优信财报解读：增长放缓，偿债压力极需警惕

3月14日，优信发布了2018年第四季度财报以及全年业绩报告，根据公告显示，优信在2018年4季度交易车辆规模为16.8万辆，同比增长93.6%。2018年全年实现营业收入4.83亿美元，同比增幅74.59%；同年净亏损2.22亿美元，相比2017年4.17亿美元的净亏损也实现了大幅减亏。

从上述数据来看，头顶“国内二手车电商第一股”光环的优信，2018年财年仍然处于亏损中，而且该公司自2011年成立以来，始终处于亏损状态中。优信近期在资本市场上的表现却颇为尴尬：自去年12月19日创下9.87美元的阶段性股价高点，截止到最近一个交易日股价已跌至4.62美元；不仅如此，从更长周期来考量，优信目前的股价仅相当于IPO发行价的一半左右。

今年2月末，市场传言瓜子二手车有可能会去合并优信的时候，力场君曾经对此发过一小段评论大意是瓜子和优信是业务领域存在本质不同的两家公司，强行合并只会“在业务上可能会产生冲突”。当时优信尚未发布财报数据，因此力场君也未对优信的财务数据作出详细分析，今天就来补上；不黑不吹，力求客观、有说服力。

整体增速放缓，收入增长点仍局限于金融服务

优信公布2018年度营业收入同比增速为74.59%，这个增速绝对值并不低，但是相比以前年度则显逊色，毕竟优信在2017年的营收增速还高达136.67%；不仅如此，从有公开数据的最近6个会计期来看，优信的营收同比增速呈现持续下降，变化的趋势是令人担忧的。

（最近6个报告期营收同比增速趋势图）

此前力场君在评论中提及过，“优信本质上是一家金融公司”，这一点从优信本次发布的2018年度财报也得到印证，该公司着力的增长点是在于为消费者一方提供贷款服务。

根据优信发布的原始报表显示，该公司在2018年实现营业收入4.83亿美元，相比2017年的2.99亿美元增长了1.84亿美元。其中增长金额最高的是“消费者贷款融资收入”，从2017年的1.45亿美元增长到2018年的2.58亿美元，净增加了1.13亿美元收入，占该公司当年收入增量中的一半以上份额；增幅最高的业务种类则是“消费者交易融资收入”，从2017年的0.35亿美元增长到2018年的0.94亿美元，增幅高达166.83%。

（优信2018年主营业务构成比例）

（两项2C类业务分季度收入金额）

上述数据指向优信的营收来源，主要在于向二手车消费者提供贷款金融服务，但是在此之外的收入种类（包括）增幅极小，这也说明优信并未在金融业务之外，衍生出其他重要的收入来源。这自然会影响到资本市场对于优信的估值标准，是按照数据服务类科技企业进行估值，还是按照金融企业来估值？这或许是优信在资本市场表现不佳的重要原因。

但优信最大的问题是，这家公司自诞生以来一直处于亏损状态，公司尚未证明其商业模式的合理性。

优信在2018年全年实现收入4.83亿美元，同期运营成本支出8.59亿美元，大致相当于收入的1.77倍，这就相当于该公司为了获得100元收入，就不得不付出177元的成本费用；在优信的运营成本中，包含销售与市场费用就高达3.92亿元美元，相比2017年支出的3.37亿美元又有所增加。数据指向，该公司将大量的财务资源投入到了分众传媒等广告商中，但是这些广告投入在未来能否给优信带来预期中的收入增长，是值得思考和持续关注的。

另一方面，营收增速是否会进一步下滑也值得投资者关注。

有数据显示，2017年我国的二手车市场交易量同比增长19.33%，而2018年这一增速却降到了11.46%。基于这样的行业背景，优信维持甚至要提高营收增速，难度不小。

债务危机阴云压城

导致优信股价近期表现不振的原因，可能于国内另外一家二手车电商人人车，被爆出“宣布破产、关闭所有站点”的风波，尽管随后人人车方面发布声明称上述消息均为假消息，但是关于人人车裁员并陷入员工维权风波仍未消除。

具体到优信，在2018年营利能力出现提升的同时，现有资本结构却为该公司未来埋下了隐患。根据公开信息显示，优信此前曾发行过1.75亿美元（折合约12亿元人民币）可赎回可转换优先股，具体条款指向到2019年6月末时，如果优信的股价不能达到9.72美元（预设转股价）以上，优信将面临以债务的形式赎回优先股股份。

从优信目前的股价来看，最近一个交易日只有4.6美元，尚不足预设转股价的一半。这也就意味着如果优信的可转换优先股顺利转股，股价在未来的3个多月时间内将上涨一倍以上，难度可想而知。

如果优信赎回上述优先股，给该公司带来的财务压力。财报数据显示，截止到2018年末优信的账面现金及现金等价物余额为1.17亿美元，另有短期投资2.1亿美元，随能够应对1.75亿美元优先股的赎回，但是也会给优信的资产结构带来重大改变，货币资金、流动资产将大幅减少，这对于仍然在快速成长期的优信而言，是足以值得担忧的。

事实上，自从2018年6月以来，优信的资产负债率就在持续走高，流动比率则持续下降，对应着优信的偿付能力走弱、资本结构在向不好的方向发展。更何况，优信在2018年6月完成首发上市募集资金金额也不过才2.03亿美元，仅略高于1.75亿美元的优先股价值。

（资产负债率趋势图）

（流动比率趋势图）