比亚迪“补贴依赖症”加重：政府补助占利润3/4 遭大摩看空

2019年挑战65万辆。

3月27日，比亚迪披露其2018年年报。财报显示，2018年比亚迪营收约为1300亿元，比上年同期增加22.8%；归属于上市公司股东的净利润约为27.8亿元，比上年同期减少31.63%；扣非净利润约为5.86亿元，比上年同期减少80.39%。比亚迪预计 2019年一季度，净利润为 7亿元到9亿元，同比增长5.8倍到7.7倍。

资本市场对此似乎并不“买账”。最新消息，截至3月28日收盘，比亚迪股价下滑3.55%，报收52.77港元/股，总市值1439.64亿港元。

比亚迪由王传福创建于 1995 年，是国内新能源汽车领导企业。目前，比亚迪有四大主业，包括汽车业务、电池业务、电子业务和云轨业务。其中，汽车业务是最主要的利润贡献来源。

公开数据显示，2018年比亚迪乘用车总销量52万辆，同比增长23%。其中，新能源汽车销量24.8万辆，同比增长超90%，数量略超特斯拉成全球第一。比亚迪汽车板块业绩大幅增长，2018年收入约为760.07亿元，占营收比重58.44%，同比增长34.23%。

为何营收大幅增长，利润却持续下滑呢？比亚迪方面表示，受行业下滑带来的激烈竞争，燃油车业务的盈利水平有所下降，给集团盈利带来一定压力。此外，比亚迪手机部件及组装业务方面，也受行业需求疲弱及市场竞争加剧影响；光伏业务受政策变动及减值计提等因素影响，亏损于年内有所扩大；此外，融资成本的上升带来的财务费用增加也影响了集团的整体盈利。

汽车行业分析师钟师告诉时间财经，比亚迪集中力量做新能源汽车，这条路子很正确。不过，从过往的业绩来看，比亚迪的利润一直依赖政府补贴。随着补贴下滑、退出，将对比亚迪的销量和利润带来很大压力。

净利下滑超三成

近几年，比亚迪深陷“增收不增利”的怪圈。2018年财报显示，比亚迪营收达到1300亿元，同比增长22.8%。尽管连续6年保持营收增长，但其净利润却持续下滑，而且2018年下滑幅度比2017年有所增大。据了解，比亚迪2017年和2018年净利润，分别为40.66亿元和27.8亿元，同比下滑31.63%和19.51%。

全国乘用车市场信息联席会秘书长崔东树表示，与同价位燃油车相比，新能源汽车不仅利润要低的多，而且占压资金量也较大。与此同时，新能源补贴资金并非当年到账，且很多汽车经销商将国家财政补贴和地方财政补贴进行了“一刀切”操作，把地补未补的部分补了出来，这样每台车的成本就都增加了。

2019年新能源补贴的滑坡，将给比亚迪带来进一步的压力。据了解，新政规定，将纯电动250公里以下和插电式混合动力(含增程式)50公里以下车型的补贴取消；电动汽车续航250至400公里补贴1.8万元，大于400公里补贴2.5万元，较2018年减少50%；插电混合动力汽车的补贴，则由去年的2.2万元减少为1万元。此外，地补也被取消。3月26日至6月25日的过渡期。

新政发布后，摩根士丹利就发布了针对比亚迪的看空报告。大摩认为比亚迪的股价会在未来15日下跌，此情境出现的概率大约为70%至80%，并给予公司的目标价为30港元，投资评级为"减持"。

对此，比亚迪回应称，2018年受到新能源汽车补贴退坡的影响，销售的新能源汽车补贴入较去年同期减少约30%。同时，为了推动新能源汽车在非限购城市的销售，因此降低了单车利润，所以，销量大幅增长的同时，利润却大幅下降。2019年，比亚迪通过全产业链技术储备、车型系列及车型矩阵、e平台的对外开放及共享等措施，将有效地摊薄研发和生产成本，可较好的应对补贴退坡。

与此同时，比亚迪的资金压力有所缓解。财报显示，2018年一到四季度，比亚迪净利润分别为为1.02亿元、3.77亿元、10.48亿元、12.63亿元，呈现逐季上升的态势。从经营活动产生的现金流量净额来看，比亚迪现金流自2018年第三季度由负转正，全年现金流量净额为125.23亿元，同比增张90.35%，资金压力逐步减少。

补贴依赖症

不容忽视的是，比亚迪屡屡陷入依赖政府补贴的质疑。公开数据显示，2013年到2017年，比亚迪收到的政府补助总额达40.43亿元。其中，2013年度获得政府补助6.77亿元，以后逐年增长，2017年时达到12.76亿元。

2018年财报显示，比亚迪计入当期损益的政府补助约为20.73亿元，主要是与汽车有关的政府补助。这也意味着，比亚迪收到的政府补贴，占其利润总额（27.8亿元）的比例达到74.5%，远高于2017年的31.3%。

最近，比亚迪又收到一笔大的政府补助。3月中旬，工信部网站公布了《关于2016及以前年度新能源汽车推广应用补助资金初步审核情况的公示》。其中，比亚迪获得26.89亿元的补贴，占比超过20%，远高于第2名吉利的11.11亿元。

对此，比亚迪回应称，由于政府补助政策持续性存在不确定性因素，公司营利能力主要依托技术积累以及持续发展科技创新能力。公司并不存在对政府补助等非经常性损益的依赖，且不会对营利能力产生影响。

值得注意的是，比亚迪汽车相关业务毛利率下滑。公开数据显示，汽车及相关产品方面，营收为760亿元，营业利润150亿元，毛利率为19.78%，同比减少4.53%。部分业内人士分析称，这或许与充电电池有关联，“新能源汽车成本波动比较大的或许只有电池。”

近期，比亚迪的境况在持续好转。比亚迪预计 2019年一季度净利润为 7亿元到9亿元，同比增长 583%到778%。主要原因是新能源汽车业务较去年同期实现强劲增长，带动集团收入及盈利的快速提升。

公开数据显示，2019年前2个月，比亚迪新能源汽车销量达4.3万辆，同比增长174%，市场占有率达到约30%。基于此，比亚迪激进地将2019年的销量目标锁定为65万辆，比2018年销量增长24.8%。

在车市遇冷、新能源补贴大幅下滑的2019年，比亚迪会得偿所愿吗？（北京时间财经 欧阳西子）