19年财政的3个关键点

基本结论

事件：财政部3月18日公布：2019年1-2月累计，全国一般公共预算收入39,104亿元，同比增长7%；1-2月累计，全国一般公共预算支出33,314亿元，同比增长14.6%。我们对此解读如下：

减税叠加经济下行，财政收入弱开局。开年前两个月，全国一般公共预算收入同比增长7%，与去年年初相比，下降8.81个百分点，而且主要税种收入增速全面回落。

逆周期调节显著，年初财政提前发力。如果考虑到去年同期基数较高，财政收入端压力较大，财政积极发力逆周期调节态势明显。从进度来看，1-2月完成全年预算支出的14.2%，创历史新高。

土地市场降温拖累基金收入，超支近5,000亿元。1-2月政府性基金超支4,924亿元，历史同期创纪录的差额也反映出稳增长背景下，积极财政对于政府性基金的依赖度不断上升。超支部分主要来源于前两个月新增专项债融资3,052亿元，另外2,000亿元缺口可能是上年结转资金。

19年财政主基调是“加力提效”，意味着延续积极财政导向。目标赤字率上升至2.8%，预算支出目标增速6.5%(创16年以来新高)，根据预算草案安排，通过增加调入资金，预计实际赤字率可能上升至4.38%。

全年财政收入增速大概率放缓。一方面，名义GDP增速回落，意味着财政收入预算完成度存疑；另一方面减税降费力度进一步加大，同时上年部分减税降费政策存在翘尾减收影响，主要税种减收压力较大。

增量资金从哪来？按照预算草案安排，一是中央适度“加杠杆”加大对地方政府转移支付；二是地方专项债额度增加到2.15万亿元。2015年以来，实际赤字空间主要依靠调入资金和结转结余的使用，但目前地方结转结余存量资金已经大幅降低，新增专项债限额需要对冲土地出让收入下滑。剩下可以考虑的是4.9万亿元存量资金，即“财政性存款”，尽管由于地区分布极度不平衡，统筹统支有一定难度，但仍有一定盘活空间。

风险提示：1)财政收入增速放缓，财政支出不及预期；2)土地出让金收入增速大幅下滑。