流动性拐点明确 债牛仍未谢幕

美联储“放鸽”之后，3月21日国债期货偏强震荡。业内人士认为，此次议息会议是全球流动性拐点再确认的重要标志。中美货币政策周期不同步的矛盾逐渐消除，国内货币政策空间进一步被打开，长端利率债存在一定下行空间，国债期货有望延续牛市。

期债高位震荡

昨日，国债期货整体维持高位震荡，10年期主力合约T1906上涨0.23%或0.225元，收报97.635元；5年期国债期货主力合约TF1906上涨0.16%或0.155元，收报99.43元；2年期主力合约TS1906上涨0.1%或0.105元，收报100.155元。

此外，国债现券收益率下行1bp左右，交投较前几日稍有改善。其中，10年期国债活跃券180027最新成交价报3.1250%，收益率下行1.75bp，次活跃券180019最新成交价3.1525%，收益率下行1.25bp。

“美联储‘转鸽’，叠加全球经济整体仍处于温和下行态势，全球股市整体表现较强，各国国债收益率也普遍下行，呈现股债双牛格局。国内虽然也是双牛格局，但长端利率更多的表现为震荡行情。”国泰君安证券分析师覃汉等表示。

覃汉等指出，宽松力度不断增加，但宽信用进程一波三折。1-2月社融数据同比大幅好转，但此轮宽信用也是有“底限”的放宽。此外，从2月资金面预料之外的收紧来看，无论是针对股市大涨，还是贯彻政策总体基调，都是在提醒市场“不要有流动性幻觉”。

债牛未完

美联储发布3月议息会议声明，维持联邦基准利率2.25%-2.5%不变，符合市场普遍预期。同时，美联储计划从5月开始，减持国债规模从每月的300亿美元减少到150亿美元，并从10月开始将所持MBS到期金额转投国债，结束缩表的时间略早于市场预期。

华鑫证券研究发展部证券分析师吴笛表示，此次议息会议是全球流动性拐点再确认的重要标志。中美利差空间回升，有利于债市长期配置资金，国内货币政策空间增大。

“2016年以来，考虑外汇远掉之后的中美长端收益率利差缩减至60bp以内时会抑制外资流入，美债下行空间打开也使国内长端利率对于外资的配置吸引力增加。同时，中美货币政策周期不同步的矛盾逐渐消除，国内货币政策空间进一步被打开，长端利率债存在一定下行空间，10年期国债收益率底部在2.8%左右。”吴迪表示。

“债牛还没完，利率还有戏。”覃汉等表示，本轮货币宽松周期持续的时间或比想象中更长，未来一段时期，预期货币宽松将持续甚至会进一步加码，不过降准频率或将下降，降息预期大概率升温，为了配合宽信用和辅助实现利率市场化改革，较为合理的推测是调降1年期MLF利率。推荐“2Y信用债+利率波段”的类哑铃型策略，未来1-2个月会有一波较为确定的利率波段机会出现。