周黑鸭遭做空机构狙击 盈利能力食品安全质量被质疑

在门店开拓迅速的情况下，周黑鸭（01458.HK）2018年度营收与利润双双下降。近日，公司发布的年报显示，2018年实现净利润为5.4亿元，同比下降29.13%，这也是周黑鸭自2016年11月上市以来业绩表现最不理想的一份年报。雪上加霜但是，3月份周黑鸭遭做空机构艾默生狙击，直指公司购买记录造假，并虚造华中地区28%的销量。而周黑鸭也被曝光超过公司规定售卖期限的产品仍在售卖，近期种种消息与周黑鸭高定价的食品战略形象相距甚远。

原料成本上涨 单店营收下降

近日，周黑鸭发布的财报显示，该公司2018年全年实现营收32.12亿元，同比下降1.14%;净利润为5.4亿元，同比下降29.13%。这是周黑鸭首次出现营收净利的双下滑。

对此，周黑鸭解释称，主要是因为市场竞争加剧令在线渠道(电商)的收益减少4180万元，及来自分销商的收益减少2300万元，而纯利的减少则与原材料成本持续增加有关。

而门店的增加并没有大力带动周黑鸭的业绩。年报显示截至2018年底，周黑鸭全国自营门店数量达到1288家，相比2017年的1027家，新增261家店。但令人疑惑的是，新开门店并没有为营收和销量带来显著增长。数据显示，自营门店渠道的营收为27.76亿元，较2017年的27.55亿元仅仅增长了0.78%。以此计算，周黑鸭单店收入实际上由2017的268万降至2018年的216万，同比减少20%。而周黑鸭的总销量也由2017年的3.91万吨降至2018年的3.78万吨。

在自营门店营收和总销量不尽如人意的情况下，作为周黑鸭的核心市场，华中地区的营收也不尽如人意。2018年报显示，截至2018年12月31日，华中地区自营门店数量为562家，占全国总门店数量的43.6%。而在2018年新增的261家门店中，华中地区就占了114家。然而门店数量的提升，并没有为华中地区的营收做出积极贡献。年报显示，华中地区2018年营收为16.7亿元，占总营收的60.2%。不仅没有上升，反而比2017年下降0.2个百分点。

被指虚增销量 周黑鸭遭做空机构狙击

在发布2018年财务数据之前，周黑鸭的业绩就遭到了做空机构Emerson Analytics(艾默生)的“狙击”。

3月1日，艾默生发布沽空报告称，2018年第三季度考察了周黑鸭华中地区的零售运营情况，该区域贡献总收入占比约54.2%。该机构调查发现，在周黑鸭湖南及江西分店，店员时常“自行创造”购买记录，而当时并没有顾客在场。艾默生分析了POS机上被打出后又立即取消的单据，认为这种方式帮助华中分店虚造了28%的销量。

此外，经实地调查后，该机构还对华中每店的日均销量、客单价等数据进行了质疑，认为存在不同程度的虚报。由此，艾默生认为周黑鸭2018年实际纯利仅2.55亿元人民币，他们认为周黑鸭股价的目标价为2.4港元，较3月1日3.6港元的收盘价低了33.5%。

紧接着，3月17日，周黑鸭发布声明称，经核实，上述问题均为门店基础管理制度落实不力，检查缺位造成，责任主要在于管理层，将对全国门店进行排查。此外，周黑鸭强调称，为保证顾客的消费体验，公司内部规定在产品出厂5天内必须完成销售，并通过系统设置了销售管控提示，同时对于违反规定的销售行为设置处罚考核。然而，周黑鸭并未具体说明违反规定的销售行为如何认定以及将采取何种处罚考核。

对于报告中暗示周黑鸭将已取消订单记录为销售一事，周黑鸭进一步解释称，公司从未将任何没有支付记录的已取消订单入账记录为销售或收入，“取消订单的原因可为销售人员的实际取消，挂单随后批量取消挂单订单，或针对销售员工的销售点零售管理系统(POS系统)的培训等。”

食品安全质量名不副实

3月15日，有媒体曝光称，周黑鸭江西南昌一门店超过公司规定售卖期限的产品仍在售卖。该门店通过其他条码替代、修改产品条码等方式继续售卖超限产品，且不给消费者购物小票。同时，店员没有健康证也能持证上岗，店内冷藏温度、消毒流程形同虚设。

这与一直以食品安全质量著称的周黑鸭形象大相径庭。与此同时，以自营为主的周黑鸭牺牲了扩张速度换来对门店品控更强的管控力，这是量与质的取舍，也支撑了其较高的产品定价，但在与绝味巨大的门店数量差距下，周黑鸭也迫切需要扩张规模。

在2018年，周黑鸭新开392家自营门店，关闭131家，全年净开门店261家。截至2018年12月31日，周黑鸭在全国拥有1288家自营门店。而他的老对手绝味截至2019年春节前已拥有9800家门店，采用加盟方式的绝味已取得了规模优势。

而周黑鸭的定价也是其软肋，由于采用固定克重的“锁鲜装”与真空包装，周黑鸭2018年的客单价达到了63.66元，与采用散装的绝味形成了鲜明对比——绝味的客单价一直以来稳定在30元以下。而在向华南、华东以及华北地区扩张的过程中，对新市场的市场教育成本亦很高。（发自 投资快报）