实上，随着“双宽”的推进，实体部门杠杆率再度回升。根据联讯证券首席经济学家李奇霖测算，中国实体部门杠杆率，从2018年四季度的251%上升到今年一季度的256%。显然，“双宽”之下的企稳能持续多久、力度有多强，目前似乎有不少分歧。

中国数据的美好，美国数据的数据也同样美好的惊人。美国商务部4月18日公布的具体数据显示，3月零售销售增长1.6%，创2017年9月以来最大增幅。由于3月核心零售销售强劲增长，亚特兰大联储将首季GDP增长年率预估上调0.4个百分点，至2.8%。当天公布的其他数据显示，上周初请失业金人数降至近50年来最低，巩固了美国经济持续强劲增长的势头。

美联储褐皮书显示，在3月和4月初，美国整体经济活动以轻微到温和的速度扩张。美联储发布最新一期经济褐皮书表示，尽管大多数地区的经济增长状况与前一份报告十分类似，但同时也有少数地区的报告显示经济活动有所增强。

在近期公布贸易、库存和建筑支出数据后，市场对于美国经济的预期明显上升，美元的强势进一步稳固，初步顶破了过去一周的震荡区间。值此之际，人们不禁会问，美联储的宽松预期会不会生变？