赵伟：股债双牛多现于信用筑底阶段

今年年初以来，股市和债市一度双双走强，引发市场关注。长江证券首席宏观债券分析师赵伟表示，股债双牛多现于信用筑底阶段。当前，债市对利多因素已消化较为充分、对利空反应不足，债券供需变化、通胀预期升温等或加大债市调整压力。

中国证券报：历史回溯来看，股债双牛一般出现在什么经济阶段？

赵伟：回顾历史，股债双牛曾数次出现、一般持续1-4个月左右，对应债券市场往往处于牛市尾端。回溯2002年以来市场表现，股市和债市同时走强的阶段大致有12个，持续时间一般在1-4个月左右。2006年前，股债双牛多在年初出现，如2002年、2003年和2005年年初，股市以小幅走强为主。2006年后，股市开始出现大牛市，股债双牛往往出现股票牛市或熊市反弹阶段、对应债市多处于牛市尾端，例如，2006年三季度、2009年4月至6月等。但也有例外，2015年上半年，股市大幅走强对债市形成阶段性压制。

结合货币金融环境来看，股债双牛往往发生在货币环境较为宽松、信用环境筑底阶段。从货币金融环境来看，股债双牛阶段的货币环境一般较为有利，对应的资金成本出现回落或已经处于相对较低的水平。与此同时，较低的资金成本，也有利于货币端向信用端的传导，整体信用环境多在筑底修复的过程中。只有2011年一季度和2014年四季度两个时期，信用环境处于收缩阶段，相应的后续债市表现也较强。

中国证券报：股票和债券同时出现牛市，背后的核心逻辑是什么？

赵伟：股债双牛之所以多现于信用筑底阶段，核心逻辑在于股和债的定价机制不同：股市对经济二阶导反应，债市对经济一阶导反应。经济承压下，货币端率先反应，资金成本出现回落或维持相对低位，并逐步向信用端传导，但经济的一阶导尚未转向，仍有利于债市。信用环境变化领先于经济表现，经济仍在回落，但信用环境修复带动股市风险偏好提升。因此，股债双牛多出现在货币端向信用端逐步传导的信用筑底修复阶段。伴随宏观环境变化，例如通胀的回升，经济企稳下政策去杠杆等，股债双牛往往随之结束。

中国证券报：下一阶段，宏观经济环境对股票和债券市场或将如何影响？

赵伟：目前已处于经济回落的中后段，信用环境加速修复，宏观环境逐步对利率债不利；同时，债券供需变化等也会对债市产生阶段性压制。企业主动收缩等行为对经济的加速拖累，或将逐渐减弱，经济的二阶导先行转向；与此同时，信用环境加速修复，宏观环境逐渐有利于权益类、不利于利率债。重申年度观点：向风险要收益，是2019年市场的重要逻辑。当前，债市对利多因素已消化较为充分、对利空反应不足，债券供需变化、通胀预期升温等或加大债市调整压力。

债市策略方面，利率债中短期仍面临调整压力；转债配置价值依然凸显，精选股性较强的个券，关注新券。社融增量数据受春节错峰的干扰，存量增速低点已过，信用环境修复仍在路上；同时，猪价或带动CPI进入上行通道，推升通胀预期，利率债中短期仍有调整压力。交易层面来看，供需关系变化等，也会阶段性压制债市表现。转债方面，在信用加速修复过程中，转债配置价值依然凸显、弹性增强，建议精选低溢价率、股性较强个券，可以适当放松对绝对价格要求。