内蒙城投非标违约，关注政府无效承诺担保

投资策略：近期债市受股市大幅上涨、风险偏好提升影响小幅调整，但是在海外全球主要央行转鸽，国内经济基本面还未明显企稳，股市主要受政策驱动，目前两会行情已经结束，且即将进入企业年报和一季报密集发布期，我们建议投资者关注这期间企业业绩可能低于预期给股市带来的调整风险，债市方面，二季度初央行可能降准，依然存在交易性机会。

第一，据媒体报道，“中江信托？金马508号春晖投资营收账款投资集合资金信托计划”于3月12日正式宣告违约。

自去年5月初以来，内蒙古下辖地区先后出现5起城投非标融资违约事件，其中内蒙古科尔沁城建的“联储证券-政融1号集合资产管理计划”和多伦春晖城投的“中江信托 金马508号集合资金信托计划”分别有内蒙古科尔沁地区财政局和多伦县政府的承诺担保，内蒙古科尔沁地区财政局和多伦县政府未按期履行担保承诺，导致城投非标债务未能按期偿付。

科尔沁区财政局和多伦县政府对地区城投非标债务的担保承诺实际上已经违反了财政部50号文的相关规定，即使是在50号文发布前地方政府及所属部门做出相应担保偿付的承诺或者提供政府担保函，都要求被予以清理，不具备相关的担保效力，后续此类有政府承诺担保函等非标产品可能会继续出现违约。

投资者需做好甄别和规避工作，不要盲从“政府承诺函”等违规无效的政府信用背书，在投资相关城投平台信用债时，需关注到此类政府及相关部门的承诺担保条款，避免此类非标违约对城投信用债估值收益率的影响。

第二，2月中债登和上清所托管数据点评：2月机构调仓明显，商业银行加大对地方债的配置力度，广义基金增持中票短融、保险“开门红”调仓流入股市。2月中债登和上清所各类债券托管总量为76.3万亿，增量季节性下滑，由上月的10345.04亿降至4925.63亿，具体来看，2月中债登各类债券托管总量为56.01万亿，增量由1月3315亿增至5305亿，主要受地方债托管量大幅增加所致。上清所托管数据显示，2月各类债券托管总量为20.98万亿，增量由1月6145亿减少至-380亿，主要受同业存单净融资额季节性下滑影响。

2019年2月托管增量主要增持力量依旧来自商业银行，保险“开门红”资金流入股市较多，并未给还是带来增量资金，券商和保险和其他金融机构减持债券，广义基金则小幅增持债券，境外机构托管量变动不大。另外受地方债行情持续火爆，大多数机构对于地方债的配置力量均有所增强，尤其是全国性大型商业银行和村镇银行，大量增持地方债，金融债和国债配置力量相对较弱。在股强债弱的行情下，广义基金配置行为变化较为明显，呈现减持利率债、缩短久期、增持中票、短融的明显特征。从杠杆率来看，资金较为紧张，但全市场杠杆率有所下降，表明市场加杠杆增配债券的利率不强。其中商业银行和券商杠杆率小幅上升，其他主要非银机构杠杆率明显下降，显示债市受股市压制下，交易盘明显降杠杆。近期需关注股市可能受企业年报和一季报影响有所调整，从而使得债市配置力量有所增强。

风险提示：城投非标融资违约超预期影响到城投信用债的发行，政策传导速度明显加快构而言，资金面较为紧张的情况下，增配债券必须具有较好的收益，目前股强债弱，因此非银机构加杠杆增配债券的的的动力明显减弱。具体来看，保险方面，受政策驱动下，对于股市的配置力量有所增强，资金整体流出债市，杠杆率自然下降；广义基金方面，目前债市受股市压制，一方面债券型基金积极调仓，减持利率债，缩短久期，增配中票、短融以及转债等，与近期外转债行情十分火热相匹配。展望后市，目前两会行情已过，在基本面和企业盈利并未显著改善的情况下，股市为政策驱动型牛市，易受冲击，若4月密集发布的企业年报和一季报业绩不及预期，则股市可能面临调整，债市的需求可能依然较大，二季度降准和政策利率调整可期的环境下，非银机构可能再度加杠杆增配债券。